诺德股份详解

 

前言：在锂电四大材料涨上天的时候，我开始关注锂电铜箔，当时参与了诺德股份和嘉元科技，利用周末时间，详细了解了诺德股份的情况，可以说喜忧参半，通过自己分析，诺德股份完全没有部分大V写的那么完美。（关注我的公众号“山翼杂谈论股”）

正文：

一、主要业务及产品

铜箔是现代电子行业必不可少的基础材料，按生产工艺的不同分为压延铜箔和电解铜箔两类。根据应用领域及产品规格不同，电解铜箔可分为锂电铜箔、电子电路铜箔，其中：锂电铜箔主要应用于锂离子电池领域，如消费类锂电池、动力类锂电池及储能用锂电池等；电子电路铜箔根据 其自身厚度和技术特性主要应用于不同类型的印制电路板（PCB）。

公司主要从事锂离子电池用电解铜箔的研发、生产和销售，产品主要应用于锂电池生产制造；同时，公司还从事电线电缆及附件业务与物资贸易等业务。公司主要电解铜箔产品包括 4-6 微米极薄锂电铜箔、8-10 微米超薄锂电铜箔、9-70 微米高性能电子电路铜箔、105-500 微米超厚电解铜箔等。具体产品如图：

锂电池铜箔（4-10微米）

印刷电路铜箔（9-70微米）

超厚电解铜箔（105-500 微米）

二、经营模式

1.产品：以销定产。

2.价格：“铜价+加工费”，铜价变化只影响资金流，不影响公司盈利。

三、优势1.产能优势：公司在广东省惠州市、青海省西宁市拥有两个以锂电铜箔为主的生产基地，是国内行业领先的电子铜箔生产企业之一，其中青海铜箔基地建成产能将达到 5万吨/年，惠州铜箔基地建成产能将达到 2万吨/年，处于行业领先地位（目前产能4.3万吨，券商调研报告说：2021年底前实现7万吨产能，我个人参与过生产线建设，也了解企业对外宣传的套路，所以，我判断，诺德在2022年6月能实现2.7万吨新增产能的投产就不错了，切勿听券商忽悠，作为投资者还是要谨慎，只赚我们认知内的钱）。

2.技术优势：具有技术壁垒，难以通过简单复制被新进生产厂商所掌握。公司拥有制液、生箔为一体的独立系统，用于开发复合添加剂的制备技术，进行工程放大试验，并拥有多种 直径阴极辊的常规生箔机结构设计、加工技术，可以满足客户的弹性需求。公司拥有专门的添加剂配制室，完备的添加剂配制器材，并由有十余年工作经验的员工负责配制添加剂。公司的电解液过滤器技术、复合添加剂的制备技术、生箔技术、后处理技术以及原材料及产品的测试技术等 均属于国内领先的铜箔生产技术。

3.产品优势：多种新型电解铜箔产品在6微米铜箔产品持续放量的同时，也开始批量生产和交付4.5微米及4微米极薄铜箔，能够快速有效地转换产品品种，实现多品种批量供货。

4.客户优势：公司与宁德时代（CATL）、LG 化学、比亚迪、ATL、SKI、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、中航锂电等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定。诺德市占率25%左右。

四、2020年财报分析

从以上指标，我总结一下：

1.营业收入：近5年，公司年营业收入稳定在20多亿，近两年收入呈下降趋势。

2.净利润：2019年公司发生大额亏损，解释为应收账款计提坏账准备所致。该年度公司进行了财务洗澡。

3.研发费用：2020年研发费用大幅度增加，而同年销售费用大幅度减少，我个人不负责任的猜想，很有可能公司进行了费用的内部调节，通过财务调节，显得研发投入增加，报表好看。

4.财务费用：每年利息费用2亿多，通过资产负债表来看，长短期借款达到25.57亿，有息负债占总负债的54%，占总资产的32%，占净资产73%，该公司资金压力那是相当大。好在，公司账面有现金近20亿。

5.应收账款：2020年应收账款在营业收入没有增加的情况下翻倍，如果不是公司的议价能力变弱，我仍然不负责任的猜测有可能公司为了业绩，提前确认了收入（第4季度确认的收入占全年的37%），以防止公司连续两年亏损ST，仅仅是猜测，也可能是业绩翻转，还需要继续看接下来的营收情况。

6.净利率：从销售毛利率，销售净利率，净资产收益率来看，都反应出公司太一般。从财务分析来看，我是不会投资这样重资产行业的公司，奈何公司处于景气度较高的锂电行业，还是有比较进一步分析。

五、2021年H1财务状况

1.Q1：公司营收环比增加12%，净利同环比增加201%，同比不用看，看同比增幅意义不大。

2.H1：公司公告上半年净利润1.9亿-2.1亿元，Q1是6500万元，则Q2应该是1.25-1.45亿，环比净利润翻倍。

从财务角度来看，受益于新能车行业发展，公司明显迎来业绩翻转，即使2020年提前确认收入，2021年H1业绩仍然喜人，大概率，诺德股份业绩反转确认。

综合上述情况，诺德股份作为当前市场热点的新能源概念股，值得继续挖掘。

六、未来业绩测算

以下业绩测算，数据来源于公开资料，我无法拿到公司详细的数据。

1.2020年产品结构及毛利我们先看一下诺德股份2020年的基本情况，对其有个大概印象。具体情况如下：分产品营收情况表（单位：万元）

国内外营收情况表（单位：万元）

2020年产销量

2.2021年H1盈利分析

根据调研报告，Q1出货8000吨，净利润6500万，折合吨净利润0.8万元，Q2出货9000吨，吨净利润1.3万，净利润1.2亿元，基本测算出上半年净利润1.85亿。根据公司公告，上半年净利润1.9亿-2.1亿（调研公司给出的净利润1.8-1.9亿），出货量和单吨净利润金额，我已向公司董秘确认，基本符合。通过公司财务报告与出货量、单吨净利润来测算，逻辑闭环，证明以上数据靠谱。据此推算，诺德股份Q1单月出货量小于3000吨，Q2单月出货量为3000吨，按照公司技改进展，8月底完成技改后单月出货量达到3400吨（是否能达到，我持怀疑态度，毕竟调研的时候，企业会忽悠券商，券商也会忽悠散户）。

3.2021年H2盈利情况测算

（1）保守测算：在不考虑加工费涨价的情况下，仍然按照月出货量3000吨，单吨净利润1.3万，则下半年净利润为3000*6*1.3万=2.34亿。

（2）激进测算：8月底技改完成，Q4加工费吨单价涨幅5000计算，下半年净利润为（3000*2+3400*1）*1.3万+3400*3*1.8万=3.06亿。（实际产量上去后，吨净利润可能提高，但是技改后折旧增加，仍然按1.3万考虑）

综上，诺德股份2021年预计全年利润保守估计应该在4.2亿元，大幅度超过安信证券研报预测的3.56亿元，对应目前估值45倍。按调研测算，全年利润预计5亿元，非常超预期，对应目前估值38倍。

因此，诺德股份，值得继续跟踪。

4.2022年盈利情况测算

根据调研，诺德股份2021年上半年产能4.3万吨，产量17000吨，通过计算产能利用率80%。

调研报告给出的2022年预计产能7万吨，我个人认为可能需要下半年才能达产。

（1）保守测算：2022H1仍然按月产能3000吨，下半年按照7万吨产能的利用率80%计算，年出货量为3000*6+70000*0.5*80%*=4.6万吨，在考虑市场景气度（根据调研市场需求只多不少），维持目前加工费不变的情况下，按照吨净利润1.3万元测算，2022年净利润6亿元。对应2021年保守估计净利增幅43%，对应目前估值32倍。

（2）激进测算：按照调研报告，2022年产能7万吨，产能利用率大幅度提升，加上新增1.5万吨产能的投产，公司预计月产量达到5600吨（我觉得很难），年出货量6.72万吨，同样考虑加工费涨价5000元，2022年净利润达到12亿元，较2021年翻倍。对应目前估值不足20倍。

以上数据我都是根据调研零散信息测算得出。

七、应该考虑的细节

1.产能规划：2021年诺德股份产能预计达到7万吨，2025年希望能达到20万吨，也就是说2022年-2025四年间，需要扩建13万吨。根据调研测算，铜箔吨产能造价7亿元，诺德股份扩产投入90亿元。这13万吨是诺德股份为了保持行业市占率25%提出的设想,这么大规模的投资,加上诺德本身负债较高,个人觉得实现机率有限。就当公司或者券商吹牛逼吧，必须持续跟踪，谁信谁韭菜

号外：看到这个公告，我笑了，有个卖铜的看下游太赚钱，忍不住了，公告称也要建10万吨产能的锂电铜箔，目前锂电铜箔关键设备订单已经排到2024年了，加上建设周期，大哥，您这10万吨产能释放要到2028年，7年后您的技术还能满足发展吗？您铜加工的铜还得外购。只能说，铜箔行业看来确实赚钱了，谁都想参合一下。

2.产品结构：目前4.5um铜箔占比小20%，6um铜箔占比小50%，8um铜箔占比小20%，标准铜箔10%+（Q1Q2），2022年新工厂投产后，4.5um铜箔占比提升至30%。

当然，讲故事中的13万吨，其中6um占比50%，4.5um占比50%。

诺德自己说：3.5um产品已经开发，成品率较低，一旦提高成品率，未来也有机会量产。

调研说：4.5um加工费7万，6um加工费4.5-5万，8um加工费4万。4.5um毛利30%。

从以上占比及加工费等数据，我是无论如何也做不到诺德净利润的闭环，我推算出毛利倒是和净利润差不多，但是每年几个亿的期间费用没地放啊，从这角度来看，以上调研给的信息有问题。（为此，我还专门给董秘打电话咨询）

3.海外客户：公司通过市场开拓，未来2-3年内希望海外客户占比50%。

4.需求端：（1）目前满产满销，订单量远远大于产量，国内下半年启动第二轮涨价，特别是针对二三线客户，吨单价涨价幅度预计5000-10000元。例如诺德是T公司唯一供应商，目前每月100多吨，全年2000吨，T公司提出的计划明年不低于2万吨。（2）2022年供需仍然紧张，特别是6um以下，客户已经对今年H2和明年的交货量提出计划，H2需求较H1翻倍，明年较今年提升至少50%。

5.供给端：（1）诺德国内客户的8um订单基本不接了，8um产能主要供应海外客户。（2）6um以下能释放的新产能不多，诺德是两个新厂，其他厂商有限。

所以，有的公众号，按照2025年公司20万吨的产能来估算未来诺德市值500亿，我认为这就是一个故事。

我认为，诺德股份可以当作业绩反转来看待。

股票这东西，有可能会按讲故事的思路波澜壮阔的上涨，但是我还是习惯挣自己认知内的钱，认知以外的留给别人。

最近随着锂电行业的调整，正好可以安心研究个股基本面，诺德股份也在跟着调整十几个点，希望这次能够调整幅度大些，然后震荡时间长些，给我足够的信心再上车。

下次有时间再看看嘉元科技，毕竟铜箔目前值得看的就这两支票。