电子:水晶光电(002273)-国内光学元器件龙头厂商,汽车电子AR+打开第二成长曲线
核心观点:
水晶光电是国内光学元器件龙头厂商。公司成立于2002年,主营光学元器件、薄膜光学面板、反光材料、半导体光学、汽车电子(AR+)业务,22H1收入占比分别为57.5%/24.4%/7.2%/6.6%/3.6%。受益于手机光学创新及公司市场份额提升,2017~2021年公司总营收从21.4亿增长到38.0亿元,CAGR +15.4%;归母净利润从3.56亿元增长至4.42亿元,CAGR+5.5%。2022前三季度实现收入32.02亿元,同比+12.14%;归母净利润4.80亿元,同比+35.75%,收入增长主要来源于海外大客户薄膜光学面板业务起量、汽车HUD等业务增长;净利率增长主要系业务结构改善、汇兑收益。
消费电子类:红外截止滤光片龙头地位稳固,薄膜光学面板、微棱镜等业务与海外大客户合作顺利。1)红外截止滤光片(IRCF):公司传统优势产品,下游客户为苹果、三星、华为、小米等头部品牌,行业龙头地位稳固,2022年在智能手机不景气背景下仍取得份额提升;2)微棱镜:2023年iPhone新机有望引领潜望式摄像头潮流,我们预测公司微棱镜产品有望首批进入A客户供应链。3)半导体光学:3D视觉技术目前处在早期发展阶段,公司DOE/Diffuser产品未来有望切入大客户供应链并借助自身成本优势实现份额提升。4)薄膜光学面板:A客户手机摄像头盖板份额及毛利率稳步提升,未来有望在智能穿戴等多场景打开增长空间。
汽车电子(AR+):前瞻布局HUD、激光雷达、智能投影等产品,开启第二成长曲线。1)HUD:布局多年成为国内领先厂商,目前公司AR-HUD产品在红旗、长安深蓝车型分别实现量产和标配;W-HUD产品获得长城、比亚迪等多家车厂定点,长期成长空间广阔。2)激光雷达光学元件:公司是国内率先量产激光雷达罩的厂商,与大疆、速腾等国内主要客户业绩进展顺利推进。3)智能投影:公司为整车厂开发的智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。4)新型显示:公司前瞻布局多种AR显示技术,通过投资Lumus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累。风险提示:智能手机需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;潜望式摄像头、HUD、激光雷达等新品渗透率不及预期风险;技术迭代风险。
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