大年初三|欧洲进入雷曼时刻，TA将是下一个推倒金融多米诺的巨头？！

作者：三青时间：2023-05-31 阅读数：人阅读

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本文来源：每日经济新闻，请关注微信号nbdnews 、彭博Bloomberg

就像最新的华尔街商战影片《大空头》一样，在危机来临之前，绝大多数人都不会有所察觉。

正值中国新春佳节，海外市场却惊涛骇浪。猴年第一个交易日，欧洲、美国、日本市场全线下跌，希腊股市甚至一天最多跌去8%，让投资者们再次重温了次债危机的气氛。

不过这一次，风暴眼在欧洲。德意志银行（以下简称德银）最近让人极为担忧。刚进入2016年，德银就跌去近四成市值，目前德银的股价甚至已经低于2008年全球金融风暴的最低点。在2月8日那天德银大跌8%，2月9日盘中最大跌幅达5%，后来在考虑回购几十亿欧元债券的消息推动下，跌幅收窄至1%。

上一次雷曼兄弟的破产，让美国次贷危机转变成全球金融风暴；而现在，欧元区最重要的商业银行德意志银行深陷衍生品泥潭，会否是下一次金融风暴的导火索？

去年三季度意外巨亏60亿欧元

冰冻三尺非一日之寒，早在去年德银公布三季报后就让市场哗然一片。

在去年三季度，德银税后巨亏60.24亿欧元，而此前三个季度德银均是获得盈利。在去年10月，德银在发出三季度预亏警告的时候，就计划削减或取消2015财年派息，引发金融市场高度关注。

国泰君安期货金融衍生品研究所就表示，尽管不考虑商誉和无形资产的损失，去年三季度德银亏损仅为4亿欧元，但市场对于德银的经营现状依然存疑，担忧德银会否像雷曼一样轰然倒下。

此外，国泰君安期货金融衍生品研究所还认为，2008年以来，德银的业务重心更多偏向风险较高的金融交易领域，通过"低利差+高杠杆"的盈利模式保持利润，经营风险也随之上升。与摩根大通、美洲银行等银行相比，德银的资产负债率高于同行水平6个百分点。截至2014年底，德银的交易主要集中在场外市场，利率和外汇相关的交易占比超过90%，因此利率和外汇市场的大幅波动会产生较大影响。

值得注意的是，对比雷曼的案例，德银的经营状况虽有起伏但资产负债水平在下降、息税前收入还算稳定。德银当前急需解决的是高杠杆率问题，尽管杠杆率已降至25倍，但是仍明显高于同行。2015年德银有超过一半的衍生品交易到期，损益的集中兑付也产生大量的现金流需求。

急需资金抛售华夏银行进行套现

正是因为德银巨大的现金需求，或成了德银抛售A股华夏银行股份的诱因。

2015年12月29日，华夏银行（600015，SH）发布了股东权益变动提示公告称，德银及德银卢森堡持有的华夏银行17.49%股份将转让给中国人民财产保险股份有限公司，套现金额超过200亿元人民币。

对此次交易，中银国际认为，此次交易不会对华夏银行产生明显的影响。但是，德银退出早在市场意料之中,德银需要支付多次大额处罚费用,例如因操纵Libor的罚款。德银此次出让股权是为了增厚资本金。

有加速恶化的征兆

目前德银的股价已经低于上次金融危机的低点，特别是进入2016年更是下跌近四成，情况有加速恶化的征兆。

值得注意的是，近期德银的CDS（信用违约掉期合约）价格急速上涨，意味着德银的市场风险上升。

显然德银的市场风险已大幅高于同行业。

而就在周一德银的大幅下跌后，据华尔街见闻报道，德银被迫发表声明，强调自己拥有充足的流动性偿还今明两年的债务。它也成为至少四年来，被迫做出此类声明的最大的一家银行。

值得关注的是，整个欧美银行业似乎都面临同样的困境。瑞士信贷、桑坦德银行、西班牙对外银行，甚至美国的高盛、花旗等银行近期股价都出现了大幅的下滑。

国泰君安期货金融衍生品研究所此前认为，尽管德银杠杆率已从峰值39.02倍下降至25倍，但仍是摩根大通、美洲银行等四家银行杠杆率水平的2 倍以上。高杠杆属性在衍生品交易头寸上体现的尤为明显，德银191亿欧元的市场估值支撑52万亿欧元的名义金额，且外汇和股权相关的交易头寸净市场估值已经出现了82.13亿欧元的浮亏，值得警惕。

让德意志银行遭受重创、所有人都在谈论的CoCo债券到底是什么？

德意志银行试图说服投资者，让他们对其偿债能力感到放心。这也使得一种三年前才问世的债券进成为投资者关注的焦点。

以下就是投资者需要了解的、有关这种所谓CoCo债券的信息。

CreditSights Inc.的分析师周一撰文称，德意志银行在2017年或许难以向投资者偿付其额外一级资本债券——也被称为CoCo债券——的票息。该警告帮助触发了德意志银行的股票和债券遭到抛售，同时该行债券的违约保护成本也大幅上升。德意志银行发表声明称，该行有充足资本支付债券利息。

什么是CoCo债券？

CoCo债券全名为“应急可转换资本工具”，在金融危机之后由监管机构所设计。该债券允许银行不支付债券利息同时又免于违约。当银行陷入困境时，CoCo债券可以转换为普通股，或者进行债券本金减值，从而在危机时刻为银行提供缓冲，与此同时，CoCo债券的投资者将遭受损失。

CoCo债券如何运作？

银行陷入困境时，比如资本充足率低于被认为危险的水平（所谓“应急”），银行可以停止支付CoCo债券利息。如果财务状况进一步恶化，银行可以强行让CoCo债券持有人承担损失。该债券可以变得一文不值，也可以转换为普通股（即所谓“可转换”）。

银行如何确定是否偿付债券？

这是技术含量比较高的部分。要决定是否对CoCo债支付利息、奖金等等，银行必须计算它们“可动用的可分配资金”。德意志银行必须按照其基于德国公认会计准则的经审计、未合并报表项目计算其可动用的可分配资金，该行的覆盖率比其他大行要低，因而导致了当前的动荡。

监管机构为什么要创立CoCo债？

在金融危机期间，纳税人被迫向陷入困境的银行注入数以十亿计美元的资金。虽然这些银行的债券投资人最终基本上都得到了全额偿付，但官员们希望避免未来出现再度注资的情况。

目前的问题所在？

CoCo债面世仅三年时间，尚未经受过考验。鉴于银行孱弱的盈利能力和市场剧烈波动，投资者对CoCo债有三重担忧：银行可能被迫停止支付债券利息；银行不会像预期那样早回购债券；当然最令人恐惧的是债券本金可能遭受损失。

德意志银行目前所受影响？

德意志银行17.5亿欧元（19.8亿美元） CoCo债周二跌至面值的70%，而年初时为93%。其优先债最低跌至面值的89%，股价今年则接近腰斩。该行次级债的信用违约掉期(CDS)今年迄今上涨逾一倍。

其他CoCo债现状如何？

各家银行自2013年4月份以来发行了大约910亿欧元CoCo债。为追求高收益，投资者去年大量买入这种债券，并获得了大约8%的回报。在今年不到6周的时间里，上述回报已经丧失殆尽。德意志银行并非唯一一家受到投资者质疑的银行。UniCredit SpA宣布季度利润下降之后，其10亿欧元票面利率6.75%的债券跌至面值72%的创纪录低点。巴克莱、劳埃德银行集团和苏格兰皇家银行发行的债券也都下跌。

是否存在更广泛的风险？

当前的市场动荡可能会打击投资者对投资者对未来发行的CoCo债券的兴趣，而且该债券遭遇的抛售可能会蔓延至更广泛的信贷市场。