股指期货性价比高，成为了替代现货指数的投资标的

 

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【导读】股指期货成为了替代现货指数的投资标的

中国基金报记者 孔山而

在不少业内人士看来，股指期货成为了替代现货指数的投资标的。在需要使用现货指数时，如果条款允许使用期货的话，用期货显然更好。比如沪深300指数的增强基金会用沪深300股指期货替代。

为进一步抑制市场过度投机，促进股指期货市场规范平稳运行，去年9月份，中金所公布一系列股指期货严格管控措施，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之二十三，单个产品单日开仓交易量超过10手认定为异常交易行为。

由于限制趋紧，此后，股指期货合约成交规模大幅下滑，近期成交持仓比处于低水平。资金参与到股指期货的程度和热情大幅下滑。

以市场上存在的20只绝对收益类型产品看（A/B/C分开算），今年的收益情况平平，收尾差距较大。最高收益有2.7%，最低收益是-14.3%。

有业内人士真诚地调侃，仓位低的收益好，收益较高的应该是基本空仓，留有一部分股票底仓，频繁参与打新得到的收益；而亏损比较严重的，一般是仓位比较高的。“股指期货操作受限，绝对收益不容易做，很多基金产品都已经是空仓了，我们的专户产品投资范围比较大的，可能还会参与商品CTA，期限套利、定增或者年初的分级A等等。”但是通常成本高，收益有限。

据说，今年最好的策略是买货币基金，打新成了万能神器。

不过，颇值得大家关注的，股指期货已经成为了代替现货指数的投资标的。比如沪深300指数的增强基金会用沪深300股指期货替代。

市场上现在有三只股指期货，分别是沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货。由于监管的限制、流动性原因以及对后市看法谨慎，期货贴水，比现货便宜，出现正基差。但是最近几个交易日指数有所回升，贴水收窄。由于流动性问题，股指期货容纳不了很多的资金，如果越来越多的资金参与进来，折价会加速收敛。

每逢基差较大的时候进行操作，有基金经理表示沪深300股指期货便宜年化10-20%，中证500股指期货便宜20%多，因为是涉及到不同月份的合约，所以这也是大概的比例。投资者可以通过做多贴水的股指期货，获得极为可观的指数增强收益。从配置的角度看，股指期货与现货本质上是一样的，临近交割，贴水会收敛至现货价格，如果股市一直维持当前的震荡，到月末收敛会产生年化10%-20%的增强收益，如果股市上涨，会赚取更多的收益。不过沪深300每年分红占比3%左右，这部分增强收益需要减去3%。

公募基金理论上市可以引用这种方式做替代，但是存在很多限制。比如多数指数型基金合同没有把股指期货放到投资范围里；其次，指数型基金投资股票的比例不能低于80%，现货必须是股指的成分股，能够用来配置股指期货的比例非常低；公募投资期货最多不能超过10%，对公募来说，意义不大；普通的主动管理型偏股型基金的基金经理大多不是量化出身，不太熟悉工具。

业内人士表示，不能很持续的做，基差太大不能把钱全用上，打一个枪换一个地方。而这需要在专业的投资人设定的程序化交易中捕捉机会。

不过贴水在缩窄，表现得也不稳定。一位量化对冲基金经理表示，密切关注国内股指期货市场的变化，一旦贴水收敛到一定程度或消失，我们会积极增加对冲组合仓位。另一方面，我们也在积极研究负基差状态下的动态对冲策略，降低对冲成本。

股指期货出现折价对绝对收益产品而言并非好事，能做的是卖掉贵的现货，买入便宜的股指期货，但是现在规定不能融券。另外，股指期货每月到期结算，贴水收敛，对做绝对收益而言很不利。

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