学院来信824：【科普】看PMI到底看什么？

 

采购经理指数 (Purchasing Managers’ Index)是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数。PMI涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。

一、 关于PMI。

PMI与GDP具有高度相关性，且其转折点往往领先于GDP。目前国际上有50多个国家和地区编制并发布PMI指数，2005年7月我国正式对外公布制造业PMI，2008年1月起正式对外发布非制造业PMI。在国内的众多宏观经济指标中，PMI是非常重要的一项，原因是：

①PMI信息量很大。PMI涵盖了制造业和非制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等多个维度，可以为宏观经济政策调控、分析各行业发展态势以及管理企业经营活动等提供重要且具有指导性的依据。

②PMI的时效性很强。官方PMI在每个月最后一天发布，而其它常用的宏观数据多在次月中旬（大概18号前后）才公布。

二、制造业PMI。

制造业PMI涉及《国民经济行业分类》中制造业的31个行业大类，3200家调查样本。抽样方法以行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。在PPS（Probability Proportional to Size）的抽样方法下，大中型企业权重更大，对PMI的影响也更大。

数据搜集上，制造业采购经理调查问卷的问题较为简练，均是定性问题。几乎所有问题都采用多重选择题的形式。具体而言，采购经理对当月生产活动的多个方面相比上个月的变化方向进行判断，然后选填“增加”、“持平”或是“减少”（或类似表述）。 每个月22-25日，制造业企业的采购经理需要网上直报或移动终端报送问卷。所以，25号之后发生的变化可能要到下个月PMI公布时才能体现。

制造业PMI的编制可以分为两部分，一是用扩散指数方法计算分类指数，二是对分类指数进行加权计算得到综合指数。分类指数包括13个分项，分别为：生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期。每个分类指数均采用扩散指数方法计算，正向回答（a）的企业个数百分比，加上回答不变（100-a-b）的百分比的一半，计算公式为：扩散指数=“增加”选项的百分比×1+“减少”选项的百分比×0+“持平”选项的百分比×0.5。

所以，制造业PMI=a+0.5 ×（100-a-b），

简化之后，制造业PMI=50+0.5*（a-b）。

当a＞b，本月经营状况好于上月，PMI分项大于50%，

当a＜b，本月经营状况不及上月，PMI分项小于50%。

所以，50%也被称为PMI的“荣枯线”。

制造业PMI综合指数由“五个扩散指数”组成，即由“新订单、生产、雇员、配送、库存”的加权平均组成，权重取决于它们对经济的影响程度，制造业PMI 的计算公式如下：PMI=新订单指数×30%+生产指数×25%+从业人员指数×20%+(100-供应商配送时间指数)×15%+主要原材料库存×10%。

此外，PMI中还有其他8个分项，但不算入综合指数。不计入综合指数，并不代表它们的重要性低，这些分项均对宏观经济有着指向性意义。

三、非制造业PMI。

非制造业PMI包括服务业PMI和建筑业PMI。调查范围涵盖了非制造业的43个行业大类，4300家调查样本。非制造业PMI指数是有“商务活动、新订单、新出口订单、积压订单、存货、中间投入价格、收费价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期”等十个业务的指数。与制造业PMI类似，非制造PMI各个分项同样用扩散指数方法计算。但非制造业PMI 并没有合成相关的指数，国际上通常用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。

综合PMI由制造业生产指数和非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占两者增加值之和的比重。公式为：综合PMI=制造业生产指数×制造业权重+非制造业商务活动指数×非制造业权重。

四、PMI的两个特征。

特征①：PMI反映环比变化趋势。PMI反映的是本月比上月变化的情况，所以PMI是一个环比指标。之前说过50%是PMI景气度的荣枯线。以此为基础，比较本月和上月，可以得到四种情况：

a.当PMI>50%，且本月比上月高，表明经济在加快扩张，有过热风险；

b.当PMI>50%，但本月比上月低，说明经济仍在扩张，但扩张的节奏放缓；

c.当PMI<50%，且本月比上月高，表明经济虽然在收缩，但是收缩在减少；

d.当PMI<50%，且本月比上月低，表明经济在加速收缩，有衰退风险。

PMI的数值只能表示方向，不能表示出经济增长或者收缩了多少。比如，PMI为54相比上月52增加了2个百分点，只能表示经济扩张得越来越快，并不能说明具体有多快。此外，我们不能只盯住PMI数值是否大于50这一临界值。美国ISM基于历史数据提出了42.8%的“衰退线”，当美国制造业PMI跌破衰退线，美国经济将大概率陷入衰退。反之，当美国制造业PMI反弹至衰退线以上时，经济基本企稳，股市往往会伴随PMI先一步反弹，而不是等到PMI回到50以上股市才反弹。

特征②：PMI具有季节性。

企业的生产、订单、从业人员、原材料库存、供应商配送时间均呈现季节性波动。为了保证月度数据之间的可比性，国家统计局按照国际通行方法对PMI进行了季节调整，春节期间PMI已剔除季节因素。虽然经过了处理，但PMI指数仍然残留了季节性特征，因为填问卷的是人，人的感受一定会受到季节的影响。

比如，因为春节的结束，3月的PMI往往会出现明显上升，然后4月回落。同样，9月PMI往往会出现明显上升，然后10月再度回落。 “金三银四”，“金九银十”的经济规律也深刻影响着PMI。所以，判断PMI高低时要结合季节性均值，比如2015年3月PMI为50.1，较2月上升了0.2，看似经济表现不错，但0.2和历史上PMI的3月反弹幅度相比明显偏弱，所以经济实际上正面临较大压力。

五、PMI的分析方法。

PMI的分项与多个重要的经济数据具备匹配性，因此PMI常常被看作有效的预测指标：

①PMI新订单是GDP增速的领先指标。PMI新订单代表了经济体的内需，订单变多一般意味着经济复苏的开始。历史数据显示，12个月移动平均的PMI新订单指数，和名义GDP当季增速同步性较强。考虑到PMI是公布最早的月度数据，PMI新订单可以作为GDP 增速的领先指标。

以2022年11月公布PMI数据为例，综合PMI为48%，比上月下降1.2个百分点（上月比上上月下降0.9个百分点）。PMI＜50，本月比上月低，说明经济正在加速收缩，有衰退风险。此外，生产指数和新订单指数都有不同程度的下降，说明企业的订单越来越少，相信12月中旬公布的经济数据不会很乐观。

②PMI出口订单与出口金额的变化值得关注。理论上，PMI出口订单指数与出口总金额变化应该是一致的，但有时候两者会背离。比如，在2021年5月至10月，2022年3月至7月，具体表现是PMI出口订单指数下行，但出口金额却有所上升。很大一个原因是出口价格出现了大幅波动，比如国外的通胀推动了商品价格的上涨，但出口订单实际却变少了。这就像房地产销售面积越来越少，但房地产销售额却屡创新高一样。虽然数据看似不错，但实际订单数量却变少了，值得警惕。

五、结语。

综合来看，PMI由于在月底公布，先于大部分宏观经济指标。我们可以通过PMI的变化来感受经济的走向，并通过“新订单、生产、雇员、配送、库存”等细分指标，更详细地了解经济基本面的全貌。

祝大家生活愉快。