【油服】民营油服公司对比

 

3月4日，OPEC+会议减产协议远超市场预期，沙特维持每日100万桶的减产规模。截至3月5日，美油站上66美元/桶，布油冲击70美元/桶的关口。后续需关注4月1日召开的新一届OPEC+会议，越接近会议召开，原油的波动预计将会越大。此外每周二周三都会发布原油库存报告，目前市场预计原油库存将维持较快速度的去库，随时关注数据对预期的证伪。

相比国营油服企业，民营油服企业也有着其专精的领域和独特的优势。并且民营企业在管理效率，企业文化，人才引进等方面都相比国企有着更大的吸引力。在A股上市的民营油服个股市值也大多较小，弹性较高。本文选取了7家主要的民营油服企业进行了分析比较。

一、国内三桶油市场化改革叠加国企在海外的业务受到限制，民营油服有望受益于国际油价上涨带来的高弹性。

国内的油服市场属于寡头垄断市场。三桶油旗下的油服公司占据了约85%的市场份额。但目前三桶油也开始市场化改革，有了轻资产化的趋势，部分油田和订单交给民营企业运营。

随着三桶油的租赁化和市场化，民营油服企业有望拿到更多的订单，如杰瑞股份在中石油2020年底的相关设备招标中，目前位列第一位。

此外，海外石油开采市场较为成熟，油服市场空间是国内的近十倍，因南海和伊朗核问题的缘故，国企油服企业纷纷受到制裁和限制。民营油服企业有望在国际油价高位的，海外勘探开采活动复苏的背景下，凭借自己独有的产品、服务、成本等优势抢夺市场。

我们选取了7家主要的民营油服企业，其中主营为油气设备的有三家（杰瑞股份、通源石油、山东墨龙）、油气井服务两家（中曼石油，贝肯能源）、油气生产和工程建设一家（惠博普）、物探一家（潜能恒信）。本轮油价从2月1日开始新一轮上涨趋势，从截至3月5日的涨幅来看，民营油服企业的上涨弹性大于国有企业。

二、油服企业对比

1、油气设备

杰瑞股份[002353]：压裂设备龙头，先进压裂设备的引领者，海外营收占比36%。

压裂设备约占钻井成本的28%，是钻井成本的第一大头。

杰瑞股份是油气设备中的压裂设备龙头，压裂设备技术行业领先。目前公司在传统压裂设备的市占率约30%。而涡轮压裂和电驱压裂设备能耗更低，占地面积小生产效率高，是未来压裂设备的发展趋势。

从国内的市场来看，目前公司在2020年中石油的相关产品招标中排名第一。公司在涡轮压裂和电驱压裂设备的技术以及产品性能方面全国领先。预计未来公司在涡轮和电压压裂设备的市占率可达70%。

从海外市场来看，杰瑞股份是2011年起中国唯一一家向北美提供成套压裂设备的企业，海外营收占比约36%。且未来三年美国有约1/3的设备有着更新换代的需求，约占世界油服设备的24%，公司有望凭借先进的技术优势和成本优势获得更大的海外市场。

通源石油[300164]：世界射孔行业的领先企业，北美营收占比近70%。

射孔业务是油田服务中的一个必要环节，主要用于链接井眼和产层的通道。业务固定资产较少，行业壁垒相对较大，毛利率高。公司控股北美射孔领域龙头企业TWG（控股89.22%，市占率15%）拥有世界领先的页岩油气开发最核心的射孔分段技术以及电缆测井技术。

公司的北美射孔业务一直占据着最大的营收占比。2019年北美业务营收占比达75%，但受制于2020年上半年的油价暴跌，北美页岩油生产急剧下滑。至2020年上半年，公司北美业务营收占比下滑至67.59%。但随着国际油价的不断回升，公司海外营收有望大幅回暖。

公司的国内业务主要来自于三桶油下的油田，为大庆油田、吉林油田等多个大型油田提供服务。通过引进北美的射孔技术和对压裂完井领域的关注，优化国内的产品结构，加强公司国内业务的竞争力。

山东墨龙[002490]：全产业链一站式石油钻采设备提供商，海外营收占比18%。

山东墨龙主营石油钻采专用设备，以管类产品为主（营收占比80%），高端铸锻件和管坯占比9%、7%。公司海外营收占比18%。

公司具备技术和产品两大优势。技术方面，公司作为山东省高新技术企业，拥有各项专利76项，其中实用新型专利65项，发明专利11项；旗下的“山东省石油专用管工程技术研究中心”被认定为山东省省级企业技术中心。产品方面，公司获得多项国际认证，包括ISO9001国际质量体系认证、ISO14001环境管理体系认证和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证，主营产品获准使用美国石油学会（API）行业会标。凭借优秀的产品质量，公司生产的油套管、阀门、泥浆泵缸套、不锈钢精密铸件等产品畅销国内外，国内客户包括三桶油（中石油、中石化、中海油），海外市场包括美国、墨西哥、俄罗斯、中东等石油生产国。

综合来看，三家民营公司在各自不同的装备领域都有着独特的优势。从销售毛利率来看，杰瑞股份稳步提升，且高于业务类似的国有企业石化机械。通源石油因海外营收占比较大，受国际油价的影响较大，未来随着国际油价重心的抬升，公司业绩有望企稳回升，保持较高弹性。

2、油气井服务

油气井需要通过钻机钻开地层形成井眼，建立地面与地下油层的联通。行业进入壁垒不高，但因钻机价格高导致退出壁垒较高。

中曼石油[603619]：以钻井工程为核心业务，海外营收占比高达90%

公司是一家以钻井工程为核心业务（营收占比96.41%）。主要业务在海外，集中在中东地区和俄罗斯地区,客户主要是俄气，海外营收占比约90%。

目前公司正进行油服全产业链布局，积极向下游钻机设备领域进行延申，具有上下游一体化的优势。2020年H1，公司钻机及配件的销售和租赁营收占比达3.9%。有望成为公司未来新的业绩增长点

贝肯能源[002828]：国内规模较大的、国内首家以钻井为主营业务的A股上市公司，海外营收占比34%。

公司是国内首家以钻井为主营业务的A股上市公司。2018年共有钻机32部，国内市场主要在新疆、四川和湖北。国外市场集中在伊朗和乌克兰等“一带一路”战略上的国家。

公司在国内的主要竞争者为石化油服、西部钻探为代表的国营油服企业。当前公司毛利率持续高于石化油服，显示出了公司产品良好的竞争能力。在国内的市场化改革下，未来或将获得更多的市场份额。

综合来看，在油气井领域贝肯能源的毛利率较好高于国营企业，中曼石油因海外业务占比较高，受国际油价影响较大，在国际油价回升的背景下，业绩弹性更好。

3、油气生产和工程建设

惠博普[002554]：油气生产和工程为主营，拥有碳捕捉技术，或将受益于碳中和，海外营收占比38%。

从主营占比看，惠博普主营油气工程（59%）和油气开发（41%）。

从核心竞争力看，油气工程为公司的优势业务，目前公司已形成了技术产品以及管理体系，可以向客户提供从装备到工程总包（EPCC）的一体化服务。油气开发方面，公司旗下子公司华油科思专营城市燃气以及天然气管道运营，近年来先后与国内三桶油合作，覆盖范围包括东北、华北、华中等地。

从未来发展方向看，公司目前在油气工程领域已具备以分离技术为核心的技术优势，未来有望拓展至油气开采和油田环保领域。国际化发展为公司重要战略，目前公司为全球30余个地区超50个油气田提供了装备以及工程服务，海外营收占比38%。

此外，公司于2021年3月2日在互动平台回复称，公司拥有二氧化碳捕集回收、净化、回注等领域相关技术。在碳中和政治承诺的背景下，公司的碳捕捉技术未来应用空间广阔。

4、物探

地球物理法是目前石油勘探的主要方法，简称物探。物探服务占石油公司资本开支的约6%，市场规模约200亿美元。其中服务项目包含数据供给（49%）、地震数据采集（39%）、装备销售（12%）。

潜能恒信[300191]: 物探行业技术领先者

地震数据采集需要专业的知识和技术积累，行业壁垒较高。公司是油气勘探过程中地震数据处理解释服务的行业龙头，技术行业领先。公司拥有WEFOX成像、GEOSTAR储层预测和AVO-MAVORIC 三维油气预测三项核心技术。可为客户提供清晰的地下构造图像实现综合处理解释一体化的物探服务，多次为中石油、中石化提供重大油气勘探项目地震数据处理解释业务。

公司与中石油合作的项目在2020年受疫情影响毛利降低，在未来油价重心逐渐上移的背景下，公司价值有望回归。

公司在A股的可比上市公司有恒泰艾普。恒泰艾普近期负面新闻较多，没有在本文中详细介绍。只从毛利率来看，潜能恒信的毛利率要高于恒泰艾普，未来市场份额有望持续扩大。

总的来说民营油服行业的主要逻辑可分为国内和国外两个。

从国内来看，在2019年之后的国家能源安全的政策支持下，国内油服行业景气度与国际油价相关性不高。国内民营企业主要受益于三桶油持续推进的市场化、轻资产化的改革，未来有望凭借产品和服务取得更多的订单。

从国外来看，国外石油企业的资本开支与国际油价相关性较高。在国际油价不断回升的背景下，海外业务占比较大的民营企业更有望受益于国际油价上涨带来的业绩增长和高弹性。