狂欢之后的落寞，昆药集团未来尚可期

 

6月17日，随着屠呦呦及团队关于青蒿素最新研究进展的消息公布，昆药集团股价开始疯狂上涨。同月19日，昆药集团官方微信发布一篇名为《昆药集团KPC大麻叶护肤系列创新面世》的文章称，公司成立了“工业大麻事业部”、“大健康事业部”，利用工业大麻核心原料创造出KPC舒敏护肤系列。两大利好消息的加持迎来4个一字板涨停。至6月24日，昆药集团股价上涨了约60%。不知道大家有没有坐上这趟快车呢？

然而，狂欢之后的是落寞，到今天，昆药集团的股价从6月24的最高14.47元跌至10元以下，持续6个工作日的狂欢也早已落下帷幕。那么我们就从企业分析的角度，来看一下这家中华老字号到底还值不值得我们期待。

一、医药企业的通病——销售费用拉低净利润

2014-2018年，昆药集团营业收入增长趋势明显，2018年更是达到了71亿元的营收，同比增长21.35%，当然如此高的增长也和收购红河州佳宇药业有限公司 60%股权的有关。反观净利润却没有什么增长趋势，甚至出现负增长，在2018年如此高的营收下，3.42亿的净利润也略显卑微了。

拉低净利润的凶手当属销售费用，纵观2014-2018年昆药集团营业收入与销售费用增长率。销售费用增长率一直高于营收增长率，且二者差距越来越大。2017年销售费用增长率甚至高达52.67%，虽然2018年销售费用增长速度有所下降，但也处于47.54%的高增长下。全年销售费用达到26.65亿。单一项销售费用就吃掉了三分之一以上的营收。利润又谈何而来？

2018年销售费用中占比最大的就是市场推广费用，占比76%，足足20.18亿，年报给出的解释是因为业务结构的变化导致市场推广费增加。但到底因因为“两票制”实行所致，还是因为给出的回扣太多，我们就不得而知了。

对比高额的销售费用，昆药集团的研发投入可以说是相形见绌了，2018年研发投入1.345亿，研发投入率只有1.89%，在同行业间也处于较低位置。虽然现在大多数药企重营销，轻研发。但是一个企业最终目的还是要盈利的，研发投入能促进企业长期盈利水平，但是过重的营销只会削弱利润。这一点昆药集团真的可以借鉴一下“千金经营法式”，改变自己的费用结构。

二、摇钱树却遭到政策打压

从2018年昆药集团营业收入分布可以看到。做出主要贡献的是针剂、口服药和药品批发与零售。毛利率最高的当属针剂行业，高达90.77%。针剂行业隶属于公司的植物药板块，主要带动营收的是血塞通系列中药制剂和天麻素注射液。就营收和没毛利率来看，中药注射剂业务仍然是昆药集团的摇钱树。但是由于中药注射剂的安全问题严重，一直受到政府严格监管，政策打压严重，全国中药注射剂领域都受到严重影响。昆药集团针剂核心产品注射用血塞通（冻干），2018年销量上涨只有1.7%,但较2016年却下降了11%。

三、青蒿素、工业大麻两大热点创造利润尚不可期

青蒿素和人工大麻目前来说只是两大概念，短期内根本带不来昆药集团利润的提升。6月21日昆药集团公告中也明确说明目前在售的青蒿素类产品均用于疟疾治疗。此类产品2018年营业收入只有6925.92万元，占总营业收入仅为0.98%，营业利润667.65万元，对公司业绩影响较小。况且新药开发本来就是长期工作，存在诸多不确定性，甚至失败，现在拉动股价还为之太早。

而昆药集团人工大麻在日化品的应用打入快消品市场，更不会在短期获利。产品上市后又会加剧销售费用的投入，扩大产品知名度，对目前昆药集团的费用结构来说，无疑又增加了压力。千金药业的卫生巾还苦熬四年才扭亏为盈呢。

四、总结

虽然昆药集团在加速全领域布局，加速市场占有速度，加强国际化步伐。就目前来说，还真的找不到让人眼前一亮的点。但是长远来看，人家有两个大招还没放呢。6月17日的狂欢正是未来的缩影，等到两大热点概念真的落地成熟，那时的狂欢一定比6月17日来的更猛烈！昆药集团未来尚可期。