天风策略刘晨明：2013年是如何进行四月决断的？

 

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2013年市场与2023年有一定相似之处，都是宏观弱复苏+新兴产业技术突破组合。在年初的预期交易之后，大盘指数震荡调整，但经过两年估值消化的创业板大幅上涨，TMT代表的成长板块带来了显著的结构性机会。本篇将在4月决断的框架上复盘2013年市场。

1. 13年4月之前，指数层面在复苏预期交易后进入震荡

春节前：极度悲观下的总量经济复苏预期交易。2012年在海外衰退的冲击下，国内稳增长压力加剧。12年二季度、三季度GDP继续走低，股市也持续磨底。

直到12年12月4日政治局会议召开，加码稳增长，数据上地产投资也在年底触底回升，A股由此开启基于复苏预期的反弹。行业上看，前期调整比较充分的板块弹性更大。领涨的军工细分、数字媒体、券商等，都已在四季度充分定价了悲观预期（pb下调幅度大）。

春节后至4月末：指数调整，主题交易活跃。复苏预期交易之后，宏观基本面缺乏增量信息，指数层面随即陷入调整。具体而言，TMT以及政策倾斜的环保产业、生物科技等方向取得显著的超额收益，创业板经历开市两年的估值消化后触底反转；而与总量高度相关的周期地产金融则普遍调整。

2. 4月决断：强复苏还是弱复苏？总量还是成长？

决断之一：强复苏还是弱复苏。13年国内复苏阶段，海外经济体仍处于主动去库环节，出口数据在3月高点之后快速下滑。在复苏预期交易之后，二季度确认了本轮复苏强度偏弱，也对应了大盘指数二季度的持续下跌。

决断之二：总量还是成长。总量经济弱复苏的同时，新兴产业则是多重利好共振。一方面，全球半导体周期于2012年下半年见底，移动互联网（3G/4G）、智能手机引领新兴产业景气度快速回暖。另一方面，产业和金融政策不断加码，除了战略新兴产业规划以外，再融资、并购重组政策的放宽为此后的科技股牛市奠定了基础。

2013年虽然市场风格较为连贯，但细分行业的节奏仍有较大差异，多数在年初主题投资阶段领涨的行业，并没能在4月之后持续跑赢。整体来看，4月之后行业表现与基本面更加贴合。

需要说明的是，这里所指的基本面并不全是狭义的财报指标，产业趋势、政策趋势也在这一阶段引导市场走势。春节后到4月底主题行情中涨幅靠前的、并且持续在5-10月也领先的行业有：数字媒体、影视院线、广告营销、医疗服务、环境治理、食品加工——这其中部分行业并没有当期业绩的改善，但产业趋势、政策预期的改善，支撑了市场表现。

整体来看，13年4月之后无论是大类风格还是细分行业，大致还是以基本面为锚。直观感受上，TMT或者成长股行情是比较依赖情绪和流动性的，但13年市场先后经历了两次钱荒，流动性环境并不友好，行情之所以能贯穿全年，主要还是景气改善。

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3. 13年末钱荒二度爆发，指数调整，稳定低估值板块领涨

2013年12月钱荒再度爆发，银行间利率飙升；与此同时，美联储宣布将从2014年开始缩减QE，内外流动性担忧加剧，大盘在年末再度调整。

不过整体来看，2013年Q4仍比较符合日历效应特征，行业上领涨的主要是稳定低估值板块，比如工程服务、保险、轨交设备、油服工程、白色家电等（家电板块自身走出周期底，叠加经济预期阶段性改善，因此在年底表现较好）。

此外，资金在13年末也开始部署一些来年高增长预期的板块，前期表现一般、但业绩趋势尚可的军工板块在年底再度迎来补涨。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。