天星资本与新三板的未来会怎么样？

投资新三板窗口期不到半年 天星今年要投60亿

天星，是新三板上一个不可忽视的存在。

按照天星总裁王骏的说法，2012年成立以来，天星投了新三板500多家公司，投资金额超过100亿元。

10月27日14:30分，小雨，北京市朝阳区西坝河北里51号，在河边一座独栋小楼里，读懂君拜访了王骏。这里是天星新的办公场地，见面安排在豪华的VIP会客厅里，会客厅大约60平方米，大红色地毯，正中央是两张主座，左右两旁各6个客座位，客座之间大约间隔80公分。读懂君曾经拜访过不少知名风险投资机构，这样的装修并不多见。

近一年来，因为投资放缓、减持、对赌、自降估值等传闻，天星再次成为新三板市场关注的焦点，对此，王骏有话要说。

王骏说，去年天星公布公开转让说明书时，管理规模是20.53亿元；现在，到账资金接近110亿元，投出去接近110亿；

王骏说，去年天星投的项目，挂牌前与挂牌后各一半；今年挂牌前占2/3以上;去年单笔金额基本上是1500-2000万，现在单笔基本是在五六千万以上；

王骏说，天星今年退出20多家新三板公司，总共退出2-3亿资金，但没有因为产品到期被迫退出的情形。天星最早到期的产品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

王骏说，布局新三板的时间窗口只剩不到半年时间。

以下为王骏口述实录，他试图告诉你另一个天星。

1、管理规模从20亿增至110亿

我们最近搬了家，新办公楼比原来扩大3倍，增加到6000平方米，之所以搬家，主要是合伙人的办公室不够用。至于员工人数，现在差不多还是370人，变化不大。

公司近期还成立了财富管理子公司，主要是把LP(有限合伙人，即出资人)投了新三板之后的剩余资金盘活。当然，天星的主业还是投资，并不是转型为财富管理公司。财富管理公司主要是做募资，所有项目都是总部来投。

天星现在的布局和以前一样，就是把金融机构低效的资金通过天星高效的投资能力来消化。天星从成立到现在，投出去将近110亿元。去年我们公布公开转让说明书时，管理规模是20.53亿元;现在，到账资金接近110亿元。

但是，我们当时没有挂牌成功，后续定增也因此受影响。

天星A轮融资13亿，投后估值314亿。因为挂牌被推迟，后来做了个1送4，估值降到了60多亿。天星和绝大部分A轮股东达成了共识，很多股东都不退了，有个别股东要退我们就用自有资金接过来，但这只是很少的一部分。(读懂君注：其中牵涉到A轮融资的对赌条款)

今年9月，A轮股东又增持了6个亿。明年7月，天星将继续申报挂牌新三板，未来政策松不松我不好说，但应该不会再比“新八条”更严了。总理在国务院会议上讲，任何地方政府都不得出台措施限制创投发展的政策。中信资本一直在运作上新三板，最近股转进行了新一轮反馈，这就是一个信号。

2、投资策略大变：项目偏前端，精品项目下重注，今年投资总额50-60亿元

虽然投资企业的数量下降很多，但天星的投资总额并没有下降，只是投资风格有所调整。天星现在投几类项目：一类是很早期的，拼眼光;另外一类就是微影时代、新片场、和力辰光这些精品项目，大家都认为好，就看你能不能投进去。

去年，我们单笔金额基本上是1500-2000万，现在单笔基本是在五六千万以上。碰到精品项目就要保证一定投进去，且上不封顶，比如和力辰光投了1亿，微影时代投了1.2亿。

现在，投资经理一周大概筛300多个项目，12-13家上投资决策委员会， 其中2-3家过会。今年，天星大概会投70-80家公司，投资总规模50-60亿，和去年差不多。

去年我们投的项目，挂牌前与挂牌后各一半;今年挂牌前占2/3以上。往更早期投，只要挂上新三板了，估值就有提升空间。

我们在TMT和文化传媒行业投入比较大。文化传媒投了40-50家，占比差不多10%，其中纯影视的投了近20家。然后是高端制造，剩下的是大消费、消费升级、节能环保、新能源、医疗等行业。

关于退出，市场上今年关于我们减持退出的新闻很多。其实，我们今年退了20多家，总共退出2-3亿资金，这部分总体年化收益76%。之所以退出，有的是因为盈利还可以，有的是不看好相关公司未来的发展，比如业绩增长到了瓶颈的公司。

这20多家公司中协议转让的公司，我们主要找机构接盘，但大部分还是通过做市转让退出的。

事实上，我们并没有因为产品到期被迫退出的情形。因为早期基金都是我们几个主要合伙人去募的，期限都是5+1或5+2。我们最早到期的产品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

天星刚开始的基金几乎都是个人出资，现在资金来源主要是机构资金，比例基本上达到了1：9。

3、布局新三板的时间窗口只剩不到半年时间

关于新三板的未来，我觉得政策红利推出的迹象其实挺明显的。大的方向就是双创，帮助中小企业融资。李克强在常务会议上说，要完善新三板的交易制度。这是任何一届国务院会议、任何一届总理都从来没有过的。证监会也连夜开会进行了讨论。

公募入场，实际上是变相把个人投资者门槛降到了1000块钱。我个人理解，公募基金进场，前期应该是封闭式或混合式公募基金，随着流动性的改善，可能才会放开放式基金进来。在2015年年底的时候，证监会下了文件，鼓励各类资金参与新三板投资，分别是PE/VC、券商资管计划、信托计划、公募基金、商业保险、社保基金、企业年金以及QFII，RQFII等。实际上，现在资金进场的节奏就是按照这个文件进行的。

半年之内，公募资金入场、创新层交易制度的改革、大宗交易以及做市商扩容等政策措施都会逐步落地，这是很好的事情。虽然做市商一次性扩容10家解决不了流动性问题，但这个预期非常重要，这是政策导向问题。整体来看，我觉得留给天星布局的时间不会超过半年。

天星的定位是以新三板为主战场的创投机构，但又不仅仅只是一家创投机构，我们希望用做实业的思维来做创投，希望做成一家比较大的企业，而不是简单做投资赚点钱。

在财务端，我们希望能像伯克希尔一样，有长期资金来源;投资理念希望能做到偏VC和创投，像红杉那样;但天星可能在打法上和他们完全不一样。从规模与新三板布局的力度来看，天星又偏向于集团军作战。

先把投资一步步做实，希望五年后能够以投资为核心，投资医疗、教育、军工等行业的实业公司，实现投资与实业的双轮驱动。