殷剑峰：应对国内经济结构调整压力的三条“出路”

经济观察网 记者 王涵 11月28日，国家金融与发展实验室副主任殷剑峰在上海新金融研究院理事长屠光绍在由《经济观察报》主办、上海信托战略合作的2019年度观察家金融峰会上以《财政稳经济、货币稳债务、改革提效率——应对当前局势的“三支箭”》为主题，分析认为在增长预期下调，尤其是发达经济体前景黯淡的全球形势下，负利率正成为发达经济体的普遍现象。中国经济也面临着外部冲击与内部结构调整压力。金融供给侧结构改革改的是金融结构，未来能清楚的看到银行业占金融总资产的金额持续下降，金融业的“蛋糕”将缩小。 公开数据显示，2019年前三季度，GDP增速逐季回落，预计2019年全年增长为6.1%。虽然国内就业稳定，新兴产业的动能在不断加强。同时供需两端依旧疲弱，固定资产投资完成额累计同比在7-9月出现连续下滑等情况也不容小觑。 殷剑峰从经济学角度分析GDP增长率等于MPK（资本边际产出）乘以投资率，投资效率越高经济增速越快。他坦言：“我们发现过去几年中国MPK出现明显下滑，这个情况非常值得我们警惕。对中国来说MPK下降的背景下除了经济增长受到影响之外，另外需要值得关注的就是负债，投资效率不断下降，背后影响的就是偿债的能力，包括地方政府和居民的债务结构。在我国非金融企业负债率一直处于较高水平，居民部门债务增速也在逐步加快。” 在MPK下降的背景下，殷剑峰认为最值得关注的债务是在地方财务。稳经济的压力集中到了财政和地方财政上，今年随着减税降费导致税收减少。从支出方看，地方财政支出增速在进一步加快。与此同时，受房地产市场影响，土地出让金作为稳定地方收入的动力也在下降。 那么，地方财政的风险如何？投资依靠负债，投资效率下降的过程中负债能不偿还？对此，殷剑峰认为，2021年将进入偿债高峰，有的地方偿债率可能高达30%—50%。应改警惕地方财政风险转化成金融风险从而形成恶性循环。 聚焦在金融行业，殷剑峰认为金融业本身也在艰难地调整，相对总体经济而言金融业的蛋糕缩小。“金融供给侧结构改革改的是金融结构，未来能清楚的看到银行业占金融总资产的金额持续下降，这个过程中可能会造成银行业破产倒闭、兼并重组。” 在银行业调整的过程中，银行业内部结构也会随之发生变化。过去几年银行业资产规模大幅度上升中，银行业集中度不断下降，增长份额居前的是以城商行、农商行等中小银行为主。今后银行业的结构集中度将提高。 基于以上的现状，出路何在？殷剑峰认为一方面需要财政稳经济、稳就业，我国政府总体杠杆率不高，但是中央和地方财政不平衡、地区间不平衡。可以用期限长、利率低的国债替换部分地方政府债务。 第二是货币稳债务，他坦言以国债作为吞吐基础货币的主要渠道，一则能降低政府债务负担，而则能建立人民币主权信用货币模式，为人民币成为关键储备货币铺路。 第三是归根结底需要通过结构改革提高MPK。

经济观察网 记者 王涵11月28日，国家金融与发展实验室副主任殷剑峰在上海新金融研究院理事长屠光绍在由《经济观察报》主办、上海信托战略合作的2019年度观察家金融峰会上以《财政稳经济、货币稳债务、改革提效率——应对当前局势的“三支箭”》为主题，分析认为在增长预期下调，尤其是发达经济体前景黯淡的全球形势下，负利率正成为发达经济体的普遍现象。中国经济也面临着外部冲击与内部结构调整压力。金融供给侧结构改革改的是金融结构，未来能清楚的看到银行业占金融总资产的金额持续下降，金融业的“蛋糕”将缩小。

公开数据显示，2019年前三季度，GDP增速逐季回落，预计2019年全年增长为6.1%。虽然国内就业稳定，新兴产业的动能在不断加强。同时供需两端依旧疲弱，固定资产投资完成额累计同比在7-9月出现连续下滑等情况也不容小觑。

殷剑峰从经济学角度分析GDP增长率等于MPK（资本边际产出）乘以投资率，投资效率越高经济增速越快。他坦言：“我们发现过去几年中国MPK出现明显下滑，这个情况非常值得我们警惕。对中国来说MPK下降的背景下除了经济增长受到影响之外，另外需要值得关注的就是负债，投资效率不断下降，背后影响的就是偿债的能力，包括地方政府和居民的债务结构。在我国非金融企业负债率一直处于较高水平，居民部门债务增速也在逐步加快。”

在MPK下降的背景下，殷剑峰认为最值得关注的债务是在地方财务。稳经济的压力集中到了财政和地方财政上，今年随着减税降费导致税收减少。从支出方看，地方财政支出增速在进一步加快。与此同时，受房地产市场影响，土地出让金作为稳定地方收入的动力也在下降。

那么，地方财政的风险如何？投资依靠负债，投资效率下降的过程中负债能不偿还？对此，殷剑峰认为，2021年将进入偿债高峰，有的地方偿债率可能高达30%—50%。应改警惕地方财政风险转化成金融风险从而形成恶性循环。

聚焦在金融行业，殷剑峰认为金融业本身也在艰难地调整，相对总体经济而言金融业的蛋糕缩小。“金融供给侧结构改革改的是金融结构，未来能清楚的看到银行业占金融总资产的金额持续下降，这个过程中可能会造成银行业破产倒闭、兼并重组。”

在银行业调整的过程中，银行业内部结构也会随之发生变化。过去几年银行业资产规模大幅度上升中，银行业集中度不断下降，增长份额居前的是以城商行、农商行等中小银行为主。今后银行业的结构集中度将提高。

基于以上的现状，出路何在？殷剑峰认为一方面需要财政稳经济、稳就业，我国政府总体杠杆率不高，但是中央和地方财政不平衡、地区间不平衡。可以用期限长、利率低的国债替换部分地方政府债务。

第二是货币稳债务，他坦言以国债作为吞吐基础货币的主要渠道，一则能降低政府债务负担，而则能建立人民币主权信用货币模式，为人民币成为关键储备货币铺路。

第三是归根结底需要通过结构改革提高MPK。