银泰资源深度报告：黄金新贵，崭露峥嵘

 

报告摘要：

■埃尔拉多优质资产并表，黄金业务已成支柱。2018年1月埃尔拉多优质黄金资产正式过户至上市公司，2018H1黄金业务毛利贡献超过70%，黄金业务已成支柱。公司现可年产约6吨黄金，滩间山金矿达产后公司年产量将攀升至9吨，位列全国前茅。三大金矿保有的储量+资源量合计约100吨，其中滩间山金矿2017年勘探新增金金属资源量12.66吨，三大金矿质地优异，未来均有进一步增储的空间。

■矿业并购机器，不断成长的矿业贵族。公司具备优秀矿企的成长性，即“寻矿—收矿—改善运营状况—持续创造现金流—进一步增储&收矿”的正向循环。一是拥有玉龙矿业、东安金矿等低成本优质矿山作为压舱石，产能持续扩张提供业绩增量和现金流。二是公司资产负债率低，举债潜能充沛。三是与埃尔拉多的跨国并购锤炼并证明了自身的矿业投资能力，而作为中国银泰旗下唯一的资源类上市平台，公司有望借助大股东的背景提升自身对金融资本和产业资源的调动能力。

■玉龙矿业禀赋优异，白银产储量大。玉龙矿业拥有2宗银铅锌矿采矿权，4宗探矿权证，目前保有铅+锌金属资源储量上百万吨，银金属资源储量高达4737.43吨，2017年银入选品位高达244g/t，显著高于同业水平。该矿可采年限超过30年，地处蒙中东地区著名成矿带，找矿潜力大，进一步增储空间较为广阔。2017年玉龙矿业采出矿石量71.8万吨，银168.4吨，铅1.6万吨，锌2.0万吨，实现净利润4.62亿元，净利率高达47%，且因产品品质优异，基本没有赊销，现金创造能力极强。大竖井工程预计于2019年投入使用，后续年采矿量有望大幅提升至130万吨甚至更大，业绩具备翻番的潜力。

■低成本黄金产量释放在即，业绩成长性毕现。

公司入主后吉林板庙子金矿经营改善显著，2017年产金2.15吨，实现净利润约1.86亿元，同比实现400%以上的增长。东安金矿于2017年9月正式投产，2018H1入选品位高达16g/t，实现净利润约2.25亿元，现金成本仅为47元/g，盈利能力极强。青海大柴旦黄金平均品位达4.5g/t，同时拥有较为广阔的增储前景，预计将于2019年上半年恢复生产。三大低成本金矿正迎来产量和业绩的渐次释放，公司黄金业务成长性毕现。

■投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价为11.4元。当前时点我们看好黄金板块的中长期配置价值，考虑到公司在产量、储量、资本运作方面所呈现的突出的成长性，我们给予公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价11.4元/股，相当于2019年 30x PE。

■风险提示：1）大竖井项目进程不及预期；2）黄金矿入选品位及产量释放不及预期；3）美联储加息节奏超预期。

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