招商研究优选股票型基金投资价值分析

 

一、基金名片

从基金名片可以看出，本基金的业绩比较基准是“沪深300指数收益率×75%+恒生指数收益率×10%+中债综合指数收益率×15%”，本基金类型为股票型基金。其投资目标为：“在严格控制投资风险、保持基金资产流动性的前提下，利用基金管理人投研团队在不同领域的研究优势，通过对企业基本面的深入研究，挖掘优选出具有长期发展潜力的上市公司，在有效控制风险的基础上实现基金资产的长期稳定增值”。

本基金股票投资策略为“主要采取自下而上的方法，投资在中国经济发展新阶段中具备增长潜力的产业和受益上市公司”。本文将侧重对基金经理的投资风格与管理能力进行价值评价。

二、基金经理情况介绍

1、基本资料

贾成东，硕士研究生，多年基金业从业经历，2008年2月加入国泰基金管理有限公司，历任量化、宏观、策略、煤炭及银行研究员。2012年2月起任研究部总监助理。2015年5月加入招商基金，目前担任招商基金投资管理四部总监。2016年6月至2017年11月任招商安达保本混合型证券投资基(2017年10月转型为招商安达灵活配置混合型证券投资基金)，2016年6月至2017年8月任招商安盈保本混合型证券投资基金基经理。2016年12月起担任招商行业精选股票型证券投资基金基金经理。2017年6月起任招商优质成长混合型证券投资基金(LOF)基金经理。

根据同花顺数据，基金经理投资经验5年2个月，从业年均回报27.07%，管理基金规模18.4亿，代表基金为招商行业精选基金（股票型基金）。另据晨星网数据显示，招商行业精选基金获晨星三年评级＊＊＊＊＊，五年评级＊＊＊＊。

基金经理有宏观、策略以及行业研究员背景，因此可以判断其在宏观经济环境、经济增长前景以及行业景气轮动方面具有一定的投研优势。公开访谈信息显示，基金经理基于中观层面投资框架，他的投资主要从行业和主题出发，重点考虑景气度因素。

数据来源：wind

从上表可以看出，基金经理早期管理的基金主要以混合型基金和被动指数型基金为主，当前在管的基金为招商行业精选和招商优质成长基金。从阶段回报来看，近年来基金经理回报率远高于沪深300指数收益率。

2、基金经理管理的基金情况

我们通过重点分析其管理时间最长的招商行业精选基金的情况，来挖掘基金经理的投资风格和管理能力。

（1）业绩表现情况

数据来源：wind

该基金自贾成东先生任职后（2016年12月31日-2018年12月31日）期间业绩增长幅度明显高于沪深300指数和行业平均水平；2019年开始，该基金业务出现了大幅上涨，远超过沪深300和行业平均水平。综合来看，近2年、3年、5年回报率均处于同类产品前10%，近期业绩处于同类排名前列。

根据同花顺数据显示，在过去一年里任意时间点买入并持有1年挣钱的概率是100%，且赚10%以上的概率是91.02%；在过去一年里任意时间点买入并持有三年挣到钱的概率是100%，且赚10%以上的概率是100%；亏损同理。由此可见，该基金长期盈利能力非常出众。

（2）各类市场场景业绩表现

数据来源：wind

从图1、图3和图5可以看出，在行情整体呈现震荡上行时，该基金业绩走势稳步上升，在行情接近尾声时期会大幅跑赢沪深300指数；图2、图4和图6表明，在行情较差时，基金波动性同步增大，但抗跌性较沪深300指数强。

综上所述，该基金的优势场景是在市场整体上涨环境中，更擅长捕捉市场上升趋势的投资机会；而在市场较差时，基金波动性增大，但抗跌性较沪深300指数强。

（3）行业分布情况

数据来源：同花顺ifind数据

基金行业分布前三大权重中，前三大行业配置比例为92.1%，行业集中度偏高，仓位集中使得该基金相对激进，行业配置能力如能跟随市场趋势，将使得基金获得较高的超额收益。细分行业主要为医药、消费电子和半导体行业。

但是，从前三大重仓行业近三月的涨幅来看，分别上涨-0.03%、0.01%和0.01%，在19个证监会行业中的第8名、4名和3名，行业配置能力强。

（4）重仓个股情况

数据来源：同花顺ifind数据

前十大重仓投资配置比例为60.5%，风险较为集中，容易受到重仓投资的影响，投资集中度偏高。前十大重仓投资按市值权重加权平均涨跌幅为3.97%，跑赢大盘13.61%，重仓表现优。

（5）基金业绩行业归因分析

·行业配置能力

数据来源：朝阳永续

该基金在基金经理任职期间累计超额收益86.71%，其中行业择时贡献了26.76%的超额收益，行业选股贡献了59.95%的超额收益，反映基金经理在行业轮动过程中具备良好的择时和选股能力。

·行业偏好及贡献

数据来源：朝阳永续

上图表示，该基金主要超配消费（包括纺织服装、家用电器、轻工制造、商业贸易、食品饮料、休闲服务、医药生物）和TMT行业（包括传媒、电子、计算机、通信），低配周期中游行业（包括钢铁、公用事业、化工、交通运输）；其中正向贡献主要来自TMT，负向贡献主要来自消费。

（6）基金经理观点

根据该基金年报我们了解到，基金经理认为，疫情好转前，权益资产将在不确定中前行，指数或缺乏趋势性行情机会，市场阶段性反弹也以与经济相关度较低的科技与受益于疫情的结构性方向为主；疫情好转后，前期受冲击较大的优质资产或将再度出现战略配置价值。

基金经理公开采访表示，基金经理看好受益于内需加码和复工进程加快的行业和个股。他表示，当疫情影响逐渐消退，消费、医药或将重新成为市场主角。对于市场普遍关注的科技行业投资机会，贾成东认为，科技股的表现仍取决于宏观和微观的流动性。

三、基金产品综述

该基金为股票型基金，投资目标为“在严格控制投资风险、保持基金资产流动性的前提下，利用基金管理人投研团队在不同领域的研究优势，通过对企业基本面的深入研究，挖掘优选出具有长期发展潜力的上市公司，在有效控制风险的基础上实现基金资产的长期稳定增值”。

基金经理投资经验5年2个月，从业年均回报27.07%，管理基金规模18.4亿。基金经理有宏观、策略以及行业研究员背景，因此可以判断其在宏观经济环境、经济增长前景以及行业景气轮动方面具有一定的投研优势。公开访谈信息显示，基金经理基于中观层面投资框架，他的投资主要从行业和主题出发，重点考虑景气度因素。

其代表性基金为招商行业精选，晨星三年评级＊＊＊＊＊，五年评级＊＊＊＊。该基金长期业绩排名靠前，具备良好的盈利能力，尤其是在市场整体上涨环境中，更擅长捕捉市场上升趋势的投资机会。截止2019年四季度，该基金重仓细分行业为医药、消费电子和半导体，行业表现优；前十大重仓股相对集中，个股表现优。表明基金经理行业配置能力与个股选择能力较强。

在业绩归因方面，基金经理任职期间累计实现超额收益86.71%，其中其中行业择时贡献了26.76%的超额收益，行业选股贡献了59.95%的超额收益，反映基金经理在行业轮动过程中具备良好的择时和选股能力，这是对基金经理中观层面投资框架的体现。行业偏好方面，基金经理任职期间，更偏好于消费与TMT行业，低配周期性行业。

在未来的投资方向上，基金经理看好受益于内需加码和复工进程加快的行业和个股。他表示，当疫情影响逐渐消退，消费、医药或将重新成为市场主角。对于市场普遍关注的科技行业投资机会，贾成东认为，科技股的表现仍取决于宏观和微观的流动性。

综上所述，该基金适合于看好消费与TMT行业发展，希望通过基金经理的行业择时与行业选股能力，分享行业景气轮动上升带来投资红利的长期投资者。

四、风险提示

基金历史业绩不代表未来收益承诺。