IPO否决案例分析：湖南广信科技股份有限公司

 

【发行人基本情况】

公司是国内的纸质绝缘材料专业供应商，主要从事绝缘纸板和绝缘成型件产品研发、生产和销售。公司纸质绝缘材料产品种类齐全，覆盖中低压、高压、超高压和特高压交流电压等级，广泛用于输变电设备、电机、电线电缆、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统等领域。

公司主要产品具体情况如下：

1、电绝缘纸板

（1）厚纸板

（2）薄纸板

2、成型件

（1）机加工成型件

（2）模制成型件

（3）异型成型件

（4）整体出线装置

报告期内，公司主营业务收入按产品分类列示如下表所示：

报告期内，发行人实现的收入和净利润情况如下：

【发行人的产品主要就是应用在高压和超高压输配电领域的绝缘材料，比较有特色的是，发行人的产品全部使用一种特种类型的纸制作出来的。从发行人的业务描述来看，发行人的产品在输配电领域是一个必需的产品，但又是一个竞争比较激烈技术含量并不高的产品，输配电行业的市场份额非常大，但是发行人的产品属于市场容量并不是很大的那种。从某种意义上来讲，发行人的产品在输配电企业的投资里来对比，简直就是可以忽略不计的。也就是因为这个原因，发行人在行业竞争中是否具有话语权，以及未来的持续盈利能力是否能够有所保障也是需要重点关注的一个问题。

行业相对传统市场容量有限，发行人也从下游投资放缓、应用领域集中、原材料价格波动、客户集中等方面说明了经营的风险，不过这些都不是IPO没有通过的本质原因。很简单也很直接，导致发行人IPO否决的就是发行人的业绩规模问题。报告期内，发行人的业绩尽管连续增长，但是报告期最后一年2016年也不过2000多万元，2017年一季度业绩不足400万元，那么业绩逆袭的迹象也不是很明显。说实话，发行人这样的业绩规模在目前的审核政策下，要是想通过审核几乎是不可能的事情，在这样的一个前提下，我们再去分析否决的原因只不过是一种技术探讨，已经没有了实质的意义了。】

【发审会问询意见】

1、发行人从事绝缘纸板和绝缘成型件产品研发、生产和销售，报告期内的净利润分别为1,683.22万元、2,179.54万元、2,267.81万元，实际控制人魏冬云控制的新邵广信从事纱管纸的生产、加工和销售，新邵广信替发行人代收购木浆废边料，新邵广信与发行人共用锅炉。请发行人代表：（1）说明实际控制人纱管纸、绝缘纸板业务演变过程，说明发行人业务增长缓慢的原因；（2）说明报告期内新邵广信采购木浆的数量、单价、自用数量、销售给发行人的数量、单价，说明上述木浆由新邵广信销售至发行人的运输、签收、开票程序和结算程序，说明新邵广信替发行人代收购木浆废边料的必要性及合理性；（3）说明新邵广信与发行人共用锅炉的必要性及合理性；（4）说明新邵广信亏损的原因，说明报告期内新邵德信员工人数下降的合理性；（5）说明新邵广信和发行人之间共同费用的承担划分方法和依据，发票的开具流程。

请保荐代表人：（1）说明对上述问题的核查过程和核查结论；（2）对新邵广信纱管纸业务与发行人绝缘纸板业务是否存在同业竞争发表核查意见。

【发审会问询意见关注到了发行人实际控制人控制的企业存在同业竞争的风险，并且实际控制人控制的企业还存在代替发行人采购原材料以及两个企业一起共用锅炉的情形。这种情形要是猛一看还是感觉挺吓人的，也确实会触碰到IPO审核的一些基本标准，不过从招股书披露的信息来看，上述情形金额不大并且最终基本上都还是清理了，单从这个问题判断不会构成IPO实质障碍。当然了，还是那句话，企业的业绩规模太小被否决是必然的结果，关于这个问题的关注也有点为了问题而去问问题的意思。】

报告期内，公司关联采购情况如下：

报告期内，公司关联销售情况如下：

注：湖南普惠自广惠电工注销之日（2014年10月31日）起，与公司不存在关联关系，与公司的交易不再为关联交易。公司2015年、2016年和2017年1-3月对湖南普惠的销售金额分别为1,000.45万元、652.62万元和223.81万元，分别占当期营业收入的比例为4.69%、2.81%和3.62%，不再视为关联交易