乌俄冲突，石油上演疯狂行情，石化油服将迎业绩拐点？

 

石化油服其实做的是低毛利率的生意，收入源于客户的资本支出，而且主要依赖控股股东中国石化，除非中国石化有超大规模的投资，否则在新能源的趋势下，石化油服的收入和利润难以改观。

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作者 | 木盒

编辑 | 小白

乌俄冲突，石油疯涨

近日，俄罗斯与乌克兰在边境的对峙局势日趋紧张，乌俄双方在两国边境地区部署了大量军事人员和武器装备，美国和北约纷纷“火上浇油”，石油价格更是上演疯狂行情。

昨晚俄罗斯承认乌东两地区独立，美国宣布对俄实施经济制裁，今天布伦特原油价格逼近100美元/桶。

（来源：choice）

今天A股也是绝大多数股票下跌，但石油板块仍有不少涨幅，其中中国石油(601857.SH)涨了4.13%，石化油服(600871.SH)涨了0.46%。

（市值风云APP）

联想到2015年6月千股跌停时，石化油服(600871.SH)依然连续涨停创新高，由于诗和远方（SHYF）和石化油服的简拼是一样的，因此股民苦中作乐戏称——“生活不止眼前的苟且，还有诗与远方！”

那么这次石油价格暴涨，股价沉寂了多年的石化油服会迎来逆袭吗？

（市值风云APP）

石化油服做什么的？

石化油服，做的是油田服务，主要是勘探开发，简单来说就是如何找到油田。

勘探开发的流程为：地质勘察—物探—钻井—录井—测井—固井—完井—射孔—采油—修井—增采—运输—加工等：

首先地质勘探了解地下沉积地层和构造特征。

然后通过物理量测量（物探），对地质构造或岩层性质进行研究，一般是用地震反射法找出储油层。

接下来在预先选定的地表位置处，向下或一侧钻出一定直径的圆柱孔眼，达到油气层，这就是钻井。

获得含油构造、面积、储量等数据和参数，这个过程就是测录井，是从储油层找到油气的关键所在。

找到油气后，要加固井壁（固井）、建立油气层与油气井井筒之间的连接（完井、射孔），能让石油流入井筒，就可以正式开采了。

与上面流程顺序相对应，石化油服业务分为五大块：地球物理业务（物探）、钻井、测录井、井下作业，还有其他配套的工程建设。

商业模式：辛苦钱

2020年石化油服的营业收入为680亿，其中最多的是钻井，有342亿占了50%左右的比例，其次是工程建设、井下作业，前三大业务占比高达86%。

（数据来源：wind）

从毛利率来说，2020年前三大业务钻井、工程建设、井下特种作业毛利率分别为7.1%、8.0%和5.2%，均为个位数。

（2020年年报）

整个公司2018年-2020年毛利率分别为8.71%、8.84%、8.03%，净利率为0.24%、1.31%、0.12%。

所以从商业本质上而言，石化油服业务类似中国建筑，不过做的是和石油相关的工程建设，赚的都是辛苦钱。

工程性质的财务特征：固定资产和合同资产高

（一）重资产

搞工程免不了要设备，我们从2020年重要在建工程项目变动就可以看出具体的设备情况。

（重要在建工程项目变动，单位：千）

2020年设备及其他在建工程转入固定资产高达10亿，固定资产95.5%都是设备及其他。

（2020年年报，单位：千）

截至最新2021年三季报，石化油服固定资产账面价值为212亿，为金额最大的资产科目，占了总资产约三分之一。

（二）合同资产金额高

截至最新2021年三季报，石化油服存货仅15.55亿，但合同资产为171.28亿，为仅次于固定资产的第二大资产科目。

工程项目是按照进度确认收入和收钱的，签了合同客户先打款部分款项过来，这就是合同负债，合同负债有25.47亿。

执行合同过程中做的工程，还没有得到客户确认时，就计入合同资产，合同资产有171.28亿。

客户确认的工程还没收到钱，就是应收账款，应收账款有80.89亿。

这就是石化油服工程业务整个流程的财务运转情况。

收入高度依赖中石化

中国石化、中国石油、中海油旗下的工程公司分别为石化油服、中油工程、中海油服。

截至最新2021年三季报，中国石化合计持有石化油服70.18%的股权。

与股权相对应，石化油服收入也高度依赖于中国石化集团。

2020年收入中，中国石化就占比60.3%，其次是中国石油占比8.7%，这导致前五大客户销售占比81.1%，客户集中度高。

2020年年报对2021年的计划中，新签合同700亿，其中中国石化内部就贡献448亿，占比60%左右。

收入和利润不稳定

石化油服的收入源于客户即石油客户的资本支出，国际油价起伏不定导致资本支出每年都有变化，因此石化油服的收入和利润都极其不稳定。

2014年收入大幅度脉冲增长随之下降到2016年最低，2020年同比2019年下滑。

归母净利润则是波动极大，2016年和2017年都巨亏100亿以上。

2021年以来，国际油价呈震荡上升态势，全年北海布伦特原油现货平均价格为70.86美元/桶，国内油田服务市场相对平稳。

石化油服2021年前三季度收入为467亿，同比增长0.6%，归母净利润为3.2亿，同比增长38.3%。

（2021年第三季度报告）

2022年1月22日，石化油服也发布了2021年业绩预告：2021年归母净利润为1.8亿，同比增长127.85%。

那这样看来第四季度也是亏损的。

2020年因为疫情原因，全球原油需求疲软，国际油价大跌，全球油气公司纷纷削减上游勘探开发投资，这也影响了石化油服的业绩，股价也创了新低。

然而，2021年经济复苏和全球宽松的流动性推动了全球石油需求，油价有所反弹。最近加上乌俄冲突，布伦特逼近100美元/桶。

风云君本来想2021年以来石油价格疯涨，高盛还预计2023年涨到100美元/桶以上，石化油服是否能重现诗和远方的美好。

然而，经研究发现，石化油服其实做的是低毛利率的生意，收入源于客户的资本支出，而且主要依赖控股股东中国石化。

除非中国石化有超大规模的投资，否则在新能源的趋势下，石化油服的收入和利润难以改观。

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