【独家】中信建投策略首席陈果对话大满贯基金经理骆帅，畅谈2022年投资机遇

 

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在最新一期的基金经理对话活动中，我们隆重邀请到了南方基金大满贯基金经理骆帅和中信建投首席策略官陈果先生，

共同畅谈2022年投资发展机遇。

骆帅是南方基金中生代基金经理的代表人物，从业时间超过12年，公募基金管理经验近7年，在管公募规模达318.03亿，业绩出色的他接连获得金牛奖、明星基金奖、晨星（中国）年度基金奖等多项重磅奖项，是名副其实的明星战将。陈果先生是中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官，获得复旦大学理学学士和上海交通大学金融硕士学位，曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，是A股市场最具影响力的策略分析师之一。（资料来源：南方基金；中证报，2018.3，2020.3，2021.9；证券时报，2017.3，2018.3，2019.3；晨星中国,2020.3；过往业绩不预示未来，市场有风险，投资需谨慎）

在本次对话活动中，两位大咖对当前市场环境、未来市场展望等话题展开了广泛而深度的交流，碰撞出了很多思维的火花。大咖的观点是专业与深度的融合，为我们在复杂多变的市场中指点迷津，值得我们关注和反复学习。

“精彩观点

骆帅：

1、开年以来，市场调整主要集中于高成长板块，低估值、地产基建板块依然产生正收益，这可能和经济周期阶段有关系，随着经济下行压力加大，国家在地产放松和基建上进行发力，市场风格切换会给原有的热门赛道带来压力。新的热点出现，会让原来赛道产生崩塌，以前几轮经济周期中都看到市场热点的切换。

2、从经济增长的角度看，短周期有着基于地产和消费品扩张或收缩带来的周期性波动，本轮周期起自2019年下半年，2021年上半年是高点，现在可能是本轮周期的尾声，今年下半年或将迎来下一轮周期的复苏，因此全年来看我们并不悲观。

3、我是成长策略的基金经理，致力寻找盈利增速快、行业长期持续，或者中短期有较强的爆发力的标的。就前一类来说，比较看好大型医疗设备，医疗的新基建带来上游医疗设备订单的增长；第二类关注“双碳”，不同于2021年所有产业链普涨，2022年，光伏更看好下游，动力电池更看好上游锂资源，循环经济也是很重要的环节，我们都有布局。

4、我长期关注工程机械行业，2022年上半年肯定会有大量基建发力，相关公司如果估值极低，比如港股公司，分红收益率有8%甚至10%的增长，能够应对人口结构的变化、工厂化自动化的生产方式，我会用成长的眼光去看待。我希望我买的公司除了受益于周期，还有第二增长曲线，我认为周期成长股有投资机会。

5、我希望自己的投资框架能够与时俱进，适应当前快速变化的时代。在策略的优化上，在选股和行业配置层面，把盈利超预期和业绩的高速增长优先级提高，兼顾赛道的长期持续性和格局稳定性。

6、任何时代都有相应的发展主线，例如近2年的新能源板块。未来2年，我们会积极寻找可能成为发展主线的板块，同时希望保持对多元化赛道的布局和对全局的把控。

7、为何在市场低迷时点发新产品？当前市场位置在长期中枢以下，股债性价比对比模型中，股票资产占优。我们有信心在这个点位上做出好收益。

陈果：

1、俄罗斯乌克兰地缘政治会对天然气等能源价格产生影响，会影响美联储货币政策，会影响欧洲股市，从而间接影响A股，但从中长期看，对A股来讲是次要矛盾，或者说是个插曲。

2、“东数西算”不要看成孤立的主题，要看作大的“数字经济”主题中的一环，要加快或者适度超前的数字基建，要利用东西部差异，产业要数字化，要智能化，“东数西算”是“数字经济”重要的一环，也是当下“稳增长”的一环。

3、骆总对自己的要求很高，过去整体业绩非常优秀，他既实操做得好，也在持续进行策略迭代。今年的市场与2020年3月份以来的市场不同，要担心美股、行业政策、地缘政治等因素，风险溢价水平比较低迷，短期业绩相对增速强的标的收益有一定提升。作为股票、基金投资者，要关注长期回报，骆总持续耕耘成长的机会是大家要配置的方向。

4、今年的市场与2020年3月份以来的市场不同，要担心美股、行业政策、地缘政治等因素，风险溢价水平比较低迷，短期业绩相对增速强的标的收益有一定提升。作为股票、基金投资者，要关注长期回报，骆帅总持续耕耘成长的机会是大家要配置的方向。

5、战略上来看，我们处于长期权益资产的大时代，短期的降温是很好的布局机会；战术上，大家要降低短期收益预期，直面市场风格变化。中期来讲，目前的市场调整提供了布局机会，建议重点关注A股的科技、消费、医药等赛道的好公司。

整场谈话涉及到很多精彩并且很有意思的话题，看点十足，中信建投证券为您梳理了本次对话的精彩篇章，分享给大家：

开年以来市场没有走出跨年行情，反而出现了剧烈震荡，对于今年市场的整体表现该如何看待？

骆帅：开年以来调整的板块主要是以高成长为主的一些赛道，基建相关的一些低估值版块还是有一定正收益的，这可能跟我们目前经济周期所处阶段有一定关系。在21年下半年，实际上很多高成长板块的估值又有一定幅度的提升，而随着经济下行压力加大，国家在地产放松、基建投资上有所发力，这个时候往往会形成热点的切换。对于很多资金，其实是进入了更低估值的地产建筑板块。从流动性的角度，这样的切换就会给原有的热门赛道带来比较大的压力，从而对估值产生一定程度影响，在过去几轮经济周期切换的时候都能看到这样类似情况的出现。

陈果：首先我比较认同刚才骆帅总对于市场风格切换的分析。我觉得市场中长期的趋势和短期的波动是受不同的因素影响。A股从中长期看，我认为还是来自于经济转型的升级，不是追求增速的上升，而是通过转型升级带动核心的一些企业ROE中枢的上升，包括整个居民资产的配置不断流向权益资产，带来估值中枢的上升。而且这两点构成一个正向循环，是一个中期的趋势。但是在短期，市场也会考虑整个增速的变化是不是完全符合市场的预期。在整个过程中，对于估值，我们也要看到会有流动性的影响，也会有风险偏好层面的影响。从去年底到今年初，市场更多是在反映对于盈利增速的担忧和美联储加息周期的影响。最近的波动更多是来自于风险偏好，就是从地缘政治危机角度引发的对于海外市场，包括对于A股的影响。从长时间维度来看，我认为这些因素的影响实际上还是偏短期和次要的矛盾，是不是整个事态一定会往相对来说比较差的方向去演绎，我认为还有待观察。从中长期来看，我相信这些影响对于A股市场来说是一个次要矛盾或者阶段性的插曲。

对于近期市场火热的“东数西算”工程，请教陈果总什么是“东数西算”？会带来哪些投资机会？

陈果：东数西算，就是说在东部经济比较发达的地区，有很多大量的数据运算，原来的数据运算可能就是在当地配备很多数据中心，但是从成本和土地稀缺性角度来讲，我们希望在西部是能够建立更多的数据中心来进行数据运算，做一个更优的配置。对于东数西算，我认为不要把它看成是一个孤立的主题，而是在一个数字经济的大方向或者大的投资主题中的一环。因为我们要做好一个相对来说比较优化的数字基建，会面临到很多现实的约束，所以就要利用好中国东西部不同的资源禀赋和成本的差异，在这个基础上，再能够推进我们讲的产业数字化。数字化之后，才能更好地去向智能化发展，所以它是一个很大的主题方向中的一环。对于东数西算本身的效应来讲，我们还是首先要看到就是数字中心的建设，包括它也会带动一定的产业链的上下游，尤其是能够在西部进行布局的。但是放在整个数字经济的背景下，相关的行业就非常多了，包括从硬件到软件到应用。东数西算有利于推动数字经济，有利于传统行业的数字化转型，这里面又会产生一些投资机会。

骆帅：我认为东数西算可以拉动西部地区的经济，同时它也是整个数字经济里面一个组成部分。我对数字经济的理解，更愿意从偏软件的角度出发。就是我们看看当这些数字基建最终建成的时候，能达到什么样的效果，什么样的公司能够在整个数字经济浪潮中获得持续的收益。所以我们现在比较关注的，包括产业互联网、供应链的互联网、数字工厂等方向，把现实世界数据化，然后在数字世界里去进行仿真和监控，去进行动态的优化。我觉得东数西算应该是未来一系列产业政策的开始，我们未来将会看到越来越多的从数据中心一直到下游的一些行业，都会有相关政策出来。

除了东数西算，对于2022年，哪些行业会存在比较好的投资机会？

骆帅：我个人属于成长策略的基金经理，所以更多的时候是去寻找增速比较快的标的，要么是行业能够长期持续的增长，要么是企业在中短期有一个非常强的爆发力，长期有比较大的空间。对于第一类能够持续增长的，我比较看好大型医疗设备。因为大家提到新基建的时候，往往会忽略医疗相关的新基建，特别在疫情之后建立了更多的医院，会带来上游的医疗设备订单的增长，所以这块我们有比较多的布局。同时我们对于短期爆发力比较强的行业也有比较多的关注。比如大家经常讲的双碳，大家谈最多的还是新能源、光伏、动力电池相关的，这一部分我觉得它跟2021年有一个很大的区别，就是2021年整个赛道里上下游产业链呈现普涨的状态。但是在2022年，由于上游原材料的波动，在不同的产业链环节会出现不同的超额收益特征。比如对于光伏而言，未来两年是硅料大幅投产的两年，所以对于光伏我们更看好中下游，它是会受益于上游的成本下降；对于动力电池，我们更看好上游的锂资源，它的供给赶不上下游爆发式的需求；反过来下游的电池环节，包括很多电池材料环节，其中部分公司是能够保持竞争力的，但是很多公司会面临比较大的成本压力。同时在双碳这个方向，除了光伏、动力电池，循环经济也是非常重要的一个环节，我们在一些相关的环保公司上也有布局。因为这些公司往往市场对他们的关注度相对没那么高，所以他们的估值也相对比较便宜。但是为了降低碳排放，越来越多的上市公司在积极做产业链布局。所以我觉得双碳相关的产业链，是有非常长的从上游到下游的布局机会。

陈果：从行业的角度，我们要考虑它盈利的趋势，还要考虑市场整体的风格、流动性、估值水平等。我认为今年应该有三条线索都会有一些机会。第一是稳增长相关，包括基建、地产链等；第二我觉得是通胀的方向，可能跟油价或是和新能源相关的上游机会，或是疫情受损相关的修复；第三就是成长风格的版块。其中前两条线索，它其实里面很少有可持续高增长的线索，所以在其中如果是有一些相对来说估值不是特别高，也不是特别拥挤的方向的也许会有一些表现。但如果说市场的流动性和风险偏好进一步改善，那可能市场对于估值的容忍度会进一步的放宽，在这种情况下的话，成长的机会会更大。所以总的来说，我觉得现在可能在稳增长、疫情受损等版块有一些机会，但是时间拉长的话，我相信成长这条线索会越走越强。

骆帅总在2021年之前投资生涯比较顺畅，经过比较纠结的2021年后您的投资策略有什么变化吗？

骆帅：从2017年2021上半年，我们一直是坚持对长坡厚雪赛道的选择和坚守，会刻意的忽略中间的一些波动，通过持有一些能够持续增长的公司来获得收益。但是在2021年确实外部环境出现了一些变化，很多规则的不确定性变强了，包括一些行业的监管，比如互联网行业的监管、医药集采的政策变化，也包括了地缘政治的一些影响。这个外部环境的不确定性会导致我们原来所坚守的可持续增长赛道，它的估值溢价有一个大幅的下降，但是他们的利润本身没有太大变化，主要是估值下降。在当前市场环境，规则会有持续的改变，有些风险我们是很难去预料的，比如最近港股的外卖平台的下跌，一些做医药研发代工些企业，它们的跌幅往往是来自于一些不确定事件的冲击。我们还是希望自己的投资框架能够与时俱进，能够适应当前这样一个变化的时代，所以我们对投资框架做了一些调整，比如我们在注重行业空间和公司优秀管理层的同时，适当放宽对于行业可持续增长确定性的要求，增强了中短期的利润弹性，策略看似变得更进攻，实际上是变得更加多元化。就是说要找到细分领域上增速最快的方向，同时要选择短期市场情绪不太高的买点进入，那这个时候这部分仓位其实是有一个强大的安全保护。所以说为了应对长期的不确定性，我们把一部分持仓周期缩短一些，但同时我们也希望保留我们原有策略里面比较优秀的部分。比如我刚才提到的大型医疗设备，就是一个有很高壁垒的赛道。我相信新的策略将来能够避免我们遭遇像2021年这样比较大的回撤，能够在不同的市场环境里面都能够有上佳的表现。

从策略角度，请教陈果总，您觉得骆帅总的新策略适合今年的市场吗？

陈果：首先我觉得骆帅总对自己的要求是比较高的，他过去整体的业绩也是非常优秀的，他始终在找能提升的方向，实操层面整个策略持续在迭代。从策略研究的角度，今年的市场会复杂一些，我们看到美债率在上升，至少是阶段性的上升；第二就是国内利率的下行空间可能也会有一定的约束。同时市场还要担心美股、行业政策、地缘政治等因素，所以整个风险溢价水平可能也会处在一个低迷的水平。在短期来看，业绩增速相对比较强的，可能会有一定的提升。但站在中期角度，还是要看长期的增长和长期的回报。所以我觉得刚才骆帅总的分析还是比较全面和客观的。在目前这个阶段，我们也相信他的策略，风险调整后的预期收益率相对来说肯定是会更加优化。当然站在一个更中长期角度，我还是相信骆帅总持续耕耘的成长版块机会，是我们未来重点配置的方向。

在选股层面，请问骆帅总，您的新策略会更看重哪些指标？您的新老策略对个股的研究有哪些变化？

骆帅：首先我们原来的框架里面最看重三个方面。第一，市场空间是不是足够大；第二是确定性，有多大概率能够触达到天花板；第三是业绩增长持续性。在具体到指标的时候，我们看的是企业的ROIC、经营性现金流，还有就是企业的管理层和企业文化，同时我们更关注在历史上的不同阶段，企业的管理层能不能在低谷的时候坚守这个行业，在行业转折的时候，能不能跟上行业变化，不仅要有很强的战略眼光，还要有很强的执行力。我觉得考察一个管理层和企业文化，很难通过一两次见面就可以完成的，更多的时候要看他在历史不同的阶段，整体团队有没有足够强的执行力，能够在很艰难的时候做出正确的选择，这些是我们一以贯之的，并一直会非常重视的。在新的框架里面，我们会增加一个要素，就是考察盈利增速的变化是怎么样的，盈利增速短期变化可能不会影响公司长期价值，但是它确实就会短期内大幅影响股价，我们希望是在一个短期的坑里去买。这个所谓的坑就是说股价的下跌，要么是因为业绩增速的下降，要么是因为其他一些短暂的原因，就是市场短期情绪比较低落，但是未来业绩增速又会有一个非常好的表现。这个时候我们是希望能够在股价和估值的中枢以下去进行买入的。所以说在新的框架里我们更多会关注买入的位置，这跟股价的波动性和盈利增速的变化是直接相关的。

对于您的新产品南方发展机遇一年持有混合型基金，会采用新的策略吗？为什么选择在当前时间发行这样一个新产品？

骆帅：会的，而且在新建仓的时候就会应用我们这个新的策略。它会是一个更加灵活，在行业上也会更加均衡，相对于之前是一个更多元化的策略。在这样一个不确定性比较强的市场环境里，我们希望能够在好的位置买到好的公司，也希望这个新的基金产品能够给大家带来一个满意的回报。

我们看到最常用的股票跟债券的对比模型，现在股票是占优的，这个占优程度可能没有到历史上最占优，比如像2018年底，当前这个位置离极端值还有点距离，但它依然是在中枢的偏低位置。也就是说股票相对于债券是有相当程度优势的，在这样一个时点位上去布局权益市场，在未来获得一个超越长期权益市场复合回报率的可能性是比较大的。尽管当前大家对市场感到有些失望，但是就像08年、或者18年，其实这种低迷状态每过几年都会出现。我们以前经历过好多次，所以说我们有信心这次也不会例外，我们还是能够在这样一个点位上做出更好的收益。

骆帅总和陈果总的分享异常精彩，大咖的观点往往具有前瞻性并不乏深度，整个对话过程值得我们反复回味。对于想回看视频的朋友可以点击《逆风的地方更适合翻盘-2022年有哪些更值得关注的发展机遇？》进行回看。

骆帅的新基金“南方发展机遇一年持有（代码：A类014031）”于2月23日至3月4日在中信建投证券发售，这是一只偏股混合型基金，股票投资比例为60%-95%，并设置一年持有期，利于资金中长期理财规划，对于看好骆帅并想长期布局的朋友可以积极关注本次新基金的发行！（本文涉及历史业绩表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

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