嘉化能源：大家不喜欢冷门股，而我偏要去看看

 

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上一篇，笔者长途跋涉，实地走访上市公司嘉化能源，参加了公司的临时股东大会。第二弹，笔者就公司年度报告上的一些疑点问题，向公司证券事务代表进行了沟通询问。

1、公司上半年短期借款同比激增6.5亿，信用借款增加约6亿，保证借款增加1.8亿，借款主要增加在哪儿？

答：当时募集资金没有到账，我们就先行用自有资金和借款投入项目了。按照定增项目计划，9亿多投入光伏项目；1.5亿投入环保烟气超低排放项目，这个暂时不用做，但我们超前做了，因为预计未来政策会收紧，这个技改项目可以让我们达到民用天然气标准；不到3个亿投入脂肪醇多品种项目和邻对位衍生产品项目（非TA项目，但是一个序列，报表归为邻对位板块）。另外4.5个亿是补充流动资金。

但7月份募集资金18个亿到账，我们对这部分前期垫付进行了置换，到三季度末公司的资产负债率是降低的，财务状况还是比较稳健的。

追问：公司短期借款中有折算成人民币为2.4亿元的美元债务，这部分应该是信用证借款购买原材料吧？而公司外币资金中，美元资金折算只有2000多万人民币，外贸信用证借款需要有购汇的动作，账面资金反差这么大，是什么原因？

答：我们只需要使用信用额度就可以了，到期需要付钱的时候会购汇兑付。公司今年上半年经营性现金流是负的，货币资金减少了2.7亿左右，主要就是进口原料信用证的兑付。

补充：我们的审计是立信做的，在国内还是可以的。

2、为什么购买两家亏损企业？

答：这两家企业要分开看。泛成化工，我们跟新安一起合作的，各50%的股份，我们大概投了1000万，新安大概投了1000万。我们主要是消化产品液氯，新安主要是三氯化磷。嘉化新材料，这家公司厂址就在嘉化的斜对面，几百米的地方，我们管道过去就可以了。我们买的是它的厂房和土地，还有排污权，这个很重要，目前市场没有新增的排污权，我们只能使用存量的，嘉化新材料主要是生产邻对位下游的精细化工TA产品。两家企业都是按照资产评估的，并不是收益法。

追问：这两家公司都是集团下属企业，公司会不会还有资产装进来，或者整体上市？

答：目前集团没有太多资产了，实际控制人管总还有港股上市公司，但未来会不会整合，这个不得而知。有体外企业的公司也是很多的。

3、我观察了下，公司所在区域企业比较紧凑，但马路对面（东边）比较空旷，感觉拆迁还没有完全完成，是什么原因？

答：我们这边是港区，那边是海盐，是不同的政府部门管理。港区发展有十几年了，比较成熟，那边是新开发的。但是我们这边的蒸汽，未来还是会供应给海盐的。按照国家规定，8公里范围内不得重复建设蒸汽企业，浙江省的规定更严格，大概16公里吧（不是很确定）。总之，海盐那边建设起来，我们也会给那边供应蒸汽。

4、公司利润增长总是少于收入增长，到底是什么原因？

答：你如果从绝对值来看，其实也不低了。15年6.7个亿，16年7.4个亿，17年上半年4.6个亿。市场上很多只赚一个亿的企业都被炒那么高（我几次打电话，证代都说到这句，好像对市场炒作不赚钱的概念企业耿耿于怀）。

从业务上看，公司业务比较均衡。蒸汽这块，弹性不大，被动增长，跟随园区增长和招商引资的进度，每年大概10%的增长，但港区还是不错的，排名全国前十的园区，能源业务为公司提供了稳定的现金流；码头业务，一年提供8000万到1个亿的利润，也是比较稳定的；化工这块，虽然今年是化工大年，但公司的产品序列比较多，而且不是同向的，有好有不好，氯碱今年是大涨的，脂肪醇是下跌的，而邻对位比较平，所以综合来讲我们不会像某些只做单一产品的公司，利润突然暴涨百分之几百，但业务整体比较稳定；光伏电站这块，我们收购了5家光伏电站，这块业务占比目前比较小。

5、蒸汽业务这块，煤炭价格去年以来大幅上涨，公司的售价是同向调节的，那么今年起码蒸汽售价应该提升了，为什么毛利率还是同比减少的？

答：根据市场情况，我们每个季度都会调价，但有一定的滞后性。如果把时间拉长，我们的毛利率是稳定的。同样的，如果未来煤炭价格下跌，那么我们的毛利率也会季度性增加。我们是愿意看到煤炭价格上涨的，因为我们的这块业务毛利是基本恒定的，如果价格上涨，我们的利润会更多。比如20%的毛利润，原来售价100，现在售价200，现在的利润绝对值更大。

6、年报中，公司一直说自己拥有单套20万吨/年产能脂肪醇装置，为目前国内单套产能最大？根据披露，下半年公司16万吨多品种脂肪醇项目投产？

答：我们的脂肪醇装置是单套规模最大，有的企业可能是有2、3套装置。脂肪醇这块不是扩产，而是客户需要多品种的产品，我们根据客户需求生产提供，这块还是嘉化能源在做。

7、跟港区企业金利化工的竞争？

答：跟金利主要在邻对位领域，我们的邻对位产能比它大。它大概5000~6000吨/年，我们是3万吨/年左右。

8、跟巴斯夫电子级硫酸项目的合作，下半年是不是已经投产了？

答：这块已经投产，但产量比较小，对大盘子的影响也比较小。

9、氯碱这块的市场情况？

答： 2016年6家浙江氯碱企业总产能190万吨，产能比较稳定。因为国家对这块是有限制的，而且氯碱有运输半径，你只能运送这么长的距离，多扩产能也没有意义，所以这块未来总体的产能比较稳定，今年主要是市场比较好，氯碱市场价格大涨。

10、公司有不少关联交易，应收款前五大客户中，也有关联企业，比如兴兴新能源？

答：我们主要给兴兴新能源供应蒸汽，这块价格是被动接受的，不存在低价输送，还是市场定价。三江化工主要也是供应蒸汽，还有冷凝水的回收，但冷凝水回收这块不多的，只有大概几百万。

追问：浙江信汇新材料呢？

答：这家也是供应蒸汽，这是家不错的企业，在计划IPO。

11、9月末，公司将迎来借壳上市以来的限售股解禁，公司有何打算？

答：实际控制人管总及夫人，已经明确表示限售期满后6个月内不减持股份，公司高管也表示不会减。另外还有70多位中层员工，这部分公司是无权禁止不让减的，但我们内部也做了交流和沟通，大部分减持意愿不大。总体来说，对市场冲击有限。

12、此次回购为什么定在11元，不是10.5元或者11.5元？

答：公司当时定这个事的时候股价在8.8~9元，我们的想法是定的合理点。既然我们计划做这个事情，准备花5000万~5个亿来进行回购注销，那么我们也希望把这个事情能做好，不要因为价格定的低了，结果（市场波动）无法进行回购了。

追问：起码从大股东的角度来考虑，认为公司是被低估的？

答：是的。

（未完待续）