董宝珍：《凌通读书会》投资辅导课交流07

间接融资与直接融资

董宝珍：英美是直接融资的，2/3是股票和债券，所以在美国出现了5大投行，它不是信贷银行，跟咱们中国的证券商似的。

为啥英美的投资银行比信贷银行更知名？就是因为它的金融体系是直接融资的，信贷量只占它社会融资量的1/3。但是这里面的日本德国固然也是发达国家，但实际上它的社会资金资源百分之七八十跟中国一样，来自于银行。

西方也不也有一部分跟中国一样是依赖于银行体系进行融资。

网上有一篇说中国会转变到直接融资。

芒格说保持理性太难，因为有魔法师总会把不存在的东西给你端到眼前，忽悠你，这就典型的魔法师。中国转到直接融资的条件，是主观愿望具备就可以转，还是有客观条件具备才能转？

一旦随便可以发股票，随便可以发债券的时候，那么认购股票债券的人就被骗的可能性很大，必须配套的有这种发达的投资者保护的法律体系，制度文化。

你现在中国有吗？

山西长治，长治也是晋商区域，晋商商号在莫斯科，在印度、越南、韩国、日本、云南、广东都有分号，那些分号的经营者都是员工，股东都在山西待着。

晋商历史上就从来没有发生过集体坑东家的事，尤其他的票号没有出现过内部腐败，这是保证晋商进行连锁化经营，票号都是连锁化经营，他员工上千，票号没有千名员工覆盖不了三四十个省会城市，你没法搞汇兑，但是票号的股东都在山西待着，经营者跑到全国去了，从来没有发生内部腐败，为什么？

因为当时是以儒家文化为基础，它建立了一种价值观，而且谁违背了这个价值观，没法在山西商圈立足，这样才保证了他经营者和所有者严重分离，很多人东家三年才见一次面。

如果这个公司的分号在莫斯科的话，他从莫斯科走回来是需要半年的，从莫斯科回到山西是需要半年的，他就没发生过腐败，因为他基于儒家文化建立的一套文化制度，谁违反了以后，东家违反了后，职业经理人都没法在商圈立足，那么在这种情况下他才运行起来，你直接融资不就这样吗？

大规模直接融资，全社会发股票，他这样的话，一旦有矛盾以后，他凭什么来就解决？它的信誉体系，它的法律体现，它的文化体系，股权文化都不具备的情况下，你怎么能推动这个，所以推动不了的，是人们的想象。

山西晋商文化制度搞得好，人家是秉持了几百年的文化，他就是能基于文化运作，山西人也不打官司，山西人不信官府，你说跟官他他也靠官员，但是解决社会矛盾的时候，他们就是自我商量，从来不说两个山西商人打到官府里了，很少，他们就是自我商量，就是文化信誉，它是价值观，这个就是历史造成的。

全市场估值低。

剔除金融股进行分门别类的看。

金融股低，其它不低。

过去很多的赛道股实际上发生了戴维斯双击，现在转为双杀，这个过程比较惨烈。

中国股市是牛短熊长，最后跌到所有人都绝望，我94年就在这个行业工作，就没见过说一个高估到历史高估点，然后跌了半年或者一年，就又咸鱼翻身，现实中没有过。