癸卯大崩盘（一）贝尔斯登时刻已到，雷曼时刻还远吗？

 每一家银行都是硅谷银行，包括各国央行。为什么我们此时重提硅谷银行？热度似乎早就过去了、影响似乎早就消除了，坊间也往往有两种迷思：→ 硅谷银行倒闭是个案，硅谷银行太烂，拜登总统和耶伦大妈都没骗我，美国银行系统没问题。——可数据不这么看！硅谷银行倒闭前浮亏150亿，全美银行业现在总浮亏2万亿。→ 商业银行是商业银行，2008年金融海啸的原因不是这个，所以这次金融海啸不会再来。——可一堆大佬们统统都不这么看！什么美股将跌掉50%啦，什么美国地产要崩盘啦，什么美联储这40年来都是一群猪头终于蠢到要把自己家摊子砸烂啦，各种暴论一个比一个惊悚。连美联储自己在周三（4月12日）都勉强承认今年年内将进入“轻微”“衰退”。所以，让我们来一条一条地破除迷思。今天先来说说美国银行在崩盘边缘反复疯狂试探。- 1 -美国的每一家银行都可能是硅谷银行在3月刊发的一份新论文中，纽约大学的Philipp Schnabl教授、Alexi Savov教授以及宾夕法尼亚大学的Itamar Drechsler教授阐述道：2022年底，美国银行业的未实现亏损（浮亏unrealized loss）为1.7万亿美元，而美国银行业的总股本才只有2.1万亿美元。真不够亏的！

他们的研究同时表明，亏损的主要原因是：银行持有大量美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）等。

其实他们这项研究早就开展了，并非因为硅谷银行倒闭而引发。发表时间恰逢硅谷银行倒闭，倒也是巧。但总而言之一句话：硅谷银行的问题绝非孤立，而是普遍现象。那硅谷银行全美排名十六、质量也绝不算差，怎么就在这种普遍现象下率先光速倒闭了呢？事实上，硅谷银行不是坏孩子，而是捅破皇帝新衣的傻孩子。如果硅谷银行真有什么错，那就是太乖、太蠢萌了：居然傻乎乎地拿着自己手上大把大把的面值100块的美国国债们，跑去目前国债价格只有80块的市场上卖掉！这样一来，账面上未实现亏损/浮亏20块钱，瞬间变成已实现亏损20块钱，美国国债价格真的就坐实了只值80块！

就这折扣力度，整个一美国国债清仓大甩卖有没有？

所以，3月上旬真正发生的事情是：硅谷银行高管们高高兴兴地跑去市场，以为稍微卖掉一点自己家持有的3A评级高质量资产，换了点钱回家，虽然亏掉18亿美元，但也真不算多（硅谷银行总资产逾2000亿美元），毕竟这样就可以让储户们开开心心地取款啦！回头我们再去搞个21亿美元的定增，把这点亏补回来，钱再慢慢赚呗！

然而，耶伦大妈们的关注点是：国债啊两房啊都是我们美利坚的国宝！你真以为它们只值80块钱？我们不要脸啊？我大美利坚，靠的就是美国国债这张脸面，来称霸全球的好嘛？如果这点脸都不要了，我们还剩什么？

换言之，硅谷银行作为一个标准体重的高富帅，因为美联储之前的世纪大放水，一下子被猛喂到600斤。作为一个40岁的机构，还是年纪太轻，从来没有学过如何在极速增肥时应对肠道消化问题，导致虚胖无从排解。

美联储随后迅速抽水，高富帅相当于瞬间被丢进桑拿房，还不给水喝。帅哥一口渴一难受，刚把之前吞进去的东西从嘴巴里吐出来一点点，就立刻被耶伦大妈们一声喝令：你给我吞下去！你撑到暴毙（倒闭破产）也不准吐！如果你直接吐出来了，大家就眼见为实了，全世界不就全都知道当初你灌进去的是什么垃圾货色 美债们 了麽？！

所以，硅谷银行这个高富帅，还是too young too simple啊！正确、优雅地应对极端虚脱的第一要义：绝不可以吐美联储爸爸和财长妈妈一身。

所以，其他商业银行又会比硅谷银行好多少？破产前，包括国债在内，硅谷银行有910亿美元的高评级、高质量的持有至到期证券，未实现投资亏损大约为150亿美元。前面说了，如果按照纽大和宾大教授们的研究成果，全美银行业的未实现投资亏损是1.7万亿美元。而摩根大通最近则认为，这一数字高达2万亿美元。就这，还没考虑进去一个因素，即：美国其他中小银行所持有的证券资产的评级和质量，大概率真的不如硅谷银行。- 2 -各国央行也不例外

再往深里想，各国央行又比美国这些银行好多少？

平日里，各国央行跟硅谷银行一模一样，只要评级3A的债券就是大宝贝，就先吞下去再说。

成天在一堆金灿灿的东西里打滚，但凡钻研出来利率略高个小数点后几位的，就立刻买买买，即使本金亏个20%也不在话下。。。反正都是浮亏嘛。。。 

某些个央行——我没有特指谁哈——如果被迫抛掉几千亿美国国债，转身就再去买回来几千亿美国机构公债呗。。。毕竟各国央行绝不会像硅谷银行或其他商业银行那样，出现挤兑和倒闭问题，所以，这身皇帝的新衣，绝对敢穿到退休！（当然这也很难说，毕竟之前瑞士央行就开了个炸锅的头，点击复习：暴亏一万亿！瑞士信贷和瑞士银行的亲爹，输得连裤子都没了。）

总之，你虚胖、你干呕、你消化不良、你感到身体被掏空，但只要你不打算真的吐出来，就没毛病。Cheers!

- 3 -美联储金融大创新

化粪池能不能化腐朽为神奇？

耶伦大妈们虽然口口声声大骂硅谷银行的高管，大骂“教唆”挤兑的硅谷教父Peter Thiel和“导致”挤兑的网络平台推特，大骂人在家中坐、锅从天上来的川普，点击回看：硅谷银行里的存款至今取不出来，倒闭的背锅侠却已基本到位！你猜是谁？（北京时间3月18日更新）但是，他们也清楚，自己挖的坑，最终还得趁人不注意，自己给填上。所以，硅谷银行3月10日周五宣布倒闭，3月12日周日，硅谷银行丧事都还没办（3月13日FDIC才正式接管）、耶伦奶奶还在公开场合干嚎，美联储就已经悄咪咪地搞了个新玩意儿，叫做：BTFP。全名Bank Term Funding Program银行期限融资支持项目。简单说，美国所有银行、储蓄机构、信用社等，总之所有合法的存款金融机构，都可以把自己家里的美国国债啊、机构公债啊、抵押支持证券啊，总之所有的高质量证券，都可以统统送到美联储来，做质押，换出钱来。而且，是以面值押了换钱！“BE VALUED AT PAR”有没有！这是什么意思呢？→ 孩子们，你们缺钱花？没问题，美联储爸爸我给你钱！→ 你们千万不要学硅谷银行那个傻小子，拿着面值100块的美国国债，跑去市场上以市场价80块钱的价格，真的给卖掉！→ 你来美联储爸爸我这里，把你手上的国债以100块钱的面值押给我，爸爸我立马掏出来96块钱给你花！→ 理论上你一年以后还我。至于一年以后，市场上的真实价格是60块还是80块还是100块，我也想不明白。。。至于一年以后我怎么演，到时候再说吧。。。 到时候肯定逾期坏账 

总之，现在这个节骨眼上，我都依着你们，你们可千万不要再给我搞什么美国国债清仓大甩卖的幺蛾子！

换言之，还是那句：放水又抽水后，你们虚胖、你们干呕、你们消化不良、你们感到身体被掏空，但是，只要你们不是真的吐出来，就没毛病。

如果你们真的难受得受不了了，美联储爸爸我就在你们的胃部小肠那块，接一个临时的袋子，你们要排泄就先排泄在那里，总之，绝不能从嘴巴里原样吐出来。那可就露馅了。

这些装排泄物的临时袋子，暂时起名BTFP，至于今后这些袋子怎么处理，我们再议。大不了我们到时候再给这些袋子起别的名字。金融创新嘛！不寒碜！当然，有小伙伴说，化粪袋这个说法不雅。BTFP应该叫“不B停T放F屁P”。也对，随便打个折就20%灰飞烟灭，也近乎气体了啦→ 那么，这些个BTFP袋子现在装了多少呢？从3月12日袋子被创造出来，3月17日119亿美元，3月24日537亿美元，3月31日646亿美元（对应被押证券796亿美元。当然，有一部分新增是从贴现窗口里挪过来的，美国银行们发现，在贴现窗口，100块钱只能换到93块钱甚至更少的钱花）→ 这些个BTFP袋子理论上可以装多少呢？——前面说了，2万亿美元。另有一种说法，认为上限是4.4万亿美元。槽闻君在此真心地劝全球其他央行都好好学学，什么叫作金融创新！池子里一边加息抽水、一边又悄咪咪重新开闸放水，一边热伤风、一边打冷战，这特么是祖师爷级的金融创新啊！不得不服！→ 这些个BTFP袋子所组成的某种散发着巨大味道的池子，有没有可能化腐朽为神奇，沼气生财、安全过关呢？你猜！又或者，你可以猜一下：为什么耶伦大妈昨天最新表态：“中国正在不断抛售美债，无论中国抛多少美债，手里还剩多少，美国都不会赖掉中国的钱。”

因。为。我。们。还。可。以。再。印。几。万。亿。还。给。你。啊。

- 4 -“矿井里的金丝雀”

一直以来，耶伦大妈天天嚷嚷着要来中国，结果中国就是不发她邀请函。毕竟，最近能来中国做座上宾的美国人，只有商界的老朋友们。

瑞·达利欧是最有名、也最为中国人所熟知的其中之一。

现在已经退休的他，3月底在中国发展高层论坛上讲了这么个意思：“巨额债务的货币化、财富和价值观的鸿沟引发的巨大内部冲突、国际大国的冲突，正在推动所有时局的发生，世界正处于危险的边缘。”他的这段话被各类媒体广泛报道。但其实在这一主题之下，他的具体阐述，也非常有意思：→ 央行创造的法定货币没有

内在价值。

→ 商业银行系统创造的信贷同样没有内在价值。→ 货币与信贷只是系统里的数字而已，可以轻易被改变。→ 这个系统的本意是有效帮助创造债务、分配资源、刺激经济增长，但由于货币与信贷无法合理运转，所以系统会周期性崩溃。

→ 现在遇到的不是8年一轮的短周期崩溃，而是75-100年一轮的长周期崩溃。俗称“大国兴衰”。

达利欧先生对具体业务同样具有启发性的话，是在上个月，硅谷银行倒闭之后的第一时间：硅谷银行的倒闭是“煤矿里的金丝雀”Canary in the coal mine。不同的经济周期会有不同的泡沫标志物，2008年，先倒下的是房地产业；而这次，首当其冲的是无法承受高利率和紧缩货币政策冲击的风险投资\私募基金业。——过去，煤矿矿工们拎着金丝雀去下矿井，一旦遇到瓦斯，金丝雀就不再唱歌了。这是危险的先兆。- 5 -“贝尔斯登时刻”已到，“雷曼时刻”还远吗？事实上，同样早在硅谷银行倒闭后的第一时间，Sheila Bair就说：这是“贝尔斯登时刻” Bear Stearns Moment。→ “贝尔斯登时刻”是什么？贝尔斯登是曾经的美国前五大投行之一，它在2007年夏季出问题，2008年3月被最终收购处理掉，此时距离金融海啸正式爆发、也就是雷曼兄弟2008年9月破产的“雷曼时刻”，刚刚好只有半年的时间了。

→ Sheila女士是谁？联邦储蓄保险公司FDIC的前主席。联邦储蓄保险公司FDIC是这次硅谷银行和Signature银行倒闭后的接管方。事实上，FDIC是绝大多数美国银行倒闭后的指定官方接管方。而Sheila女士执掌FDIC，正值2008年金融海啸前后。当时，她和她的同事们处理了几百家美国银行的倒闭事件。

我们曾经讲过Sheila女士（作为共和党这一派）是如何看待硅谷银行的后续处理的：耶伦半天之内180度大转弯，硅谷银行储户被打了白条！（北京时间3月13日更新）也曾经讲过这次FDIC从硅谷银行和签名银行倒闭身上赚了几个亿美元的小钱钱 发奖金 的故事：活捉川建国，出庭要戴手铐！民主党这回要赢了吗？→ 那么问题来了：如果现在是“贝尔斯登时刻”，那么，接下来什么时候是“雷曼时刻”？开头说了，美联储本周三自己给出的标准答案是：约莫今年年内。但同时，美联储本周四（4月13日）又特别跑出来对此答案进行“消毒”。简单总结意译一下是这么个意思：

“一切正常，万事尽在掌握！

商业银行不会崩！

商业地产不会崩！

重复一遍，不会崩！

请大家放心！”各位看官随便听听就好。毕竟，如果他们这会儿说错了，过会儿还能随时“修正”嘛。更何况，美联储现在的信用跟瑞士央行也差不多，一对卧龙凤雏。你猜：瑞士央行净亏1万亿，美国银行业总浮亏2万亿，那美联储自己浮亏多少？你再猜：有没有一种可能，美联储放水和抽水的那个关键阀门——消费者物价指数CPI，从头到尾都算错了？你接着猜：既然美国万亿级商业地产正在欲仙欲死、纷纷准备随时炸掉重来，那么，住宅地产又有没有毛病？槽闻君从来不瞎猜，只是安安静静地做一枚吃瓜群众，带大家细细品味各位专业大佬们充满愤懑的吐槽精华。欢迎关注、点赞、在看一键三连，围观 癸卯大崩盘（二）（三）（四）