蓝思：结构件平台

作者：三青时间：2023-06-17 阅读数：人阅读

本文来自方正证券研究所于2020年9月21日发布的报告《结构件领军企业，大客户核心供应商》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陈杭S1220519110008。原文请联系吴文吉13918329416。

蓝思是一个制造平台。

结构件平台：玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石；

平台延伸扩张：小组装（后盖+中框）、大组装（OEM，EMS）；

自动化：机器人，减速器，热弯机，CNC设备，配套材料以及工业物联网；

未来空间可观，三至五年高速成长。

核心观点结构件全球龙头，产品多方位扩张。公司主营为研发、生产、销售中高端触控防护玻璃面板、外观防护新材料等智能终端外观防护零部件。近年开始向上下游及相关行业逐步延伸，目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载设备、智能家居等领域，市场前景广阔积极拥抱5G换机潮，多客户均衡发展。行业正迎来5G时代大发展的重要节点，5G通信技术在全球各主要国家和地区加速大规模商用，以智能手机、智能穿戴设备为代表的消费电子产品及高端智能汽车等市场将出现一轮巨大的升级换代需求。公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度合作。CNC核心竞争力，站稳大客户核心供应商。苹果手机定位高端品质，外观接近奢侈品的要求，对于玻璃和金属有着更高的触感要求，所以苹果公司考察供应商主要看中其CNC的加工能力。公司作为CNC外观件加工的全球龙头企业，自然获得大客户核心供应商的地位，后续看好公司从外观件往模组和组装进行延伸。投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为404.1/494.1/610.1亿元，归属母公司净利润分别为43.5/55.3/67.5亿元，对应市盈率分别为34/27/22倍。我们持续看好公司产品逐步扩张，品类逐步完善，维持“推荐”评级。风险提示：（1）大客户手机销量不及预期；（2）新机型外观创新度降低；（3）行业出现新进入者导致价格竞争。正文如下1 公司介绍：结构件领军企业1.1 历史沿革蓝思科技是一家以研发、生产、销售高端视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料为主营业务的上市公司。公司创始人周群飞女士1993年在深圳开始创业，2003年创立蓝思科技，2006年12月在湖南浏阳经开区投资设立了蓝思科技(湖南)有限公司，2011年3月又以之作为主体通过内部资产并购重组后变更设立为蓝思科技股份有限公司，2015年3月18日，公司在深交所创业板正式挂牌上市（股票代码300433）。

1.2 股权架构公司股权结构集中，有利于增加决策效率。蓝思科技的第一大股东是蓝思科技（香港）有限公司，持有63.97%的股份。

目前公司拥有11家子公司。子公司遍布全国各地，基本运营良好，业务分工不尽相同。1.3 公司主营业务公司主营业务为研发、生产、销售中高端触控防护玻璃面板、外观防护新材料等智能终端外观防护零部件。近年开始向上下游及相关行业逐步延伸，目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载设备、智能家居等领域，市场前景广阔。

公司整体研发团队规模和研发实力在行业内处于领先，拥有雄厚的技术积淀与优势。公司高度重视研发投入，积极配合各大品牌客户为智能手机、智能穿戴设备、智能家居、汽车、医疗设备等相关新产品开展前瞻性的技术研发和布局。近年来，公司围绕工业互联网、大数据、工业视觉、人工智能等核心技术，在公司内部推动“产线布局线体化、制造单元自动化、流程控制数字化”的技术改造升级计划，已初步建成“蓝思云”数据中心和自主研发的工业互联网平台，实现了对生产环境的管理、人员管理、流程管控到产线质量监控、成品检测等各个环节的数据采集，以使每个产品均可追溯。

2 财务分析：各项指标逐年向好2.1 受益市占率提升，营收持续增长公司所处行业正迎来5G时代大发展的重要节点。公司主要从事中高端视窗防护玻璃面板和外观防护新材料的研发、设计、生产和销售，在全球中高端电子消费产品零部件制造领域一直稳居国际领先地位。随着5G通信技术在全球的大规模商用，以智能手机为代表的消费电子产品及高端智能汽车市场将出现一轮巨大的升级换代需求，其他有赖于高速通信技术的新型智能终端也有可能实现市场突破，下游客户的需求快速增长将推动公司营业总收入持续提升。2019年营业总收入实现稳健增长，达到302.6亿元，较上年同比增长9.2%。

公司主营业务突出且营业收入持续增长，营业总收入主要来源于国外市场。公司的主营产品为手机防护玻璃，是公司最主要的营业收入来源。2019年的手机防护玻璃营业收入约为213.1亿元，占营业总收入的70.4%，其次为新材料及金属、平板电脑防护玻璃和其他业务，营业收入分别约为48.2亿元、37.9亿元和3.4亿元。公司产品在智能手机、智能穿戴式设备、电脑、智能家居家电等各业务板块均实现了高质量增长，与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽车厂商和国际高端传统汽车厂商合作进一步加深，各类产品全年产销量均同比实现较快增长，收入随之增加。

2.2 多行业持续向好，利润持续增长近几年公司营业利润变化浮动较大，2019年实现快速增长。2019年公司实现营业利润28.2亿元，较上年同期增加152.9%。公司持续对生产线进行自动化、智能化提升改造，在精益生产、经营管理、成本管控、智能制造、产业链垂直整合等方面全面提升，管理效率、生产效率、成本结构、良率水平较去年进一步改善，盈利能力显著增强。基于公司在客户和产品结构方面实现了进一步的优化，满足了客户的旺盛需求，经营业绩得到高速增长。

技术创新引领行业发展，市场资源加速向公司聚拢。2019年公司实现归母净利润24.7亿元，较上年同期增加287.6%，是实现高速发展的一年。公司坚持以市场需求为导向，与客户共同进行技术创新、产品创新、扩大生产规模，竭力为客户提供满意的产品与服务。公司与客户之间相互信任与支持，使得公司能够把握新的商业机遇与行业趋势，提前布局行业未来，为公司经营稳定和成长起到了至关重要的作用。2020上半年，面对新冠疫情和宏观经济环境带来的严峻挑战，公司在董事会的精心部署和全体员工的不懈努力下，克服困难，在行业内率先实现全面复工复产，公司各类产品产销两旺，经营业绩同比大幅增长。

公司销售毛、净利率最近几年维持相对稳定状态，2019年呈现小幅上升趋势。公司营业收入同比上升，管理成本及销售费用有所减少，使得公司毛利率有所上升。销售毛利率为25.2%，销售净利率为8.0%。2020年中国及世界主要发达国家注重5G、物联网、人工智能等技术及其应用的发展，国内经济刺激政策也进一步向新基建倾斜。消费电子产品的市场需求呈现大幅增长的态势，全球智能汽车、新能源汽车产业迎来爆发式发展，未来将进一步带动公司利润增长。

公司不断提升主营业务产能，抓住消费电子与智能汽车产业政策带来的发展机遇，开拓新的增长点。同时，公司通过工业互联网产业应用项目提升智能制造水平，推动产业升级，降低人工成本、提高产品质量和国际竞争力，从而扩大公司营收规模，增强盈利能力，巩固公司的行业地位，实现产业链垂直整合更快、更高质量的发展。2019年公司的主营产品手机防护玻璃的毛利率为25.4%，新材料及金属的毛利率为25.8%，平板电脑防护玻璃的毛利率为22.1%。

2.3 高效管理促进可持续发展公司在现有的业务基础上，不断开辟新市场，积极布局上下游产业，提升生产效率，降低生产成本，为公司持续发展和增长注入新的动力。公司持续完善现有管理体系、优化内部管理机制、深化内部控制、培育和引进相应的管理人才，为公司精益管理水平奠定了坚实的基础。2019财年，销售费用比上年同期减少21.3%，主要系产品质量保证损失及股权激励费用减少所致；管理费用较上年同期减少11.3%，主要系招募员工费及股权激励费用减少所致；财务费用较上年同期增加15.0%，主要系平均借款增加以及利息支出增加所致。

公司费用得到有效控制。通过与下游客户加强生产协调，提前规划生产资源和人力资源需求，节约人力资源成本；加强非生产部门预算与绩效考核，压缩费用开支。2019年，公司以成本为抓手，大力推进内部管理创新。各工厂的制造成本显著降低，节能减排效果明显，各项成本费用的控制机制均得到了进一步优化。公司销售期间费用率为15.2%，低于销售毛利率。

消费电子产品迭代迅速，市场需求变化较快，公司需要加快新产品研发，研发制造高技术高附加值产品。公司掌握了视窗及防护玻璃、蓝宝石等产品生产的核心技术工艺，拥有雄厚的技术积淀与制造优势。稳居行业首位的专利数量、优秀的核心研发团队、成熟的技术人才培养机制及持续稳定的研发投入，确保了公司技术优势不断扩大。截至2019财年，公司研发人数达到10645人，累计申请专利2217件，已获得专利授权1539件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料等多个领域，研发支出为16.4亿元，同比增加10.7%，占同年营业收入的5.4%，与收入增长基本同步。

3 行业需求：紧跟5G换机潮3.1 视窗防护玻璃：追随大客户品质需求平板显示器的需求量决定了视窗防护屏的市场容量。视窗防护屏主要用于平板显示器的防护，每部手机或平板电脑至少需要一块视窗防护屏。根据HIS数据，2017年视窗防护屏终端市场出货量为29.7亿件，同比增长了10.9%，预计到2023年出货量将达到42.8亿件，CAGR为6.3%。下游终端市场的发展将直接推动视窗防护屏行业的规模。

5G、疫情引发消费电子需求增长。2020年中国及世界主要发达国家对5G、物联网、人工智能等技术及其应用加大投入，疫情推动线上教育、线上办公、线上娱乐等新业态加速发展。5G智能手机、平板电脑、笔记本电脑、具备健康监测功能的智能穿戴设备等消费电子产品需求呈现大幅增长的态势，将成为公司销售收入的新增长点。智能手机市场：玻璃主导手机后盖市场，5G通讯将引起换机潮。玻璃可以避免信号屏蔽，为了支持无线充电和5G通讯，各大智能手机品牌从2017年底开始使用玻璃作为后盖。根据Counterpoint数据，预计2020年玻璃盖板的渗透率将达到60%，带来玻璃盖板销售量的增长。虽然2019年全球智能手机市场同比下降1.7%，但降幅低于2018年的4%，并在2019年第四季度实现同比3%的增长。随着5G通信技术在全球加速大规模商用，以智能手机为代表的消费电子将出现一轮升级换代需求，实现市场突破。

3D玻璃盖板使用量提升，3.5D玻璃将应用于手机盖板。随着工艺的改进与供应能力的提高，2.5D、3D玻璃成为旗舰机前后盖板的主流使用材料。根据HIS数据，2018年3D玻璃盖板全球出货量预计达2.2亿件，同比增长48.6%，预计这一增长将保持强劲，2019年和2020年的同比增长率将分别为59.1%和22.2%。3D玻璃的大量使用与高附加值将成为公司销售的新增长点。3.5D玻璃是3D玻璃的高级形式，曲率半径更小或玻璃内侧呈直角，可用于曲面AMOLED显示屏或可折叠AMOLED显示屏，在散热性、光泽度、耐磨、外观、持握舒适度方面更有优势。随着手机厂商推出可折叠、全面屏、曲面屏等新机型，下游产业的创新必然会带来3.5D玻璃的应用。

平板电脑与PC市场：二合一（可拆卸式）平板电脑成为市场趋势。根据IDC数据，2019年四季度，全球平板电脑市场同比下降0.6%，出货量降至43.5百万部。2019年全年，平板电脑市场同比萎缩1.5%，全球出货量总计1.4亿部。

随着可拆卸二合一式平板电脑的上市，平板电脑市场有望扭转萎缩的趋势。目前平板电脑所采用的视窗防护屏材质基本为玻璃，考虑到触摸屏生产过程中的贴合损耗、维修备用等因素，视窗防护玻璃与平板电脑出货量的数量比例大于1：1，视窗防护玻璃出货量将随着平板电脑市场的扭转而提高。

PC市场：重回上升通道。根据Gartner数据，2019年四季度，PC市场同比增长2.3%，2019年全年同比2018年增长了0.6%。自2011年PC市场同比增长1.7%以后，PC全球市场销售额持续下降，这是6年来PC市场首次实现全年增长。同时，19年四季度PC显示器出货量同比增长10%，这主要是由于Windows 7将于2020年1月14日停止服务支持，Windows系统的更新周期带来了PC市场的增长。随着疫情期间的远程办公需求及5G通讯广泛应用，PC市场容量将进一步提升。同时，在轻薄化需求的推动下，市场趋势向PC平板二合一和触摸屏式笔记本电脑发展，这将增大视窗防护屏的市场需求。

可穿戴设备市场：万物互联技术下，可穿戴设备市场持续增长。无线耳机、手环、智能手表等可穿戴设备与手机、电脑捆绑，对消费者产生吸引力，市场需求将持续增长。根据Yole数据，2019年可穿戴设备的全球市场出货量增长了89.33%，出货量达到3.38亿部。2020年，供应链受疫情影响，受全球可穿戴设备市场预计将增长9.4%，出货量为3.7亿部，市场增长放缓，但出货量将持续健康增长，预计到2024年底，出货量将达到5.3亿部，5年CAGR为9.4%。

耳戴设备、智能手表和手环市场将持续增长。根据IDC数据，2018年四季度，智能手表同比增长55.2%，占据34.3%的市场份额，手环占据30%的市场份额，耳戴设备同比增长66.4%，占据21.9%的市场份额。IDC预计自2020年起，手表的五年CAGR将达到11.4%，手环的CAGR为1.8%，耳戴设备的CAGR为10.3%。智能手表、手环与手机等设备互联、跟踪健康健身等特点将持续吸引潜在用户，推动玻璃盖板的市场容量增长。

全球智能手表出货量持续增长。虽然手机市场相对下滑，智能手表市场显示出巨大的增长潜力，预计未来3年出货量增长率在10%左右。受今年疫情的影响，消费者对健康问题越发重视，智能手表的健康、运动功能的完善带动了智能手表需求的持续增长。随着智能手表的外观品质、续航能力和应用场景的提升和扩展，受众和市场空间将一进步拓宽。

苹果独占智能手表出货量鳌头。多家手机厂商把握可穿戴设备发展机遇，大力发展智能手表，手机、手表、耳机协同发展，但是苹果仍以过半的出货量占比遥遥领先。经过历代更新，苹果手表取得巨大的优势。9月16日，苹果在秋季发布会上发布了两款新的Apple Watch，Apple Watch Series6和Apple Watch SE，前者可监测用户的血氧含量，后者采用了全面屏设计和S5芯片，支持摔倒检测功能。预计可以促进智能手表技术完善和一波新的消费增长。车载显示屏市场：高端汽车市场的发展将促进车载触摸屏市场的增长。根据HIS数据，受全球经济下滑、需求放缓及中美贸易战的影响，2019年全球车载触控模组出货量仅增加约1.1%，达到6400万辆。但全球车载触控模组市场的长期前景正在加速，由于经济状况改善和自动驾驶汽车需求上升，未来几年出货量预计将上升。预计2023年市场出货量将稳健增长7.8%，达到7700万台。全球智能汽车、新能源汽车产业的产销量增长将促使配套产业链加速完善，车载电子产品产销量大幅增长，车载显示屏盖板需求拉升。高端智能汽车板块将成为公司未来快速增长和重要战略组成部分。

车载显示屏市场将进入更高的档位。早在2011年，投射式电容触摸屏就已经成为手机显示屏的主流，2016年嵌入式触控因外形薄、边界窄接替投射式电容屏成为主流。而车载显示屏市场的发展比智能手机落后五年，投射式电容触摸屏于2016年才成为主流车载显示屏，如Tesla推出的 Tesla Model系列车载信息系统采用 17英寸全触屏，以颠覆性的操作开启了车载信息系统的新纪元，Tesla电动车的热销将拉动汽车电子产品的新需求。3.2 金属中框：迎合手机质感趋势手机中框市场三雄争霸。当前手机中框市场材料主要有金属、塑料和陶瓷三种，三种不同的材料服务于不同机型，其中中高端机型大多数采用金属中框。高强度的金属中框能够支撑整个机身部件，承载内部结构件、功能模块、PCB主板等；其次金属材料抗摔不易裂且拥有一定的耐磨性，拥有更长的使用寿命。同时金属中框的生产工艺较为成熟，厂商可以为不同档位手机生产出不同价位的中框。

随着技术的进步，手机屏幕面积不断增加，厚度越来越薄，对手机的中框提出了更高的要求。2017年以玻璃为主的非金属后盖爆发，市场提出要以“双面玻璃+金属中框”为主要技术路线方向，而这给厂商的中框生产带来了巨大的挑战，从而提高了金属中框产业价值空间。金属中框与非金属后盖的同步发展，金属中框市场由2016年的136亿元迅速扩张，将驱动金属渗透率持续走高。

现有金属中框生产流程中，金属中框一般利用不锈钢板材制作。与塑料中框简单的模具生产不同，金属中框的生产需要CNC数控机床，平均单台设备成本为25万人民币。生产工艺主要有以下两种：其一是利用锻压机械的锤头等对坯料施加压力，使之产生塑性变形，从而获得制件的大致形状的样件，然后，需要CNC粗铣加工内腔和外形，加工时间相对比较长，生产流程如下图所示；其二是利用全CNC工艺制作，也就是将不锈钢板经CNC加工制得所需的手机中框。

3.3 触控显示：大客户份额提升触摸显示屏成为主流平板显示器，市场规模持续扩大。电容式触摸屏和多点触控带动了以智能手机、平板电脑为主的下游行业的迅猛发展，并使触摸显示屏成为目前主流的平板显示器。每一件触控模组由视窗防护屏、传感器模块、液晶面板三部分进行贴合而成。根据HIS数据，2018年全球触控模组出货量约19.7亿件，同比增长3%，预计触控模组出货量将保持增长，2022年出货量达21.1亿，保障视窗防护屏的市场需求。

信利、合力泰、欧菲光占据触控显示行业前列。2017年3月，蓝思科技与Nissha合资成立了日写蓝思科技（长沙）合资公司。2017年11月6日，蓝思科技与Nissha就触控感应器产品的生产合作签署了基本协议，以日写蓝思科技（长沙）有限公司为主体，2020年1月改名为蓝思智控（长沙）有限公司，从事触摸传感器产品的生产与销售业务，项目计划投资人民币52亿元，全面建成投产后可实现年产值100亿元。2019年，蓝思智控的4条生产线已全面投产，年产值将突破40亿元。

Nissha批量生产技术的特征之一是其卷对卷工艺技术。使用高达500 mm x 1,000 mm的大面积光掩模进行的光蚀刻工艺，通过使用出色的辊传输技术实现了高位置精度和高生产量。引入Nissha的制造薄膜设备的技术，实现从卷到卷的构图工艺到单件切割以及与底盘部件的粘合。

3.4 OEM组装：产业链价值延申全球EMS行业业务总量整体上升，EMS企业服务能力不断提升。随着电子产品的升级换代与技术创新步伐不断加快，新兴电子产品领域的不断涌现，为 EMS 行业发展提供持续的市场需求。全球 EMS 行业服务领域越来越广，目前电子制造服务已涵盖消费电子、网络通讯、汽车电子等各个领域。根据 New Venture Research数据，至2021年市场规模有望达到 5,510 亿美元。2016至2021年，全球 EMS 市场规模以 6.7%的年均复合增长率持续增长。

和硕、伟创力等大型企业占据OEM组装主导地位。除三星、OPPO、VIVO自有组装工厂外，苹果和国内优秀品牌商如华为、中兴、小米等带动本土OEM厂商业务增长。随着国际EMS企业进入中国市场，部分国际品牌商的制造服务需求转移至中国，扩大了国内EMS行业的市场规模。为了降低采购成本并缩短出货时间，国际EMS企业提高了向中国本土供应商采购电子元器件和集成电路等主要原材料的比例，进一步促进国内电子制造业形成全产业链的配合、互动，带动国内EMS 行业的持续发展。3.5 声学：产业链横向拓展TWS市场空间：TWS耳机市场火热，苹果公司开创了真无线耳机时代，其它手机厂商也不断推进。数据显示2019年TWS耳机的出货量高达1.2亿副，是智能设备市场中重要的一员，其中苹果公司的AirPods以5870万副的销量成为真无线耳机市场领头羊，市场份额占比达54.4%，意味着超过一半的TWS消费者选择购买AirPods；其次是小米公司凭借高性价占据8.5%市场份额，全年销量910万副；此外，三星、华为等产品销量也占据较高市场份额。

TWS耳机渗透率迅速提升，消费者逐渐形成对TWS耳机的消费习惯。2019年全球TWS耳机渗透率为44.64%，2020年受新冠疫情的影响，TWS无线耳机的市场遭受打击，销售增长速度降低，但整体销售量仍将处于上升趋势，渗透率将提升至56.12%。

Airpods市场空间：Airpods 销量上升，市场份额下降。数据显示，2019年苹果的AirPods销量占TWS市场销售量54.4%，预计今年将增长到8200万部。但随着技术的进步，市场上越来越多的高性价比TWS产品出现，同时受疫情影响，社会公众消费能力下降，平价替代品日益占据苹果的市场份额。

安卓阵营市场空间：安卓品牌阵营TWS耳机的状况有待改善，性能稳定性和待机时间成为开拓TWS市场的重要突破点。这几年各家生产商纷纷实现技术突破，随着后续降噪、信号传递，降低功耗等相关技术的广泛应用，将普遍提高用户的体验质量，凭借较高性价比占据市场份额。

TWS产业链：TWS产业链大爆发。产业链的上游主要是TWS的零器件，例如蓝牙芯片、声学和相关控制的器件、续时电池等。产业链的中游主要是整机制造代工和委托厂商，代表厂商有蓝思科技、歌尔股份、立讯精密等。产业链的下游主要分为三类，第一类是以苹果、小米等为代表的手机品牌商；第二类是以森海塞尔、索尼为代表的传统耳机厂商；第三类是以爱奇艺、网易云等为代表的第三方厂商。

4 竞争格局：大客户核心供应商4.1 市场份额3D玻璃市场趋势上升，蓝思科技在玻璃盖板市场稳坐龙头地位。19年公司中小尺寸防护玻璃实现营业收入213.06亿元，与市占率第二名伯恩科技差距拉大。蓝思科技与苹果、华为、三星、OPPO等主要手机厂商等一流国内外优秀品牌达成长期、深度的合作，在5G手机和无线充电的双重驱动下，玻璃盖板市场规模不断扩大。蓝思科技凭借良好的知名度和口碑，早已具备全球领先的成熟、高效、先进的新产品研发与快速量产能力，能够进一步巩固客户资源和市场份额。

金属中框渗透率持续上升，厂家积极布局“3D玻璃+金属中框”配套供应，工业富联和比亚迪电子占有优势。比亚迪电子和工业富联分别为安卓客户和苹果公司的重要供应商。可成科技也是苹果公司的重要金属机壳供应商，可成泰州和可利泰州已被蓝思科技收购。蓝思科技可实现“3D玻璃+金属中框”一体化，进一步提高竞争优势和行业地位。随着未来3.5D玻璃的研发，未来手机可能取消金属中框，实现流畅一体化，手机金属中框需求量可能不会保持持续增长。4.2 竞争对手：伯恩、比亚迪电子和可成科技伯恩光学制造有限公司，于1987年在香港注册，设有多间全资子公司，包括深圳、惠州、安徽、天津、内蒙古、韩国、日本、中国台湾及越南。伯恩光学主要生产矿物盖玻璃、触摸屏、相机光学玻璃、手机金属外壳、手表奢华蓝宝石水晶盖、陶瓷配件等。

公司先后在深圳横岗工业园、惠州秋长工业园、惠州永湖工业园、惠州三和工业园和内蒙古工业园建立了生产基地。到2016年，伯恩光学的注册资本总额达到132亿港元，投资额超过360亿港元。工业园区总面积约180万平方米。2016年，公司的产量达到360亿港元，在广东省百强制造企业中排名第23位。伯恩光学在国内外的智能手机、智能手表和高档手表市场享有很高的声誉。比亚迪电子于2007年在香港注册成立，为比亚迪的附属公司。公司在过去20年成为世界领先的智能产品解决方案供应商，为华为、三星、vivo、OPPO、小米、LG等全球知名移动智能终端品牌厂商，提供包括新材料开发、产品设计、制造、供应链管理、物流和售后服务等服务。业务目前包括智能手机和笔记本电脑（金属、玻璃、陶瓷、塑胶等全系零部件产品及OEM、ODM服务）、新型智能产品（物联网、智能家居、智能工业、智能商业、智能游戏设备等产品）及汽车智能系统（智能驾驶座舱、智能网联繫统、通讯模块等）三大业务领域。手机笔电业务方面，集团打造「结构件+ EMS（整机组装业务）」的一站式产品组合，与安卓手机大客户实现多产品线、多地域实现全面战略合作，主要客户集中于亚太地区，并成功切入北美大客户核心产品供应链。公司的金属部件保持行业龙头地位，为四成左右的安卓金属手机提供服务。玻璃及陶瓷业务也颇具规模，成为行业前三的全制程方案提供商。2019年，公司实现营业收入534亿元，净利润16亿元。在手机笔电业务领域收入实现454.09亿元，较2018年度增长约27.85%。其中零部件收入约人民币185.62亿元，同比增长3.05%，组装收入约人民币268.47亿元，同比增长53.37%。可成集团总部位于中国台湾，是全球轻金属构件的领头制造商，拥有独步全球的铝镁金属全制程能力，包括整合材料、成型、二次加工表面处理等。可成集团截至2020年二季度末的总资产为564.5亿元，净资产为333.7亿元，营业收入93.7亿元，增速较2019有所下降。

可成科技2020年上半年毛利润和净利润分别为22.1亿元和15.6亿元，净利润率与毛利润率均略高于2019年，但低于前五年的平均值。

4.3 CNC核心竞争优势CNC设备决定了玻璃盖板的良率。目前2.5D、3D玻璃是手机玻璃盖板的主流，其中3D玻璃的主要工艺流程包括CNC开料精雕，研磨抛光，清洗，热弯，双面抛光，化学强化，UV转印，镀膜，丝印，贴合与贴膜。热弯是3D玻璃独需的核心工艺，但热弯前的开粗、精修、钻孔与热弯后的小孔精修、直边精修都需要CNC对玻璃进行精雕。CNC精雕决定了3D玻璃盖板成型的良率，也是2D、2.5D玻璃盖板的关键工艺。

自主研发CNC、机械臂保障核心竞争优势。蓝思的CNC、刀具均为自主研发，刀具精度与设备自动化程度极高。CNC可以实现自动换刀具，由机械臂实现装料，激光测距后利用人工智能算法自动调整刀具的角度、力度以修正刀具装夹位置的误差，实现了超精密加工。蓝思自制的CNC成本较设备供应商低30%-50%，且有两个加工台，产能翻倍。5 产业链整合蓝思科技凭借其结构件加工核心供应商的优势，后续逐步向模组、手机组装等方向延伸，纵向整合产业链旨在成为消费电子全产业链布局的全球龙头型公司。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《蓝思科技：结构件领军企业，大客户核心供应商》

方正电子&计算机团队

陈杭

方正证券研究所

电子&计算机首席分析师

陈杭：北京大学硕士，方正证券研究所电子首席&计算机首席。

吴文吉/13918329416：新加坡国立大学硕士，主攻功率半导体，模拟电路，CMOS图像传感器，深度覆盖韦尔股份、闻泰科技、立讯精密、领益智造等。

陶胤至/18600879940：北京大学电子与通信工程硕士，电子科技大学微电子学士，专注于面板、LED、元器件、半导体板块研究

。

方闻千/18717854750：复旦大学国际金融硕士，4年计算机行业研究经验，对于网络安全，云计算等产业有深刻的理解和把握。

蒋领/13917583492：英国苏塞克斯大学硕士，主攻金融IT和医疗IT两大领域，深度覆盖恒生电子、同花顺、长亮科技、卫宁健康、创业慧康、万达信息等龙头公司。

骆奕扬/17603002262：香港科技大学集成电路设计硕士，南京大学物理学学士。曾就职于兴业证券海外TMT团队，2019年加入方正证券。重点覆盖中芯国际、华虹半导体等公司。