锂电池行业的沃土----道氏技术价值重估

 

主营业务：

第一、陶瓷喷墨打印技术门槛相对高，这个类似3D打印增材制造，核心关键是控制陶瓷浆料，研发过程至少3-5年不断试错，因为这里面牵涉到陶瓷粉末粒径，纯度，与有机物液体的合理配比，流变性，电位，pH值等等，道氏技术这项技术毛利率高达40-50%，门槛高，适用范围广。

公司作为国内建筑陶瓷领域龙头企业，目前具备基础釉年产能5万吨，全抛印刷釉年产能6.2万吨，陶瓷墨水年产能约1吨。尽管陶瓷行业整体增速趋缓，公司业务仍具备一定成长性。一是IPO和定增募投项目逐步投产，产销仍有增长；二是公司产品整体定位高端，核心产品陶瓷墨水毛利率超过40%，产品结构优化仍有空间。

第二、新能源车核心材料领域实现纵深布局，资源保障和技术优势显著，成长性强。

（1）钴方面，子公司佳纳能源已具备6,000金属吨钴盐以及1.2万吨三元前驱体产能，且刚果金钴铜资源保障实力雄厚，MJM可形成2,000吨粗钴以及6,000吨电解铜产能，佳纳能源第一大客户是振华科技，振华科技是宁德时代，比亚迪核心供应商（为什么宁德时代产业名单没有道氏技术，因为道氏技术-子公司不直接供货）。

（2）锂方面，与江钨集团合资成立江西红锂保障锂云母资源供应，锂云母综合开发利用产业化项目稳步推进，建成后将年产电池级碳酸锂8,500吨以及工业级碳酸锂1500吨。石墨烯方面，青岛昊鑫1万吨石墨烯和碳纳米管导电剂项目稳步推进，已成为比亚迪、国轩高科的主力供应商，业绩步入加速期。

道氏技术早年布局收购优质子公司-佳纳能源以及青岛昊鑫在电池正负极都深耕多年，（这些产能目前门槛很高因为涉及越来越严格的环评，道氏技术在这一方面布局比宁德时代，璞泰来还要超前），产能具有数万吨，具有极强变现能力。

CNT又称碳纳米管，是锂电池电解液中的导电剂材料，当前导电剂材料占比最高的是炭黑。

碳纳米管是一种新型纳米材料，技术壁垒显著且一直处于在持续迭代升级的过程中，与当前电解液中导电剂炭黑相比，具有低阻抗、低添加量的优势，能够提升电池5%的续航里程，且添加量仅为炭黑的1/6-1/2，目前 CNT 价格为炭黑的 1.8-3.5 倍，在锂电池中渗透率 40%，随着 CNT 规模化与技术进步，成本会逐步下降，有望逐步替代炭黑作为导电剂应用于锂电池领域。

CNT当前主要应用在锂电池中，但锂电池中的 CNT 可以理解为二代产品，当前三代产品已经实现产业化，主要用在三元电池上，Tesla 的高镍三元电池同样随配。

当前新能源汽车渗透5%，按照 2025 年渗透率20%的目标来看，有4倍成长空间：CNT 本身渗透率还在提高，预计2025年市场空间达100-120亿，复合增速高达51%，毛利率 40%-50%。与隔膜相当，高于正极、负极、电解液。

最后，对7.13道氏技术问询函回复进行解读:

1、战略规划清晰，公司治理梳理成效显现。实际控制人未来三个月没有减持计划，先前减持主要为了解决股权质押问题。五年战略计划对外披露，是希望借此让公司全体统一认识，坚定发展目标，以及有序地完成相应工作;同时匹配下游客户的产能扩张计划有利于增强客户对公司的信心、促进双方合作的进度。

2、到2025年三元前驱体产能从5万吨扩张至50万吨，具有明确的计划和可行性。公司现有产能5万吨，在英德和龙南分别有年产能为6万吨和10万吨的建设项目已完成备案。22年底公司产能将达到15万吨(vs中伟股份21年产能规划为20万吨)，较当前产能翻3倍公司2025年的产能规划目标与中伟股份相同，均为50万吨。

3、后续扩产融资规划明确。21Q1公司在手货币资金11.8亿，足以支撑近两年的扩产计划。除自有资金、地方政府融资支持外，后续项目的建设，公司将充分利用资本市场融资方式筹集资金和大力引进国际和国内具有品牌影响力、市场影响力及产业背景的战略投资者进行融资。

4、三元前驱体进入了比亚迪、中航锂电等优质客户，预期2025年三元前驱体实际出货量为30万吨。按单吨净利5000元计算，三元前驱体业务2025年可贡献15亿净利润。

5、碳纳米管业务迎来基本面拐点。公司于2014年开始批量将石墨烯导电浆料用于磷酸铁锂电池，是国内最早将石墨烯批量应用的企业之一。2017年，公司又开发出用于三元电池的碳纳米管导电浆料。但由于公司成立之初的生产场地系租用取得，基本没有扩大规模空间，新生产基地的建设又有一定的周期，导致采用流化床工艺设备的产能未能放大、其它方面的投入也不足等，从而又影响了公司发展速度。目前公司已在江门建设碳纳米管粉体产品的生产基地，至2021年底可新增粉体产能750吨/年，届时将显著降低公司产品成本，提升产品竞争力。20年公司碳纳米管业务收入为16亿，约为上市公司天奈科技的1/3，但净利率较低，若产能投放带来成本下降，未来碳纳米管业务有望恢复至19年之前的年均5000万以上净利润水平。

总结：短期来看，公司21H1净利润约为中伟股份的1/2，但公司市值仅为中伟股份的1/5，在锂电板块具有显著的估值优势。中长期看，公司三元前驱体产能将与中伟相同，估值应当在800~1000亿水平，碳纳米管业务若实现天奈科技1/3体量可以给予120亿估值。无论从短期还是中长期角度来看，公司的估值都是显著低估的，未来具有成长为千亿市值公司的潜力，较当前市值来看有6倍空间，建议重点关注。