上证50股指及期货合约解读

 

1. 上证50股指期货合约介绍

1.1 上证50股指期货介绍

上证50股指期货合约的标的为上海证券交易所编制和发布的上证50指数，交易代码为IH。上证50股指期货合约仿真交易自2014年3月21日开始，合约的交割月份分别为交易当月起连续的两个月份，以及三月、六月、九月、十二月中两个连续的季月，共四期，同时挂牌交易。

2015年3月16日，中金所发布《上证50股指期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所上证50股指期货合约交易细则》（征求意见稿）。根据最新的征求意见稿，上证50股指期货合约乘数为每点人民币300元。股指期货合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数。合约以指数点报价，交易的最小变动价位是0.2点指数点，交易报价指数点须为0.2点的整数倍。上证50股指合约每日涨跌幅度为前一交易日结算价的±10%。上证50股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的8%。到期交割方式为现金交割。合约的最后交易日为合约到期月份第三个周五，遇法定节假日顺延。合约最后交割日同最后交易日。手续费标准为不高于成交金额的万分之零点五。交割手续费标准为交割金额的万分之一。

上证50股指期货交易采用集合竞价和连续竞价两种交易方式。集合竞价时间为每个交易日9:10-9:15，其中9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。连续竞价时间为每个交易日9:15-11:30（第一节）和13:00-15:15（第二节），最后交易日连续竞价时间为9:15-11:30（第一节）和13:00-15:00（第二节）。

1.2 上证50股指期货与沪深300股指期货对比

图1 上证50股指期货合约（征求意见稿）与沪深300股指期货合约对比

1.3 上证50股指期货合约仿真交易

上证50股指期货合约仿真交易自2014年3月21日上市至2015年3月18日，成交量达到了4618392手，成交额为26093.41万元，日成交额为107.82万元；而持仓量方面，期末持仓量为25404手，日均持仓为54423.38手。与之对比，中证500股指期货合约仿真交易总成交量达到了5289959手，成交额为50154.6万元，日成交额为207.25万元；而持仓量方面，期末持仓量为27382手，日均持仓为57247.14手。

图2 上证50股指仿真期货走势

从仿真交易的数据来看，中证500股指期货的成交量与成交额均显著高于上证50股指期货。虽然仿真交易的数据并不能代表上市后真实市场的交易规模，但二者成交量和持仓水平的相对大小对比具有一定的参考意义。

图3 上证50与中证500股指期货合约仿真交易统计

#JRJ分页符#

2. 上证50现货指数介绍

2.1 上证50现货指数介绍

上证50指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，上证50指数是上证50股指期货合约的标的指数。

上证50指数自2004年1月2日起正式发布。上证50指数以2003年12月31日为基日，基点为1000点，以基日50只样本股的调整市值为基期。上证50指数，简称上证50（SSE50）在上海证券交易所行情系统代码为000016。

2.2 上证50指数编制方法

2.2.1 上证50指数成分股选取

上证50指数的样本空间为上证180 指数样本股，在确定样本空间的基础上，上证50指数根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，取排名前50位的股票组成样本，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。

其中样本空间由剔除下列股票后的所有沪市A股股票组成：上市时间不足一个季度的股票，除非该股票的日均总市值排在沪市的前18位；暂停上市股票。

2.2.2 上证50指数编制

上证50指数的计算方法同沪深300指数

上证50指数以调整股本为权数，采用用派许加权综合价格指数公式进行计算。计算公式如下：

指数计算中的调整股本数系根据分级靠档的方法对样本股股本进行调整而获得。要计算调整股本数，需要确定自由流通量和分级靠档两个因素。分级靠档的方法如下：

表1：分级靠档的方法

举例：某股票自由流通比例是5%，低于10%，采用自由流通股本为权数；若自由流通比例为33%，对应的加权比例为40%，故将总股本的40%作为权数。

2.2.3 上证50指数样本调整

为保证指数的连续性，当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或样本股的市值出现非交易因素的变动时，上证180和上证50指数根据样本股股本维护规则，采用“除数修正法”修正原除数，以保证指数的连续性。修正公式为：

其中：修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增（减）调整市值。

由此公式得出新除数，并据此计算以后的指数。

上证 50 指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，调整时间与上证180 指数一致。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。

每次调整的比例一般情况不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在40 名之前的新样本优先进入，排名在60 名之前的老样本优先保留。

图4 2014年12月上证50股指成分股调整

#JRJ分页符#

2.3 上证50指数历年走势

图5 上证50指数与沪深300指数走势趋同

2.4 上证50指数波动特征

截至到3月23日，最近一年，上证50指数20日波动率均值为25.41%，50日均值为36.86%，100日均值为32.29%，200日均值为22.95%。

图6 2011年9月-2015年1月上证50波动率

2.5 上证50市值变动

截止2015年3月，上证50指数总市值为137788.24万元，相较2014年年初增加51443.99万元，涨幅为59.58%。

截止2015年3月，上证50指数流动市值为115990.63万元，相较2014年年初增加46901.28万元，涨幅为67.89%。

图7 2014年9月-2015年3月上证50指数月度市值比较

2.6 上证50指数行业权重及表现

截止至2015年3月18日，上证50指数按照证监会行业分类权重最大的三个行业为金融、工业和日常消费，权重分别为67.07%、12.85%和4.89%。权重最小的三个行业是医疗保健、电信服务和信息技术。

图8 上证50指数行业权重 图9 上证50指数行业表现排名

#JRJ分页符#

2.7 上证50指数样本分析

截止至2015年3月17日，全部上证50指数样本股分布于300亿区间以上，共有33之样本股总市值超过1000亿元，其中中国石油(行情601857,咨询)、工商银行(行情601398,咨询)、农业银行(行情601288,咨询)市值都超过10000亿元。

图10 上证50样本股总市值分布 图11 上证50总市值最大的10只股票

2.8 上证50指数样本财务分析

图12 2014年Q3营业收入最高的10家公司 图13：2014年Q3净利润最高的10家公司

2.9 上证50指数估值水平

目前，由于上证50成份股主要为银行为代表的低估值蓝筹，故其市盈率处于全市场最低水平。截至到2015年3月23日，上证50动态市盈率为11.6倍，市净率为1.75倍。同期沪深300指数市盈率为14.3倍，创业板指数动态市盈率为82.7倍。

图14 上证50市盈率市、净率走势 图15 上证50与沪深300、全部A股估值水平对比