重磅专题！【中银国际策略•新经济•05】为什么科技股越来越贵

 

越来越“贵”的“智能科技”，值得你投资

历次新科技总是能取得超额收益，而且取得超额收益的时间越来越短。自信息化浪潮以来，历次新科技相较于大盘指数总是能取得较大的超额收益。PC时代新科技累计收益为4.3%，同期标普为3.3%；软件通信时代为71.3%，标普为3.3%；第一代互联网为2.2%,标普为0.9%；移动互联网为3.9%,标普为1.6%。 同时，新科技收益显著超越标普的时间也明显缩短。PC时代新科技需8年收益才显著超越标普，软件通信时代只需7年，第一代互联网和移动互联网，则分别只需3年和2年。

新科技越来越”贵”，而且“贵”的越来越早。随着时代的进步，新科技呈现出越来越“贵”的特点。一方面是新科技估值越来越高。PC时代PE均值为10.4，标普均值为12.5；通信软件时代PE均值为41.6，标普为22.2；第一代互联网PE均值55.3，标普为17.0；移动互联网PE上升至惊人的587.6，而标普为17.9。另一方面是新科技估值变高的时间越来越短。通信软件估值明显超越标普需9年；第一代互联网只需7年，移动互联网仅需1年。

新科技“贵”的原因：价值决定估值。新科技估值高的主要原因是新科技对经济与社会运行模式带来巨大改变，因此价值显著高于全社会的其他企业；高估值被越来越快的接受的原因是随着时代的进步，人们对新科技的认同越来越容易，因此认同新科技高估值的时间越来越短。

以人工智能技术为代表的“智能科技”一定也是贵的。当前集中爆发了以人工智能为代表的“智能科技”，包括：人工智能，物联网，大数据，云计算。“智能科技”对人类的生活将带来巨大的改变，同时“智能科技”在未来的发展势头非常强劲，因此“智能”科技前景十分可观，也会越来越贵。

国家政策大力支持，“智能科技”发展势头强劲，动力十足。我国对当前爆发的以人工智能为代表的“智能科技”，频频出台利好政策。近期刚刚出台的《新一代人工智能发展规划》，更是将人工智能摆到了前所未有的高度，“智能科技”有可能成为下一个经济的强大增长点。

国内上市公司在“智能科技”纷纷布局。人工智能方面，科大讯飞领跑智能语音领域；物联网方面，宜通世纪是领先的物联网平台公司；大数据方面，东方国信提供企业级的大数据和云平台整体解决方案；云计算方面，中科曙光是中国城市政务云第一品牌。中银国际中期策略会推荐的“智能科技”优选股票组合，自发布以来优选组合取得超越创业板5%的超额收益。

为什么新科技越来越“贵”？

投资新科技带来超额收益

自信息化浪潮以来，我们经历过的四次新科技分别为：20年代80年代到90年代的PC时代，20世纪90年代到21世纪初的软件和通信时代，2005年到2010年的第一代互联网时代和2010至今的移动互联网时代。

投资新科技能获得超额收益。将历次新科技对应的典型公司的股票收益率进行算数平均，与同期标准普尔指数收益进行比较，我们发现，投资新科技能获得较大的超额收益：PC为4.3%，同期标普3.3%；软件通信为71.3%，同期标普为3.3%；第一代互联网2.2%,同期标普为0.9%；移动互联网3.9%,同期标普为1.6。

投资新科技获得超额收益的时间逐渐提前。根据我们的测算，PC科技超越大盘花费8年时间，软件通信缩短为7年，而到了第一代互联网和移动互联网，分别只需3年和2年时间。

新科技越来越“贵”

新科技的估值越来越高。计算四次新科技代表性公司市盈率的算术均值，我们发现，整体估值在逐渐抬升：PC为10.4，同期标普为12.5；通信软件为41.6，同期标普为22.2；第一代互联网55.3，同期标普为17.0；到了移动互联网，上升至惊人的587.6，而标普为17.9，几乎不变。

估值抬升所需的时间逐渐缩短。通信软件在经历9年发展后，估值明显超越同期标普；第一代互联网则只用了7年时间，开始发生估值的偏离；而到了移动互联网，仅仅一年时间，估值就已经被显著抬升。

“贵”的原因：价值决定估值

在上世纪60年代，随着以计算机为代表的第三次科技革命的发生，科技对于经济发展的推动力显著加强，经济对于劳动力、资本等有形资源的依赖下降，更多的倚重技术所带来的效率提高，新科技的价值因而大幅上升，价值决定估值，这就解释了为什么新科技股票的估值会显著高于那些更注重资源的传统行业。此外，由于人们对于新科技价值的判断越来越准确，使得估值抬升的速度越来越快。当硬件计算机刚刚问世时，市场对于它能够创造的价值还缺乏有效判断，只有当公司的实际经营出现明显业绩时，才会进行投资；而在硬件普及后，市场对于新的互联网软件价值的预期则会相对容易，于是在更早的初创期就会选择对其投资，使得估值抬升的时间原来越早。

综合来看，新科技公司的估值较高、并且高估值阶段来的越来越早，是由其自身价值以及社会发展共同决定的，是一个正常现象，高科技公司的高估值并不影响超额收益回报。

“智能科技”一定会是贵的

什么是“智能科技”

以人工智能为代表，包括物联网、大数据、云计算等在内的一批科技行业，正逐渐成为一个整体，我们称之为“智能科技”。人工智能在深度学习技术的推动下出现突破，物联网产业规模迅速扩大，大数据和云计算技术和应用越来越成熟，将成为社会生产力新飞跃的突破口。工业互联网、物联网、等新网络形态不断涌现，智慧地球、智慧城市、智慧物流、智能生活等应用技术不断拓展，将形成无时不在、无处不在的信息网络环境，对人们的交流、教育、交通、通信、医疗、物流、金融等各种工作和生活需求作出全方位及时智能响应，推动人类生产方式、商业模式、生活方式、学习和思维方式等发生深刻变革。

人工智能技术在“智能科技”中处于核心位置。人工智能旨在构建具有一定智慧能力的人工系统，以解放或延伸人类自身的智能，对于其他技术起着支撑作用；物联网实现物体与物体之间万物互联，使得整个系统规模急剧放大，是数据的传输和来源系统；大数据和云计算是数据处理技术和软硬件资源支撑系统，起到放大整个系统处理能力的作用。

“智能科技”之间是相互融合的。海量的物联网设备产生大量的数据（形成大数据），大量的数据存储到云端（云储存），并在云端进行计算、分析、学习（云计算），从而产生认知决策（或者说智能），决策于物联网设备终端（比如由传感器检测室内环境，自动调节温度、湿度、通风等，整个过程不需要人为的参与），这样就会形成一个所谓的闭环。这里面，物联网、大数据、云计算、人工智能等等都在其中，相互作用，缺一不可。

为什么“智能科技”一定是贵的

“智能科技”将颠覆人类的生活模式，价值前景无限。随着语音技术日益成熟，语音应用将会深入拓展到智能家居等各个领域中；随着物联网的快速应用，智能物流，智能家电等领域将会大大改变人们的日常生活体验；无人驾驶，工业机器人等的使用，将会让人们从传统的需要人工的领域解放出来。这些改变将颠覆目前的生产方式，极大促进效率的释放，创造的价值超越想象。

未来“智能科技”发展前景广阔。移动互联网的发展产生了海量数据，今后这些数据背后所需要的处理技术---“智能科技”将逐渐走向成熟。未来5~10年，“智能科技”领域将不断有创新型企业涌现，其带动的相关产业规模将达到10万亿以上。以人工智能为首的“智能科技”将部分超越人类智能，“奇点”即将到来，世界将开启新的文明时代。

“智能科技”的国内外产业链布局

“智能科技”的产业链是一个深度融合的产业链，越是巨头公司越注重在各个领域进行布局。这样就能形成正反馈效应，从而获得超出预期的巨大增长。国内的科技企业与美国的科技企业，在布局上还有一定的差距。

国内“智能科技”投资建议

中国“智能科技”相关产业发展现状

当前国内的“智能科技”产业链的市场规模已经处于快速增长阶段。人工智能技术方面产业规模2017年将达到152亿，物联网到2015年规模攀升至7510亿，大数据2017年营收规模有可能突破280亿元，云计算产业2016年骨干企业收入均实现翻番。

政策不断加码，利好新科技

随着新科技的不断成熟，政策也在不断加码，力推新科技在中国的落地和发展。人工智能方面，国家在《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》计划到2030年我国人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，成为世界主要人工智能创新中心，人工智能核心产业规模超过1万亿元；物联网方面， 国家在《物联网发展规划（2016-2020年）》中指出到2020年，我国具有国际竞争力的物联网产业体系基本形成，总体产业规模突破1.5万亿元，公众网络M2M连接数突破17亿；在大数据方面，国家在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出实施国家大数据战略，加快数据资源开放共享；在云计算方面，国家发布《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》提出到2019年，我国云计算产业规模达到4300亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平。

下面是各个科技的重点的支持政策：

“智能科技”投资标的

人工智能领域上市公司纷纷布局。科大讯飞领跑智能语音领域；浙大网新双院士领衔；浪潮信息提供AI超强计算能力；中科曙光开放人工智能专用芯片；海康威视有望成为国内人工智能软硬件一体化龙头企业。

物联网领域上市公司既有传感器也有平台布局。厦门信达生产高频电子标签；汉威电子是领先的物联网解决方案商；新天科技具备物联网在表计领域的布局优势；宜通世纪是领先的物联网平台公司；晶方科技在物联网传感器芯片封装上具有优势；高新兴在物联网的“感知+连接+平台+应用”产业链均有布局。

上市公司既提供大数据的数据处理服务，也提供多层次产品。天源迪科提供多层次从产品线；东方国信提供企业级的大数据和云平台整体解决方案提供商；拓尔思提供非机构化数据处理技术；初灵信息提供大数据接入，采集、分析和应用综合服务；飞利信是业务云、通讯云与存储云大数据服务提供商。

云计算既有国内产业链公司的上市公司，也有与国外合作的上市公司。紫光股份垂直整合“云、网、端”全产业链；中科曙光是中国城市政务云第一品牌；光环新网与AWS合作，是AWS云计算平台运营商。

“智能科技”优选标的

中银国际策略中期策略报告中对“智能科技”进行优选。中期策略会精选十支“智能科技”的标的。人工智能方面，优选了科大讯飞，浙大网新，海康威视三支分别在语音，研发，视频领域具有独特优势的标的；物联网方面，优选了思创医惠，新天科技，宜通世纪两支分别在智能仪表和物联网平台领域具有独特优势的标的；在大数据方面优选了天源迪科，东方国信两支在在解决方案的龙头标的；在云计算方面，选了紫光股份和中科曙光两支在提供整体解决方案的龙头标的。

中银国际策略中期策略报告中 “智能科技”优选标的自报告发布以来，明显跑赢创业板指数。自中期策略会以来，自发布以来优选组合取得超越创业板5%的超额收益。

往期回顾：

【中银国际策略•新经济•04】旧周期里的新经济

【中银国际策略•新经济•03】人工智能是未来廿年最大风口

【A股大势•29】新经济是大势所趋!!!

【A股大势•27】新经济，适逢其时

中银国际策略团队成员介绍

陈乐天（首席策略分析师）

曾在中信证券任职，并入围2014年新财富最佳策略分析师；在加入中信证券前，他还在国家信息中心、湘财证券、日信证券等单位从事宏观研究，并担任过首席宏观分析师一职，代表作有《库存周期》《产能周期》系列专题；建立了以宏观周期为基础的大类资产配置与股票市场分析框架，2015年底以来准确预测了宏观周期、大类资产与A股市场方向，2016年加入中银国际。

代  亮（量化策略）

中国科学技术大学电子工程本科，中科院网络安全硕士。 曾任职于计算机，通信和互联网企业以及对冲基金。2017年加入中银国际策略团队。

徐沛东（市场研判）

中国人民大学西方经济学硕士，经济学学士。此前在光大证券从事A股策略研究工作，专注于市场研究，曾获2016第一财经最佳分析师策略第五名。2017年加入中银国际策略团队。

李如娟（行业比较）

中山大学金融学硕士，金融与工学复合专业背景，两年的A股策略研究与汽车行业研究经历。2017年加入中银国际策略团队。

钱  伟（宏观专题）

复旦大学西方经济学博士，擅长宏观周期的理论与现实研究，2017年加入中银国际策略团队。

许蔚然 （财务研究）复旦大学金融工程硕士，会计学学士，曾从事社服、医药的一二级行业研究，2017年加入中银国际策略团队。

特别声明

披露声明：

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨20%以上；

谨慎买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨10%-20%；

持有：预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动；

卖出：预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上；

未有评级（NR）。

行业投资评级：

增持：预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数；

中立：预计该行业指数在未来12个月内表现基本与有关基准指数持平；

减持：预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深300指数等。