思源电气（002028.SZ）

 

事件：2019年，公司实现销售收63.80亿元，同比增长32.74%；实现营业利润6.28亿元，同比增长128.04%；实现归属母公司所有者净利润5.58亿元，同比增长89.25%，折合EPS为0.73元。扣除非经常性损益的净利润4.90亿元，同比增长148.03%。2019年，公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。

华鑫证券点评：

1、2019年公司主要业务均实现快速增长

2019年，公司持续巩固和开拓国内市场，巩固并提升主要客户国家电网、南方电网在主流产品上的市场份额，全年实现新增订单81.21亿元，同比增长21.53%。高压开关、线圈类产品和无功补偿类三大业务分别实现销售收入27.27亿元、13.71亿元和9.13亿元，同比分别增长30.87%、41.98%和10.25%。

2、综合毛利率下滑，期间费用率控制良好

2019年，公司实现综合毛利率29.31%，同比下滑1.29个百分点。2019年，公司期间费用率为20.64%，同比降低2.52个百分点。

3、新冠疫情爆发，国网拟推动输变电工程复工复产

酝酿新冠疫情爆发后，公司所处行业主要客户如国家电网公司正在积极推动复工复产，国家电网公司陆续发布《国网2020年重点工作任务》、《2020年重点电网项目前期工作计划通知》等多个文件，推动在建输变电工程复工复产，有助于公司产品交付。

盈利预测与投资建议：

我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为6.78亿元、7.83亿元和9.44亿元，折合EPS分别为0.89元、1.03元和1.24元，按照上个交易日收盘价20.38元/股计算，市盈率分别为23倍、20倍和16倍，我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：

1）新冠疫情影响复工复产；2）竞争加剧。

摘自华鑫证券04月21日魏旭锟团队《思源电气（002028.SZ）：庚子年危与机并存》

东吴证券点评：

1、Q1营收增长3%、净利润大增336%，接近预测上限，毛利率同比+5pct、环比+6pct大幅改善

20Q1实现营业收入8.65亿元，同比增长2.69%；实现归属母公司净利润0.88亿元，同比增长336.31%。20Q1毛利率为34.34%，同比上升4.89pct，环比上升5.94pct；20Q1归母净利率为10.19%，同比上升7.79pct，环比上升3.43pct。

2、预期H1同增56%-108%超预期

公司预计上半年归母净利润3-4亿，同比大幅增长56%~108%。Q1订单确认节奏偏慢，收入端仅微增，随着3月以来出货情况逐渐恢复正常，Q2起进入收入快速确认阶段。同时在手订单价格好于上年，毛利率改善趋势明确，今年全年业绩高增确定性强。

3、2020年电网投资有望超预期，特高压建设加速，公司在手订单同比高增，今年有望继续高增。

20年在新基建背景下电网投资有望超预期。20年特高压建设进度加快，公司有望斩获更多订单。我们测算公司目前在手未执行订单同比增速在30%以上，20Q1利润大增200-345%释放景气度高的正面信息，20年公司电力设备业务有望继续高增。

4、海外EPC订单饱满、新业务培育顺利。

19年公司海外市场新增订单16亿，同增18%，年末在手EPC项目31个、我们预计金额超16亿。公司早期在瑞士设立SECH SA超级电容器公司，并设立上海稊米汽车科技，均已进入主流整车厂供应体系；18年通过上海集岑与北京君正投资集成电路产业。估计目前在手现金超10亿，仍有进一步外延的实力。

5、为保证供应链供应能力加原材料库存，导致现金净流出、存货增长。

Q1经营性现金净流出5.7亿、上年同期流出2.3亿；存货较期初增长2.9亿至18.4亿。此外，预收账款较期初增长1.2亿至7.1亿，显示出公司业务增长仍向好；应收账款维持稳定，期末25.4亿。

盈利预测与投资建议：

预计公司2020-22年归母净利润分别8.84亿、10.93亿、12.92亿，同比分别增长58.5%、23.7%、18.2%，对应现价PE分别16/13/11倍，给予2020年22倍PE，目标价25.5元，维持“买入”评级。

风险提示：

电网投资不及预期，竞争加剧等。

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