【东吴晨报0505】【行业】计算机【个股】新泉股份、万业企业、索通发展、比亚迪、越秀地产、遥望科技、埃斯顿、银轮股份

 

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行业

计算机：

中国国际化的关键

“一带一路”的计算机行业投资机会

投资要点

政策强调稳住外贸外资基本盘，推动外贸稳规模优结构。4月28日，中共中央政治局召开会议，强调要稳住外贸外资基本盘。4月25日，国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，文件指出，外贸是国民经济的重要组成部分，推动外贸稳规模优结构，对稳增长稳就业、构建新发展格局、推动高质量发展具有重要支撑作用，要更大力度推动外贸稳规模优结构，确保实现进出口促稳提质目标任务，并提出了包括提升大型成套设备企业的国际合作水平、推进贸易数字化、推动跨境电商健康持续创新发展等一系列具体意见。

“一带一路”是面对可能“惊涛骇浪”冲击下，最重要的稳定外贸手段。2013年“一带一路”倡议提出以来，截至2023年3月10日中国已经和累计150多个国家、30多个国际组织签署了合作文件。“一带一路”已成为全球最受欢迎的全球公共产品，也是当今世界范围最广、规模最大的国际合作平台，并持续推动人民币加速国际化。“一带一路”沿线国家进出口贸易规模快速增长，2022年进出口规模占我国外贸总值比重已经超30%。

通过“一带一路”输出中国最具全球竞争力的产业。我们认为，增量海外资金全球配置思路中必然会选择最具全球竞争力的中国资产。应该重点关注中国相对“一带一路”国家具备比较优势、能够向外输出的重要产业。

信息化是支撑国内企业出海的重要基础。2019年中国对“一带一路”沿线国家和地区的软件出口执行金额占比已经达到15.9%，随着我国软件企业产品和服务能力提升，“一带一路”将持续为我国软件企业走出去提供实践土壤和市场空间。此外，通过贸易自由化便利化，形成统一的区域大市场，国内优质产品将开启更大的贸易空间，并有望借助国内跨境电商、优质渠道走出国门。

投资建议与相关标的：我们看好由海外长线资金涌入中国资产、支持政策陆续出台等一系列潜在催化带来的“一带一路”相关标的价值重估，看好以下具备比较优势的重要方向和标的：1）工业软件：看好产品性能最接近海外的流程工业环节，推荐中控技术、宝信软件；以及有望受益于下游客户出海的相关厂商，推荐PHM龙头容知日新；2）产品出口：看好产品具有成本优势，具备出海实践经验，全球份额已经领先或将持续提升的相关厂商，推荐纳思达，建议关注健麾信息、海康威视、大华股份、千方科技；3）贸易渠道：关注协助中国企业走出去拓展新业态新模式新渠道，有望受益于“一带一路”的相关标的，推荐焦点科技、神州数码。

风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。

（分析师 王紫敬）

个股

新泉股份（603179）

2023年一季度报告点评

Q1业绩符合预期

自主内饰龙头持续成长

投资要点

事件：公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入21.73亿元，同比增长45.81%，环比下降2.38%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长81.63%，环比下降3.03%；实现扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长87.56%，环比下降5.05%。公司一季度业绩整体符合我们的预期。

Q1营收环比保持稳定，毛利率环比略有下降。营收端，Q1公司主要客户吉利批发销量32.25万辆，环比下降27.27%；奇瑞批发销量30.75万辆，环比下降2.84%；国际知名电动车企业国内工厂批发22.93万辆，环比基本持平；国内中重卡行业批发26.78万辆，环比增长60.17%；此外，预计公司其他增量新能源客户同样贡献了部分环比增量。整体上看，公司Q1营收端保持环比稳定。盈利能力方面，公司2023年一季度毛利率为19.79%，同比提升0.33个百分点，环比下降0.84个百分点。期间费用方面，公司2023Q1期间费用率为11.22%，环比提升0.64个百分点，主要系管理费用率和研发费用率分别提升0.86个百分点和0.96个百分点。净利端，公司2023Q1归母净利润为1.52亿元，同比增长81.63%，环比下降3.03%，对应归母净利率为6.99%，环比基本持平。

技术、成本、客户和布局四大核心竞争力驱动公司份额持续提升。技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、长城、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并持续大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为8.02亿、11.22亿、13.90亿的预测，对应的EPS分别为1.65元、2.30元、2.85元，2023-2025年市盈率分别为23.39倍、16.72倍、13.49倍，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。

（分析师 黄细里、刘力宇）

万业企业（600641）

2022年报&2023年一季报点评

业绩快速增长

半导体设备在手订单饱满

事件：公司发布2022年报、2023年一季报。

半导体设备在手订单饱满，收入端实现快速增长

2022年公司实现营业收入11.58亿元，同比+31.56%，其中Q4营业收入为9.07亿元，同比+288.35%，略低于我们此前预期。分业务来看：1）房产销售：2022年实现收入8.98亿元，同比+31.86%，收入占比为77.69%，同比+0.18pct。2）专用设备制造：2022年实现收入2.06亿元，同比+67.96%；收入占比为17.83%，同比+3.86pct。具体来看，2022年凯世通和嘉芯半导体分别实现收入1.40和0.67亿元，分别同比+12.00%和+1188.29%，嘉芯半导体开始进入业绩兑现期。3）物业服务：2022年实现收入3290万元，同比-3.00%；4）租赁：2022年实现收入1949万元，同比-20.94%。

2023Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比+27.56%，延续快速增长。新签订单方面，2022年-2023Q1末公司累计获得集成电路设备订单约13亿元，其中2022年凯世通获得超过7.5亿元集成电路离子注入机订单，2023Q1新增高端离子注入机相关订单超1亿元；嘉芯半导体自2021年成立后，累计获取订单金额超过3.4亿元，2023Q1新增订单超过1.2亿元，中标产品包括HDP-CVD、PVD、MOCVD、SACVD 等多款薄膜沉积设备。随着公司半导体设备在手订单陆续交付、收入确认，叠加存量地产业务销售快速推进，2023年公司收入端有望延续快速增长。

投资净收益&公允价值变动收益明显提升，Q1利润端实现大幅增长

2022年公司实现归母净利润4.24亿元，同比+12.50%，其中Q4为3.71亿元，同比+425.16%。2022年销售净利率和扣非销售净利率分别为33.41%和27.66%，分别同比-9.43pct和+1.15pct，真实盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年销售毛利率为54.44%，同比-1.78pct，其中地产销售、专用设备制造毛利率分别为64.47%和19.74%，分别同比+2.44pct和-19.46pct，专用设备毛利率下降是销售毛利率略有下滑的主要原因，我们判断一方面系嘉芯半导体处于产业化前期，计提折旧较多；另一方面系嘉芯半导体产品目前主要应用于成熟制程，毛利率略低于凯世通。2）费用端：2022年期间费用率为19.85%，同比+3.00pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.01pct、-2.12pct、+4.16pct和+1.98pct，研发费用率明显上提，主要系凯世通研发投入加大，是2022年期间费用率提升的主要原因。

2023Q1公司实现归母净利润8032万元，同比+194.88%；实现扣非归母净利润1273万元，同比-48.83%。2023Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为56.23%和10.24%，分别同比+32.57pct和-15.29pct。2023Q1销售毛利率和期间费用率分别为52.55%和44.57%，分别同比-12.49pct和+7.26pct。2023Q1公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为5745和3908万元，2022Q1分别为2411万元和-979万元，对利润端表现产生明显正向作用。

离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间

公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司地产业务战略性收缩，我们调整2023-2024年归母净利润分别为5.03和5.62亿元（原值5.63和6.80亿元），并预计2025年归母净利润为6.39亿元，当前市值对应动态PE分别为38、34和30倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N”平台化扩张，维持“增持”评级。

风险提示：晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。

（分析师 周尔双、黄瑞连）

索通发展（603612）

22年报&23Q1业绩点评

减值损失拖累业绩表现

行业底部龙头α彰显

投资要点

事件：1）22年营收194.01亿元、增长105.12%；归母净利润9.05亿元、增长45.99%；扣非后增长46.66%。2）23Q1营收42.22亿元、增长32.54%；归母净利润为-2.73亿元、增长-272.68%；扣非后增长-276.88%。

2022年满产满销、业绩符合预期，2023Q1减值损失拖累业绩表现。

根据公司公告，2022年实现收入194.01亿元、增长105.12%；归母净利润9.05亿元、增长45.99%；扣非后为9.01亿元、增长46.66%，符合市场预期。2022年，公司已建产能满负荷运行，部分生产基地超负荷运行，预焙阳极产量为268.40万吨、增长29.36%；销售量为269.50万吨、增长33.09%；库存量为19.61万吨、增长-5.31%。根据公司年报内容和公开调研信息，2023年预焙阳极产量争取达到286万吨、2025年达到500万吨，相比2022年产量仍有充足成长空间。

2023Q1实现收入42.22亿元、增长32.54%；归母净利润为-2.73亿元、增长-272.68%；扣非后为-2.74亿元、增长-276.88%，低于市场预期。需要注意的是，2022Q4、2023Q1是公司自上市以来，首次出现单季度亏损，其中资产减值损失分别为2.32、2.91亿元，考虑到：1）2022Q4、2023Q1公司存货分别为46.59、42.79亿元；2）存货中绝大部分都是核心原材料石油焦；3）截至2023Q1末，石油焦价格相比2022Q4末下降40%；因此我们推断资产减值损失主要来自于石油焦的价格波动。根据我们测算，2023Q1剔除资产减值损失后，实际业务亏损约为0.4亿；产量大约为70万吨，对应预焙阳极的盈利约为-57元/吨；存货的实际减值额应该为8亿左右，扣除了计提的3.9亿元之后，对应到成本端应该为586元/吨；由此可以测算出，不考虑减值情况下，预焙阳极业务的正常盈利应该为529元/吨，符合甚至略超我们预期。

行业底部主动布局产业链，海外市场、高端产品市场值得期待。1）根据公司调研内容，2023Q1预焙阳极全行业亏损，有139家生产企业处于停产状态、49家处于长期停产状态、4家处于半停产状态，行业底部公司加速产业链布局，目前已经在海外建立了自己的石油礁专属码头，节省运费、稳定价格。2）高端产品为主的海外市场方面，公司是连续14年预焙阳极海外出口第一名，很多客户都有了10年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局，公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴，海外市场拓展值得期待。

盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024EPS预测值为2.12/3.14元（前值为2.65/3.24元），新增2025年预测值EPS 3.87元,对应PE分别为9、6、5倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

（分析师 刘博、唐亚辉）

比亚迪（002594）

4月销量同比高增

腾势品牌持续增长

投资要点

4月比亚迪新能源汽车销量持续增长，出口环比提升。根据公司产销快报，比亚迪4月新能源汽车销量为21.03万辆，同环比+98%/+2%，其中新能源乘用车出口14827辆，环比+11%，1-4月累计销量为76.24万辆，同比增长94%，1-4月累计出口约5.4万辆。4月产量为20.9万辆，同比+95%，环比持平，1-4月累计产量为77.66万辆，同比增长36%。

纯电份额环比持平，腾势品牌销量持续增长。4月比亚迪插混乘用车销量为10.51万辆，同环比+119%/+2%，占比50%，同比+5pct，环比持平，1-4月累计销量38.84万辆，累计同比增长105%；纯电乘用车销量为10.44万辆，同环比+82%/+2%，占比50%，同比-4pct，环比持平，1-4月累计销量36.90万辆，累计同比增长84%。王朝、海洋车型4月销19.89万辆，同比增长89%；腾势品牌4月销10526辆，环比增长1%。

23 年新车型推出叠加出口贡献增量，预计销量 300 万辆左右，同增 60%+。23Q1 公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内有望推出海狮、腾势 N7、宋 PLUS 改款等车型，预计 2023 年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量 300 万辆左右，同增 60%+，其中出口约 20 万辆。

电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年4月动力和储能电池装机9.95GWh，同环比+59%/+1%，1-4月累计装机36.9GWh，同比增长76%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。

盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增 71%/27%/25%，对应 PE26x/21x/16x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价 341 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

（分析师 曾朵红、黄细里）

越秀地产（00123.HK）

双国资股东赋能TOD

逆势增储积极扩规模

投资要点

双国资股东禀赋优势，深耕TOD（轨交+物业）发展模式。越秀地产第一股东越秀集团、第二大股东广州地铁均由国资委控股。成立至今，公司运用“开发+运营+金融”多元化的商业运营方式。立足开发业务，深耕广州，以华东、华中、北方、西南具有经济活力的区域作为重要支撑。同时，积极布局康养产业、长租公寓、城市更新等新兴业务领域，开拓“轨交+物业”TOD发展模式。

TOP20房企销售增速唯一正增长，多元逆势补充优质土储，深化全国化布局。2022年，公司在房地产市场下行压力下实现逆势增长，实现合同销售额约1250.3亿元，实现连续五年持续正增长；销售面积约414万平方米。2023年1-3月公司实现合同销售金额438.3亿元，同比增长217.3%。2022年，公司积极拿地、获取优质土储。在12个一、二线城市新增37幅土地，总建面695万平方米。新增土储的42%位于大湾区，华东、华中、西部新增土储分别占比25%、25%、8%。通过TOD、产业勾地、国企合作、城市运营等多元化渠道增储占比超50%。2023年，公司合同销售目标1320亿元，同比增长6%。

夯实广州TOD龙头地位，TOD模式全国化拓展实现新突破。公司自2019年引入广州地铁集团成为公司第二大股东以来，在大湾区及全国推进“轨交+物业”TOD模式。2022年，公司收购母公司广州琶洲南TOD项目，增强在广州市场的优势地位；通过产交所摘牌方式收购杭州勾庄TOD项目，实现TOD第一次走出广州、走向全国。

国资背景、财务优势突出，三档红线持续绿档。2020年以来公司均符合“三道红线”绿档标准，2022年公司剔除预收账款的资产负债率为68.8%，净负债率为67.2%，现金短债比为2.23倍。截至 2022 年末，公司有息负债总额 883 亿元，一年以上有息负债占比八成以上，短期还款压力较小。另外，   2022年公司平均借贷成本同比下降10个基点。

盈利预测与投资评级：公司双国资股东禀赋优势，深耕TOD发展模式，多元逆势补充优质土储，拿地布局城市能级高，近年销售表现领先，未来业绩确定性较强。预测其2023/2024/2025年归母净利润为43.6/49.3/56.0亿元，对应的EPS分别为1.41/1.59/1.81元/股。我们选取业内具备国央企背景、全国化布局的6家代表性房企作为可比公司进行估值，根据可比公司的估值情况，我们给予公司2023年8.9X的PE估值，对应每股价格为14.2港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业下行压力超预期；疫情反复、发展超预期；调控政策放松不及预期、收紧超预期。

（分析师 房诚琦、肖畅）

遥望科技（002291）

2022年及2023Q1业绩点评

2022亏损改善

社交电商业绩亮眼

投资要点

事件：公司发布2022年及2023Q1财报。2022年公司营业收入39.01亿元（YoY+38.75%），归母净利润-2.65亿元，亏损较2021年收窄；2023Q1营业收入11.02亿元（YoY+37.22%），归母净利润-0.38亿元（YoY-143.88%）。

社交电商业绩亮眼，业务边界持续拓宽

2022年公司社交电商收入23.32亿元（YoY+35.27%），毛利润5.08亿元（毛利率21.80%）。2022年行业逆风下，公司仍稳健经营，直播电商GMV达150亿元（YoY约50%），双十一期间（10.17-11.11）GMV达33亿（YoY   +38%），商品SKU达4万量级（YoY+45%）。良好的业绩表现得益于公司在主播、平台、品牌和供应链的多方面努力。①公司的主播矩阵不断完善，2022 年公司新签约艺人25位，累计签约艺人达51位；除艺人外，公司还签约了百余位达人和素人主播。公司的头部主播矩阵日益巩固，单场过亿的主播有6位、过千万的主播有24位，还有几十位过百万的主播。②公司持续对潜力平台进行前瞻性布局，2022年初步尝试了多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台。③品牌化战略进展顺利，公司合作品牌超2.5万，2022年有超百个品牌在遥望实现了千万级年度GMV。④公司进一步深入供应链端。在酒水领域，公司与源头酒厂合作，在2023年4月举办了“百亿联盟”酒水战略合作会，联合百家优质酒企打造线上线下融合的商业模式。在服饰非标领域，公司筹备使用面积15 万方的“扶摇”项目进行服饰直播电商分销，并签约了服饰行业头部达人，进一步丰富公司服饰产品矩阵。

净亏损主要由于鞋履及时尚业务计提减值，预计未来影响较小

2018-2020年公司归母净利润均为正，2021-2023Q1的净亏损主要由于公司计提资产减值损失及信用减值损失。2021、2022、2023Q1公司计提资产减值损失4.82亿元、2.38亿元、477万元，计提信用减值损失4135万元、9623万元、633万元。一方面，近年来公司加大了对鞋类库存的促销力度，将库龄较长的存货打折出售，导致计算存货可变现净值所用的平均售价下降。经过清货促销，目前鞋履库存已大幅降低，存货库龄结构亦改善，未来将只保留少量必要存货，预计2023年鞋履业务不再显著影响公司业绩。另一方面，近三年受市场及宏观因素影响，公司控股的时尚锋迅及北京时欣两家时尚新媒体公司的营收规模及净利润均下滑，公司预计这两家公司的未来盈利能力下降，因此对相应资产的商誉计提减值。计提商誉减值后，时尚锋迅及北京时欣资产组的可收回金额分别为1.33亿元、3482万元。我们认为后续即使继续计提商誉减值，对净利润的影响也相对有限。

手握海量直播电商数据，与AI公司合作开发虚拟人主播

公司2021年上线了数据平台“遥望云”，积累了公司所有直播电商数据，包括每场直播的投放、选品、商品佣金、即时人气、转化率等关键数据要素，也沉淀了众多行业数据。公司计划与AI公司合作，将遥望云沉淀的数据进行模型训练，共同开发高质量虚拟人直播带货技术，打造虚拟人直播带货矩阵。此外，公司还计划将 “遥望云”升级为策略提供工具“遥望云AIOS”，帮助主播减少在选品、直播流程管理等方面的成本。该工具也可以应用于公司中后台工作，如财务统计、法务流程、直播场景策划、创意广告产出等环节。

盈利预测与投资评级：考虑到外部环境对业绩仍有一定影响，我们将2023-2024年EPS预测从1.06/1.41调整为0.51/0.63元，并预计2025年EPS为0.75元，当前股价对应2023-2025年PE为39/31/26倍。我们看好公司在直播电商和AI方面的新布局，维持“买入”评级。

风险提示：消费不及预期，政策风险，主播个人风险。

（分析师 张良卫、周良玖）

埃斯顿（002747）

2022年报&2023年一季报点评

工业机器人国产化提速

龙头利润率拐点初现

事件1：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入39亿元，同比增长28%，归母净利润1.7亿元，同比增长36%。Q4单季度营业收入13亿元，同比增长86%，环比增长51%；归母净利润为0.46亿元，同比增长35%，环比增长5%。

事件2：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入10亿元，同比增长23%，归母净利润0.43亿元，同比下降28%，扣非归母净利润0.32亿元，同比增长31%。

投资要点

新能源为代表的国产客户崛起，工业机器人国产化提速

2022年我国工业机器人销量同比增长约10%，公司增速远高于行业，主要受益于国产化提升，2022年我国工业机器人国产化率提升4pct，呈现加速势头，主要原因系（1）下游应用领域变化，以光伏、锂电为代表的行业扩产需求旺盛，国产客户崛起，提高了国产机器人接受度。（2）国产机器人交付优势凸显，疫情外资机器人品牌供应链紧张、交货困难，国产机器人凭借交付优势获取订单。2022年公司分业务来看，①工业机器人及智能制造系统：2022年营收29亿元，同比增长41%，其中埃斯顿品牌机器人收入同比增长超70%，Cloos协同效应显著，收入同比增长27%；②自动化核心部件及运动控制系统：2022年收入10亿元，同比增长3%。

2023年下游光伏处于产能扩张和技术迭代的重要节点，公司一季度机器人订单充足，截至2023Q1末，公司合同负债/存货分别为11.6/2.5亿元，同比增长31%/17%。

利润率改善拐点初现，盈利能力提升释放业绩弹性

2022年公司销售毛利率33.9%，同比增长1.3pct。受益于公司元器件国产替代、精益化管理，国内销售毛利率已经开始改善，同比增长3.5pct，而海外市场受芯片价格上涨影响毛利率同比下降2.7pct。销售净利率为4.7%，同比下降0.5pct，主要系递延所得税费用导致所得税费同比增长0.71亿元，扣非归母净利率2.5%，同比提升0.3pct。费用端，2022年公司期间费用率为27.7%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/9.9%/7.9%/2.1%，同比分别-1.4/-1.3/+0.1/+1.2pct。相比于国际龙头发那科，随着收入规模扩张释放规模效应，公司利润率仍有较大提升空间。

受益机器替人及国产化，股权激励第二期落地彰显长期发展信心

2023年3月公司发布长期股权激励计划第二期，向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等286名激励对象授予1000万份股票期权，约占公司股本总额的1.15%。此次激励以净利润为考核目标，2023-2025年净利润分别不低于3、5、8亿元，即2022-2025年净利润CAGR不低于64%，结合第一期2023年收入考核目标52亿元，测算2023年公司净利率约5.8%，同比提升1.1pct。中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2024年归母净利润2.8（原值3.2）/5.0（原值4.7）亿元，预计2025年归母净利润8.0亿元，当前市值对应PE为70/40/25倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险、国产替代不及预期风险、原材料价格波动风险。

（分析师 周尔双、罗悦）

银轮股份（002126）

2023年一季度报告点评

Q1业绩符合预期

毛利率环比改善

投资要点

事件：公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入25.55亿元，同比增长24.35%，环比增长3.06%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长80.73%，环比下降16.35%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长198.94%，环比下降8.66%。公司2023年一季度业绩整体符合我们的预期。

Q1营收环比持续增长，毛利率环比有所改善。营收端，公司2023Q1实现营收25.55亿元，创单季度新高。从主要下游来看，国内重卡行业2023Q1批发24.13万辆，环比大幅增长62.16%；新能源狭义乘用车行业2023Q1批发150.10万辆，环比下降30.37%；北美知名电动车企业国内批发22.93万辆，环比基本持平。整体上看，国内重卡行业复苏为公司一季度贡献较多收入增量。毛利率方面，公司2023Q1综合毛利率为20.18%，环比提升0.84个百分点，预计主要系产品结构变化所致，2023Q1高毛利率的商用车业务收入占比有所提升。期间费用方面，公司2023Q1期间费用率为13.46%，环比提升了1.36个百分点，主要系研发费用率和财务费用率环比分别提升0.48个百分点和1.52个百分点。净利端，公司2023Q1归母净利润为1.27亿元，对应归母净利率为4.97%，环比下降1.16个百分点。

“技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为6.03亿、8.33亿、10.35亿的预测，对应的EPS分别为0.76元、1.05元、1.31元，2023-2025年市盈率分别为17.77倍、12.86倍、10.35倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

（分析师 黄细里、刘力宇）

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