读财报系列【第50期】昆药集团

 

作者/提默西

出品/洋葱实验室

昆药集团股份有限公司，A股简称“昆药集团”，控股股东为华立医药集团有限公司，实际控制人为汪力成。2022年5月，公司控股股东华立医药及其一致行动人华立集团与华润三九签订《股份转让协议》，华立医药、华立集团向华润三九转让其合计持有的昆药集团约2.12亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的28%），公司控股股东及实际控制人可能因此发生变更；目前该交易相关事项正在推进中。

公司作为国内天然植物药领先企业，围绕“聚焦心脑血管疾病、专注慢病治疗领域的创新型国际化药品提供商”的战略定位，核心业务涵盖医药工业、医药流通及大健康产业等领域。其中，医药工业主要包括口服剂和针剂两类产品。

2021年度，公司口服剂产品实现营业收入28.91亿元，毛利率75.82%；针剂产品实现营业收入8.50亿元，毛利率84.54％；医药商业（药品、器械批发与零售）实现营业收入40.11亿元，毛利率8.42%。

1. 医药工业：公司依托昆药、昆中药、贝克诺顿、贝克诺顿（浙江）、血塞通药业、版纳药业、武陵山制药七大国家GMP标准的现代化医药生产平台；拥有从三七GAP种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链。

公司持续打造以昆药血塞通软胶囊为代表的昆药血塞通口服系列产品，以昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒为代表的昆中药精品国药系列产品，以玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊为代表的骨科领域优势产品集群及以灯银脑通胶囊为代表的特色植物药潜力产品集群。

2021年，昆药血塞通系列口服产品实现销售9.48亿元，昆药血塞通软胶囊单品实现销售5.93亿元；参苓健脾胃颗粒实现销售2.66亿元；舒肝颗粒实现销售1.83亿元；香砂平胃颗粒作为基药独家品种，全年实现销售1.33亿元。

2. 医药商业：以公司旗下重点医药流通平台昆药商业为主进行运营。根据2021年披露数据，昆药商业期末总资产22.95亿元、净资产5.77亿元，2021年度实现营业收入42.65亿元、实现净利润0.40亿元。

公司的销售网络覆盖全国，并在全国各大中城市建立了自己的销售队伍。国际市场方面，借助青蒿素国际快车通道，公司海外销售网络已覆盖12个亚洲国家、1个大洋洲国家、40多个非洲国家、2个欧洲国家、1个北美国家及1个拉丁美洲国家。

3. 大健康：聚焦特色植物资源三七、青蒿，将公司在植物药领域的研发、品牌、技术优势延伸到大健康领域。2021年，大健康板块实现销售额冲亿目标，全年实现销售百万级产品19个，五百万级产品5个，千万级产品3个。

01

盈利质量

观察收入质量，2021年赊销比例超过20%，应予以关注；关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。

营业成本和销售费用是影响公司EBIT的主要扣减项目：分业务看，医药工业和医药商业在2021年度营业成本中占比分别为21%和78%；医药工业的营业成本以原辅料包材为主，2021年度占比约80%。销售费用则是以市场推广费为主，2021年度该项支出在销售费用中占比超过80%。

02

资产质量

观察2022年二季度末的总资产数据，核心资产占比81%，货币资金占比11%，非核心资产占比8%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款8.86亿元以及受限制的保证金1.19亿元，占比分别为88%和12%。

非核心资产主要包括债务工具投资3.40亿元（计入交易性金融资产）、权益类投资3.25亿元，都使用第三层次公允价值计量。

核心资产中重点关注应收账款、存货和固定资产。2022年二季度末，应收账款余额28.94亿元，已计提的坏账准备占比为8%；账龄在1年以内的款项占比90%。

根据2022年中报数据，存货余额中原材料和库存商品占比分别为58%和38%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2022年二季度末库存商品的周转天数约为57天。

固定资产主要包括房屋及建筑物和机器设备。根据2022年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比53%（按原值计算，以下同），折旧年限约为35年，已使用年限约为11年；机器设备在固定资产中占比42%，折旧年限约为13年，已使用年限约为8年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2022年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比36%，摊销年限约为60年，已使用年限约为13年。

03

负债情况

截至2022年二季度末，公司资产负债率为45%，有息负债率13%，无重大对外担保（不包括对子公司的担保）。经营性负债中重点关注其他应付款：2022年二季度末，其他应付款余额12.78亿元，主要构成为预提费用等，账龄基本上在1年以内。

04

计算ROIC

对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。

从2017年至2021年，按现金流计算的ROIC均大幅低于按会计利润计算的ROIC——营运资金持续增加是主要原因，研发投入和所得税也有较大影响。

根据年报中的说明，2021年经营活动产生的现金流量净额同比下降73%，主要是公司受商业配送医院增加及信用政策调整等因素影响，销售回款较上期减少所致；观察现金流量表补充资料，营运资金增加主要归因于存货和应收款项占用的资金增加。

05

景气变化

观察营收增速与归母扣非净利润增速的变化，两者的变化趋势并不一致：近三年营收增速的低点出现在2020年一季度，而归母扣非净利润增速的低点出现在2022年二季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括新冠疫情、行业政策和原材料价格波动等。

2022年以来，地缘政治冲突加剧，全球滞胀风险上升，世界经济增长放缓态势明显。新冠毒株较强的传播能力和较快的变异速度造成国内疫情多点散发，超预期突发因素带来较大冲击，经济下行压力加大，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。医药行业领域，受前期高基数及疫情扰动、集采常态化等多重因素影响，非疫情相关细分领域增速回落。2022年3月以来，受疫情多点反弹影响，疫情区内出现停诊限流，医患流动、医院等医疗机构及零售终端经营受限，医疗及消费需求压制明显。疫情导致的管制性封控、人流自主性隔离、疫情管控区域“四类”药品（退热、止咳、抗病毒、抗生素等“四类”药品）的禁止销售或限制销售、登记销售等管控措施等将影响到企业的正常生产运营和终端销售，持续时间和受影响程度具有一定不确定性；同时也有可能引起原材料、人工和物流等成本上涨。在审评审批制度改革、仿制药一致性评价、医保目录调整、药品带量采购常态化、医保支付改革等政策调控下，医药行业整体承压。药品标准也在不断提高,监管政策更加严格，辅助用药目录、医院重点监控药品及中药注射剂目录等出台，行业优胜劣汰洗牌加速。中药材具有产地分布区域性显著、采收季节性强、自然生长质量不均一、品种独立性强等特性，市场价格易受气候、供需关系、资本炒作、生产成本、国家新版药典质量标准等因素影响，波动频繁，将在一定程度上影响公司相关产品的生产成本。此外，国家安全、环保、双控等政策施行，化学原材料产业链成本上升。同时，部分产品的供应企业垄断，进一步加剧了原材料价格的上涨。

06

现金分红与投融资

观察现金分红情况，公司的现金分红不算慷慨。外部融资方面，近三年没有股权融资，新增融资主要为银行借款。

公司在2020年使用自有资金以集中竞价方式累计回购股份5,120,046股，累计支付金额为0.52亿元，本次回购股份的50%用于注销以减少注册资本，另外50%用于核心员工的股权激励计划；公司在2019年以集中竞价方式回购股票117.42万股并用于注销，支付资金约0.08亿元。

从2022年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过0.36亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计各类设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约9.99亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在1.59亿元至3.47亿元之间。

公司每年新增营运资金的规模较大，应予以关注；研发投入力度也较大（包含资本化的部分）。根据现有信息判断，在维持当前现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。

本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。

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