金域医学Vs迪安诊断：ICL双寡头的业绩落差背后

 

新冠疫情下国内核酸检测需求爆发，推动第三方医学诊断（ICL）行业迎来快速发展。

最新发布的财报显示，龙头金域医学（603882.SH）、迪安诊断（300244.SZ）2021年双双录得高增，业绩靓丽。全年金域医学实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%，归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；迪安诊断实现营业收入130.83亿元，同比增长22.85%，归母净利润11.62亿元，同比增长44.82%。

金域医学国内市占率约为30%，迪安诊断市占率超18%，在国内ICL市场基本形成双寡头格局。但两家公司2021年营收规模与增速相当，盈利水平为何出现明显差距？新冠检测业务对两公司2021年的业绩贡献多大，其后续长期增长动力又将来自哪里？

纯粹ICL标的Vs服务、产品并重

年报显示，迪安诊断、金域医学2021年营收规模和增速基本相当，但盈利水平却有明显差距，金域医学归母净利润基本相当于迪安诊断的两倍左右。究其原因，主要和两家公司的主营业务构成有关。

金域医学主营业务集中，2021年第三方医学诊断服务营收超过113亿元，占公司营收比达到94%以上，可谓纯粹ICL标的，毛利率为47.20%。

而迪安诊断第三方医学诊断业务收入规模为66.20亿元，占公司营收比仅为50.6%，毛利率为48.25%。迪安其余营收来自于渠道产品及自产产品的销售收入，毛利率为26.81%，这将公司整体毛利率水平下拉至38%左右，较金域医学低了近10个百分点。

从费用控制来看，近年来金域医学整体费用率一直高于迪安诊断，但近两年费用水平整体下降显著，盈利能力得到提升。

由于近半业务收入来自于各类检测仪器及诊断试剂的销售，相比以服务收入为主的金域医学，迪安诊断整体资金周转效率更低，应收账款周转率、存货周转率、现金比率等数据显示，金域医学在资产流动性、偿债能力方面更占优势。

同时，相较于金域医学快速下降资产负债率水平，迪安诊断资产负债率始终处于50%以上，显示其对资金的需求始终更为强烈。2021年，迪安诊断总资产规模为155.94亿元，总负债为81.18亿元，资产负债率水平为52%，而金域医学资产负债率为39.32%（总资产107.5亿元，总负责42.28亿元）。

从区域分布来看，迪安诊断目前业务分布相对更为集中。2021年，迪安诊断华东地区业务营收占比达到54.78%，除此之外，仅华北和西北市场营收占比在10%以上。相比之下，金域医学全国范围内业务布局更为均衡，其收入中占比最高的华南地区业务，2021年营收占比为33.41%，而西南、华东、华中以及华北片区的营收占比均在12%-14%左右。

供应链安全方面，2021年迪安诊断前五大供应商合计采购金额达到48.03亿元，占年度采购总额比为65.49%，其中，第一大供应商采购金额占比为38.80%，第二大供应商采购金额占比为17.04%。据了解，公司是上海罗氏的重要代理商，下属各实验室在仪器和试剂方面较多地选用上海罗氏的产品。金域医学前五大供应商采购金额13.98万元，占年度采购总额35.98%，公司并未给出前五大供应商的具体采购情况，但总体相比迪安诊断，其对单一供应商的依赖度更低。

业绩表现：此消彼长

作为国内ICL领域两大寡头，金域医学与迪安诊断近年来的业绩表现可谓此消彼长。

迪安诊断为渠道代理出身，代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌产品，同时拥有分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线。2004年后公司开始逐步介入ICL领域，并于2015年后迎来高速扩张。2015-2017年，公司新增开业实验室数量分别达到4、10、7家，实验室总数短期内实现翻番，增速远超同期的金域医学。截至目前，迪安诊断已拥有一级实验室40家，可检测项目2800余项，基本与金域医学处于同一水平。

2015-2016年，迪安诊断渠道整合收购战略也取得显著成果。受益于渠道并表，公司表观利润增速较快，并在2016年首次出现产品收入占比超过服务收入。也是在这一年，公司的营收规模、增速以及净利润增速均反超金域医学。

2019年，随着金域医学第二批新设实验室集群开始扭亏贡献利润，公司业绩增长显著提速，整体净利润规模和增速再度超越迪安诊断。

2020年以来，新冠疫情带来的巨量核酸检测需求推动ICL行业整体迎来爆发式增长，诊断服务业务占比更高的金域医学受益显著，两年净利润累计增速超450%，同期迪安诊断净利润增速仅为230%左右，两家公司盈利能力的差距再度扩大。

非新冠业务成未来增长关键

随着疫情防控形势变化，未来新冠检测业务的业绩影响或将逐渐减弱，非新冠业务的发展将成为两家龙头未来业绩持续增长的关键。

综合券商统计的数据，2021年，金域医学实体肿瘤诊断、神经&临床免疫诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、血液疾病诊断业务收入分别同比增长45.87%、38.21%、34.81%、31.90%，带动特检业务（不含新冠）收入占比同比提升1.68个百分点至50.45%；迪安诊断非新冠诊断服务业务收入40.14亿元，同比增长31.97%，特检业务（分子诊断、病理诊断和质谱，扣除新冠）收入实现14.60亿元，占诊断服务收入比例超过40%，同比增长45.85%。

广证恒生称，两家公司第三方检测服务占比最大的检验项目均为生化发光检验和综合检验，不同点在于金域的特色项目为病理诊断和基因组学检验；而迪安的传统项目（生化发光检验+综合检验）占比超过60%，特色项目占比较少，主要为免疫检验，因此在高端检验项目占比上与金域有一定差距。

在非诊断服务方面，金域医学持续加大力度提升新药研发的综合服务能力，目前已累计为超过1000个I-IV期药物临床试验提供中心实验室服务，20余项新药注册临床试验通过国家药监局NMPA现场核查。公司还与辉瑞、吉利德在感染领域“诊疗一体化”方面达成战略合作。

迪安诊断有近50%营业收入来自于产品销售，其中渠道产品业务发展已趋于稳定，2021年营收增速为17.18%。相比之下，得益于产品线的不断扩产以及原有渠道优势，公司自产产品业务近年来收入持续高速增长，2021年营收增速达75%，2022年一季度这一增速更是达到202%。虽然目前自产产品营收规模占总体比重仍不足10%，但随着该项业务规模持续放量，未来有望成为公司产品业务收入增长的重要动力。

在新技术研发上，金域医学研发投入规模略大。2021年，公司研发费用为5.18亿元，同比增长30.40%，占营收比为4.34%；同期迪安诊断研发费用为4.25亿元，同比增长33.11%，占营收比为3.25%。

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