关于天星资本的投资策略，很多人都猜错了（专访天星资本执行总裁蔡志明）

 

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中国基金报记者 杨光

新三板市场由于如今流动性的脆弱和发展环境的不明朗，使得市场上任何风吹草动都能触及新三板参与者的神经，其中对于政策的动向、大股东减持和增持以及行业的发展等等话题都是人们倍受关注的，对于新三板未来的发展和可能遇到了问题，记者采访了天星资本执行总裁蔡志明。

减持问题不必过度解读

对于此前天星减持所投企业股权问题，他表示，一是对于天星减持企业的量来说，减持的资金量基本保持在千万级别，并没有构成对新三板整体市场的影响，而且天星的出让也不是集中的某一时段，始终保持一个时间上的跨度。二是，天星至今已经投资新三板企业超过500家，投向已挂牌企业资金就将近100亿，减持这不到十家的企业的量，对于天星的整体投资量来说也是很小的一部分，所以市场没必要为减持而感到担忧。三是，减持一般都有其具体的原因，而并非都是资金上的压力，比如有些天星投的公司，有新的投资人想参与进来，以及企业想增加股东的情况下，希望天星能出让一部分股份给他们，这一很正常的需求，同时这也能体现出市场的流动性和交易功能，所以对于有针对具体企业和项目，并且在有交易对手时做出的战略减持，是市场有买有卖的正常活动。并且我们对于某些企业减持以后，也发出了“承诺不减持”的公告，这和A股市场一样，股东减持以后需要披露下一步的做法，是继续减持、增持还是不动，这个是对市场负责而必须做的信息披露。所以需要理性分析和正确看待减持的具体原因，应避免误读。

流动性问题

已经阻碍三板正常运行

如今再提新三板，蔡志明博士表示目前已经到了阻碍三板市场正常运营的状态了，一是流动性疲软，估值无法准确判断影响定价也直接影响了并购和融资。但是如今新三板市场已经迎来由之前热度较高时，短期投机资金投资向如今慢慢真正演变成以机构投资为主导的价值投资而转变，这是一个过程，随着发展深入新三板会慢慢成为价值投资为主，机构投资者为主导，而价值投机为辅的新兴市场，值得关注的是新三板未来以价值投资为主，随着流动性问题未来逐步好转，优秀企业的交易量和换手率也会提高，比如美国的纳斯达克，曾经是全球交易热度最高的市场之一，作为证券市场一点投机都没有是不可能的，但是长期性的价值投资一定是新三板的主旋律。

私募进入参与新三板做市今年开启

之前新三板的挂牌速度有所减缓，但是到了8月份据我们观察挂牌的速度相对于7月份有明显提高，年底新三板达到一万家企业应该问题不大，这将是一个新的平衡点，这时候新三板市场将会迎来进入和退出平衡期，不会只进不出，退出也会成为一种常态。而券商如今对于新三板挂牌的遴选也是越来越突出其优质性和成长性，这也是新三板市场化的结果，而后政策面会逐渐开始倾向于激活流动性，首当其冲的就是完善做市商的做市功能，最需要改进的还是新做市商的引入，随后增量的长期资金入场，如公募基金、社保企业年金、QFII也会依次登场。

对于未来私募进入参与新三板做市，也是处于对流动性的改善目的，如今做市商家数与做市企业的数量配比还是有距离的，以美国纳斯达克为例，2800多家的上市企业有六百多家做市商，所以从政策方面看，根据私募做市今年内应该推出的消息，步骤应该是先试点在推广，因为对于做市业务，能承接的机构一定需要具有丰富的新三板投资经验、技术接驳能力、专业的投资团队和充足的资金，所以做市商扩容在推出后，必将成为改善流动性的重要一环。

在过万三板企业中寻找价值洼地，并非难事

对于新三板的投资逻辑，蔡志明博士指出因为新三板流动性不强很多企业估值被低估、股票价格便宜，到现在为止很多企业还是处于低位，但是很多企业净利润增长远远超过如今的创业板更别说和中小板比，以去年的年报为准，新三板的总体成长性是创业板的两倍以上，而且对于利润增涨和企业成长快，但因流动性问题造成估值低的企业，在新三板中不在少数，寻找并不困难。此外他强调对于我们股权投资而言，如果投资企业流动性很好，它就已经产生了溢价。而流动性弱时，投资这些企业没有流动性溢价，这反而是一个投资的时机，如天星投资的企业中，投的时候还没有上新三板，很多后来慢慢登陆新三板市场，而对于如今寻找价值洼地企业也是同样的逻辑。他还补充道，如今天星的投资也在向前端移，更偏向于投资未挂牌前的企业，寻在发展潜力未被挖掘的公司。

2017年是关键年，看好四大主题行业

而对于行业我们继续看好四大行业主题，一是信息技术、二是高端装备和先进制造、三是消费升级、文化传媒、医药医疗和教育体育、四是节能环保。我们今年的投资也在不断突出这四大主题，尽量去投在细分行业中具备竞争能力的龙头型公司，以四个维度去寻找的这样的企业，一是，商业模式，二是，先进性和创新能力，三是，市场占有率，四是，公司内部的因素，如真实的财务状况、公司治理、团队执行力以及企业家的精神等等这些都是动态的因素。总结而言就是投成长性，还是要回归投资的本质也就是投企业成长的溢价。