南方骆帅：牛市高点接手基金，如何做到连年跑赢沪深300？

 

距离上证指数创下6124点已经过去13年，至今仍没超越，但根据Wind统计，有92%的主动权益类基金净值超越6124点！时间再拉近，距离2015年牛市高点已经过去5年，也有72%的主动权益类基金净值超越5178点时的净值。事实证明买到优秀基金，即使投资者在市场高点入场，只要假以时日坚持下去，也能获得一定的收益。

那么如果是基金经理在市场高点接手基金，会怎样呢？本期我们要介绍的南方基金的基金经理骆帅就遇到了这种情况。业绩表明他经受住了大熊市的考验，5年来年化收益达到15%。那么他是如何做到的呢？下面就来一起了解一下。

一、股灾期间“临危受命”，年年跑赢沪深300

骆帅毕业于清华大学管理科学与工程专业，2009年加入南方基金，主攻汽车行业研究，到2015年开始管理基金。

他2015年接手南方优选成长开启基金经理之路时，正好是在股市高点之后的市场急速回落时期，可以说是临危受命了。尽管在最不合适的点位开始管基金，南方优选成长自他管理以来，做到了每年的单年度业绩都能跑赢沪深300。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.06.30

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.10.15

来源：好买基金网；数据截止：2019.12.31

骆帅管理期间，南方优选成长2次获得金牛奖，连续3年获得明星基金奖，在今年还获得晨星年度混合型基金大奖，这个奖项参赛基金2000余只，最终只有5只获奖。

目前骆帅共管理5只基金，其中2只是今年新发的，另外还有一只行业精选一年持有基金正在发行中。

投资起步时期就碰到市场大跌，这让骆帅对风险控制有着非常充分的认识，他非常在意基金回撤，可以看到他所管基金的最大回撤和年化波动都要比沪深300更小。这里需要提一点，南方绩优成长的回撤和波动较大，这只基金不是骆帅单独管的，而是由史博和他一起管理的，所以在风格上可能会略有差异。

来源：Wind

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.10.15

二、选股注重成长持续性，关注商业模式、行业空间、管理层能力

作为偏成长型的选手，骆帅在投资时，会去寻找能够不断为客户创造价值的公司，这类公司，一般都能不断拓宽产品边界、不断创新。对于骆帅来说，能以更高效的方式创造价值的公司，本质上来讲就是成长股。

骆帅的投资策略上整体是自下而上选股的，不过同时他也比较在意行业的确定性，总结来说就是，会在好的行业赛道中选择龙头公司来投资。

骆帅的股票仓位一直维持在80%以下（以南方优选成长为例），持股集中度在40%左右。

来源：Wind；数据截止：2020.06.30

那么他是如何选股的呢？

骆帅曾表示“我们要把选股标准提得更高，如果没有，宁可等待。”他的选股标准中有这样三个维度：

选股时他比较看重商业模式、行业空间和管理层的能力，这三点决定了公司的成长是不是可持续的。这与前两期介绍的周应波、雷鸣两位基金经理异曲同工。

骆帅比较偏好有广泛客户基础和有粘性的商业模式，因为这种商业模式往往比较可持续，调味品公司就具有这样的特点，所以骆帅曾连续重仓中炬高新13个季度。

行业空间和管理层能力，骆帅认为它们当中，一个决定了企业发展的“天花板”（空间大的行业里才可能出现大的企业），而另一个则决定了企业发展到天花板的概率（同一行业甚至采用同一战略的企业，拥有优秀管理层的企业往往更容易达成发展目标）。

除了这类定性指标，骆帅也会参考定量指标，主要根据财务指标，比如ROIC是不是够高，盈利能力是不是在提升，挑选盈利能力强、增速快或增长稳健的公司。

三、行业偏爱医药、食品饮料

行业偏好上，单行业占比最大的分别是食品饮料和医药。

来源：Wind；数据截止：2020.06.30

骆帅最开始是汽车研究员出身，做基金经理之后，他的能力圈主要是根据之前的汽车行业研究做了拓展。

骆帅表示，汽车是耐用消费品，汽车行业有制造业属性，产业链非常长，并且跟宏观经济周期非常相关。

所以骆帅的能力圈主要拓展至消费领域、制造业领域和周期领域，在这三个领域中，具体来说最偏好的是食品饮料，另外，还投资科技领域的一些消费类硬件及在线视频等虚拟消费、与汽车产业链相关的机械制造业、化工、建材等板块。

除了投资有研究经验的领域，骆帅还专门去研究和学习了医药板块，经过两年的深入了解，2018年起，他沿着消费和制造两条线思路加大了对医药板块的投资，偏消费的医药板块主要有眼科用药、生长因素，偏制造业思路的则主要是医疗器械。

风险控制：注重估值与安全边际、行业均衡、专注能力圈

因为一接手基金就遇上股灾，骆帅的风险意识非常强。在基金管理中，他主要有这样几个控制风险的手段：

首先是注重估值和安全边际。

这里需要说明的是，骆帅认为的安全边际，并不是单纯的估值低。如果一个公司估值低，是因为长期前景不确定、或者是它创造价值的方式已经被新的方式取代了，那么估值再便宜也谈不上安全边际。

所以在估值考量上骆帅会结合公司长期增长的可持续性，在未来的一段时间里创造的价值能继续提升、管理层比较优秀的公司才是骆帅中意的。

对于骆帅来说，好的公司有2个买入点，一是公司出现短期利空（只要不是诸如专利被打破、技术被取代等根本动摇）；二是公司有了新的突破，带来比较确定的业绩增长，这里一般是确定点出现后的右侧买入，骆帅表示，好的公司即使稍微买的高一点也没关系。

骆帅的卖点也有2个，第一个就是估值贵的离谱的时候，因为这时候透支了未来的增长；二是出现了新的有竞争力的价值创造方式，新技术、新模式的崛起对于旧技术的龙头公司也会是毁灭性的打击。

总的来说骆帅的换手率是比较低的，尤其是2017年以来，基本在200%左右，重仓股的持仓时间也比较长，除了前面提到的中炬高新，还曾连续重仓中国平安11个季度（2017Q2到2019Q4）、贵州茅台10个季度（2018Q1到2020Q2）、中国中免10个季度（2017Q3到2019Q4）。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2019.12.31

第二个风控手段是均衡配置。

骆帅的组合里，单个行业的占比一般情况下不会超过25%。同时骆帅会在一个行业中找到最优秀的股票，所以其实精选股票也是风控的关键，为此，骆帅还拥有第三个风控手段。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据截止：2020.06.30

第三个风控手段是在能力圈内做投资并不断扩大能力圈。

消费、制造、周期领域都属于他的能力圈范围，这是做汽车行业研究员带来的积淀，而之后的医药则是他学习和拓展的，并且，是专门用了一两年时间去学习，在学习完成前，他也并没有轻易在这个领域扣动扳机，一直到2018年以后，对医药生物的投资才逐渐进入行业配比前三。

总结

骆帅投资生涯起步时期就遇到股灾，受此影响，他对风控和回撤非常重视，成长+均衡是他的主要特点。选股时他会从商业模式、行业空间、管理层能力三个维度来考察公司的长期增长是否可持续，投资主要集中在医药、消费、制造业等比较擅长的领域，单个行业占比不会超过25%。他的投资周期较长，换手率较低，只有在估值极端离谱的时候才会择时。

尽管管理经验才5年，骆帅的投资业绩还是可圈可点，代表基金的单年度业绩也能年年跑赢沪深300，基金回撤控制得非常好。对于比较追求基金回撤小的投资者，可以关注骆帅的基金。

你还知道哪些回撤控制得比较好的基金呢？你持有的基金中哪只你认为波动控制的最好呢？欢迎大家来评论区留言分享~

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