让人爱中带恨的水晶光电

 

公司主营产品是光学成像组件，主要的应用是手机摄像头。另外公司产品还包括生物识别器件、薄膜光学面板、反光材料、蓝宝石衬底材料、新型显示器材等。公司是光电器件领域的龙头，其生产的红外截止滤光片市场占有率全球第一。主营业务收入和净利润连年保持稳定增长，资产负债率不高，保持在20%-30%左右，也没有什么可疑的存货、应收、商誉、债务之类的暴雷隐患。公司业绩的增长，主要还是靠自身的经营扩张，而不是依靠并购来买业绩。近年来公司一笔较为主要的收购 是收购日本光驰，事实证明这也是一笔成功的收购，收益显著。公司的经营，总体上给人的感觉非常稳健。

按说，这样一家企业，是非常有投资价值的，但这家企业的关联交易太多，总是让局外人，难以放心。第一件事是夜视丽的增发和分拆上市。公司是2014年，以2.5亿元收购的夜视丽。2017和2018年，夜视丽净利润都在4千万元以上，2019年净利润下滑到3451万元。即使2019年净利润下滑了，相对于当初2.5亿元的收购对价，3千多万元的净利润，也不过7倍多一点的PE，还是很合算的。2020年8月，公司将夜视丽，以相对于2019年净利润12.7倍的估值（pre-money），面向以水晶光电员工和夜视丽员工为主的基金进行增发，增发后公司持有夜视丽的股权从100%降为79.14%。公司计划将夜视丽独立上市，反光材料不是公司的主营方向，分拆上市这事应该不是坏事，但这个面向内部员工的增发价格，有点偏低了。作为局内人，可以清楚知道夜视丽的经营情况，也会了解分拆上市的计划。对于夜视丽这样行业和题材的企业，preIPO的估值，怎么也要20倍PE以上啊。当然了，为员工谋点福利是正常的，而且对于未上市公司的估值，12.7倍的PE也完全说得过去。第二件事是把摄像头模块预研项目，以成本法估值9000万元，卖给了由公司一帮董事、高管控制的东莞埃科斯公司。相对于水晶光电的资产和收入，这笔交易不大，预研项目，尚未投入生产，能产生什么样的经济效益，很难说，因此对局外人来说，这个项目有之不多，无之不少。但对于局内人，可能就完全不一样啦。虽然是预研，但研得怎么样，经济效益预期如何，局内人是可以很清楚的。关键是这个转让的定价采用的是成本法！搞研发，失败的可能很大，失败了，研发成本就打水漂了。但如果成功了，研发投入可以千百倍地赚回来。现阶段研发的怎么样，能不能成功，局内人是可以很清楚的。第三件事是公司计划出资6500万元，与公司的一帮董事、高管出资的投资机构一起，组建基金，投资设立广东科斯公司。科斯公司预计总投资是1.8亿元，做光学产品和计算机视觉产品的研发、生产、销售。总投资1.8亿元的一家公司，以水晶光电的实力，有什么必要用基金来投资呢？仅仅送一点基金管理费出去？也没多少啊。我能想到的是，投资成功了，水晶光电收购广东科斯，基金的投资人享受广东科斯的收购溢价，可以为内部人士谋点福利。

还有两件事需要注意一下，一是水晶光电计划增发不超过2.2亿股，募集22.5亿元资金，用于光学组件技改和薄膜光学面板项目，预计建设期两年，建成后可新增年收入约26亿元，新增年净利润约2.7亿元，每股净利润预计可以从2019年的约0.4元增长到约0.53元（摊薄）。从水晶光电稳健的经营作风看，这次增发不是坏事。但同时另一件事，就有点奇怪了。水晶光电控股股东的一致行动人----杭州深改哲新在2019年12月，以15.11元/股的价格从台州农银凤凰手里受让了农银凤凰持有的水晶光电全部股份，深改哲新的LP里有台州金融投资公司，而农银凤凰的LP里也有台州金融投资公司。2019年，水晶光电计划增发募资，农银凤凰宣布要减持不超过5.98%的股份，在实际减持了1%后，终止了减持计划。而2019年的增发计划，最后也没有实施。2020年，水晶光电又计划增发，在2020年7月24日，深改哲新又宣布计划减持不超过6%的股份。在公告减持之后不管是3个交易日、还是15个交易日，水晶光电的股价都在15.11元之上运行，也就是深改哲新有机会不亏损减持，但深改哲新没有减持。到了11月17日，公司公告深改哲新改变了减持计划，不减持6%了，只减持不超过2%的股份。可是此时水晶光电股价已经跌到13元以下，这时候减持，明显赔钱啊。深改哲新为什么要减持呢？这是一家基金，如果说是因为快到了基金清盘的截止日期，去年12月就不会从农银凤凰手里接盘。如果是不看好水晶光电，要先撤为敬，那么在2020年8月份深改哲新有全身而退的机会，但却一点动作都没有，哪怕你减持个0.5%，也是个态度啊。到了11月份，公告改变减持计划，这是让这么一个减持之剑，压在股价上面啊。联系到2019年水晶光电计划非公开增发，农银凤凰配合公告减持5.98%的计划，这是不是在有意打压股价呢？水晶光电三季报业绩略有下滑，如果局内人想要压制股价的话，配合着压制一下业绩很容易。那么为什么要压制股价呢？因为是非公开定向增发啊。联系到本文开头提到的为局内人谋福利的几个可能，按此风格来考虑，也就不难理解了。

综上，水晶光电自身质地，还是很优良的。有一些内部人控制的问题，但都并不大，至少在当前没有损伤公司根本利益，但这种行事风格，有点让人担心。在公司增发前，看来股价是要被压制的，但增发完成后，毕竟是行业的绝对龙头，股价势必会一飞冲天。