开普云研究报告：“数智+”平台化发展显效，高增长可期

 

（报告出品方/作者：华西证券，王秀钢，宋辉）

1.“数智+”平台化战略不断深化，营收重拾高增长

自 2000 年正式成立以来，开普云深耕政务内容管理和大数据监测市场，成功登 陆科创板。科创板上市以来，公司不断深化数据智能平台核心竞争力，“数智+”平 台化发展战略不断夯实，形成政务、能源双翼齐飞发展格局。与此同时，开普云积极 拥抱元宇宙等新技术，以数字人、数智营销等新业态产品，在服务政府客户的同时， 成功进军金融、传媒、工业企业客户等新兴市场。

1.1、“数智+”平台化战略日益夯实，政务&能源双翼齐飞

历经 20 余年持续深耕，开普云形成强大的互联网内容管理及大数据监测实力， 沉淀超过 2000 家各级政府类用户，成功登陆科创板。成功上市以后，开普云进一步 夯实数据智能平台优势，依托并购、产业基金、直接投资等多种形式不断丰富“数 智+”战略，形成政务&能源双翼齐飞的发展格局，金融、传媒、工业企业等新兴增 长点也逐渐形成。

（1）自 2000 年成立以来，开普云用近 20 年的时间形成坚实的互 联网内容管理平台和大数据技术体系，累计为 2000+各级政府及其部门提供互联网 内容服务及实时监测等服务，成为首批科创板上市公司中以数据化、智能化为鲜明 特色的政务软件类高科技公司。①公司创始人、董事长汪敏等核心团队历经 20 余年 沉淀，积累并完善了覆盖数字内容采集、存储、分析和应用全生命周期管理等全流程 的核心技术，形成通用属性显著的数据智能平台，为高效率地满足政务、能源、传媒、 金融等行业的大数据及人工智能需求储备了坚实的中台底座，进而奠定依托资本市场 展翅高飞的技术基础。

②依托细分领域的国内领先实力，开普云成功地向超过 2,100 余家党政机关客户提供互联网内容服务平台和互联网内容监测服务，整体市场份额稳 居行业第一：80%以上的省级政府、60%以上的国务院组成部门以及 60%以上的地 市级地方政府都是公司的优质客户。优质的多层级政府客户群为开普云贡献稳定业务 机会的同时，亦为公司依托资本市场优势来放大公司的核心优势奠定坚实的场景探索、 首批客户等关键基础。③2020 年 3 月，公司正式登陆科创板，募集资金净额 8.97 亿 元，显著提升公司的资金实力和品牌实力，打开数据化、智能化为鲜明特色的“第二 增长曲线”。

（2）科创板上市以后，开普云聚焦数据化、智能化，夯实数据智能平台 优势，通过产业基金、直接投资等方式丰富产业生态，“数智+”平台化战略不断深 化。①2021 年，通过收购和增资方式取得天易数聚 57.159%的股权，成功涉足数智 能源领域，放大了公司核心技术、核心客户的价值。2021 年，天易数聚成功开拓北 京电力、吉林电力、河北电力、辽宁电力、浙江电力、蒙东电力等多地区的能源客户， 实现来自能源行业的净利润规模达 3,351.24万元。 2022 年，公司进一步丰富面向能源行业的产品体系，联合国家电网下属企业及华北 电力大学，针对新能源领域光储一体化的发展趋势，拓展落地虚拟电厂应用场景，我 们预计来自能源行业的营收、净利润贡献有望显著提升。

②2021 年，公司专门组建 控股子公司开普数科（期初占比 70%），承接数智政务业务，在“一网统管”、“一网 通办”、“一网协同”等领域形成国内领先优势，组建当年实现净利润 2,067.74 万元。 ③2021 年，通过收购和增资方式累计取得开普瑞曦 51%股权，放大了公司核心技术 在公检法等部门的影响力，市场拓展取得积极成效，先后中标内蒙古自治区人民检察 院、黑龙江省人民检察院、湖南省人民检察院、四川省成都市人民检察院等客户的智 慧司法项目，全年净利润规模 535.28 万元。

④2022 年下半年，公司及其全资子公司 以自有资金、联合专利等方式投资取得北京知呱呱科技服务有限公司的 4%股权，涉 足知识产权大数据服务领域。⑤2022 年 12 月，公司发布公告，拟出资 2,000 万元 （占股比 40%）与合作方共同发起设立成都文曲星球科技有限公司，布局数字书坊 项目，完善元宇宙布局，探索智慧政务、党政、媒体等虚拟现实应用场景，探索数字 文创新经济模式和打造现代传播新模式。⑥发起设立新余开普云数字智能投资中心（认缴出资不超过 40%），通过产业基金形式繁荣“数智+”生态，取得积极成效。 目前已经投资的项目公司包括：中科国力（中科院背景的自然语言处理领先企业）、 焱融科技（自主研发分布式文件存储产品 YRCloudFile，软件定义存储领域的高科技 企业）、数腾软件（国内首家通过可信云·云容灾解决方案认证的厂商，云灾备领先 企业）。

（3）以数据智能平台核心技术为基础，政务、能源双翼并进的发展格局已然形 成，充实填充元宇宙和数字人等新一代技术助力把握金融、传媒、工业企业等新兴 增长点，新一轮高增长可期。①依托大规模高速度多形态数据采集技术、知识模型 融合的错敏文本识别技术、高性能音视频内容分析与理解技术、垂直领域智能语义分 析与检索技术、混合模态内容语义向量化检索技术、虚拟数字人重建&驱动与交互技 术、数字内容资产全生命周期管理技术、和批量与流式数据实时分析处理技术等共性 技术，开普云成功形成并不断完善国内领先的数据智能平台，形成较高的产业壁垒， 奠定多翼齐飞基础。

②登陆资本市场以后，开普云传统业务进一步深化，形成包括数 智内容、数智安全、数智政务共同组成的政务业务群。值得一提的是， 为凝聚政务板块的向心力，压实经营业绩责任，开普云组建控股子公司开普数科以后， 开普数科通过向管理团队持股平台定向增发股权 的形式实施股权激励计划，与核心团队形成实质捆绑，有助政务板块经营的可持续性 和公司基本盘的稳定。

③通过收购及增资方式控股天易数聚，整合公司原有的能源类 企业业务，构筑起开普云强大的数智能源板块，联合国家电网下属企业及华北电力大 学，针对新能源领域光储一体化的发展趋势，拓展落地虚拟电厂应用场景，业务场景 不断拓宽。特别值得投资者注意的是，开普云对天易数聚的收购过程中，尽管产生了 高达 1.65 亿元的商誉，但考虑到核心团队依然持有高达 18%左右的控股子公司股权， 在双碳红利的大背景下，在对赌期结束以后，依然有强大的干劲进一步放大自身收益。

④立足核心技术优势，积极布局多产业方向优质客户，助力客户营销、客服效率提升 的同时，有望进一步丰富“数智+”战略内涵。A) 2022 年，开普云为国金证券提供基于客户行为分析、用户标签、营销管理自动化等 IT 服务，并以 AI、大数据技术为 核心的“数字化营销+精细化运营”系列产品和服务，助力国金证券实现营销体系数 字化及互联网化转型，促进公司业务增长。与此同时，还与字节跳动旗下北京火山引 擎科技有限公司共同协助国金证券实现互联网领域的数字化增长、全域的触达营销， 全面提升国金证券的客户活跃度，有效促活沉默客户，提升客户体验。

B) 充实数字 人和元宇宙核心技术，通过数字人产业形态向四川、江西等省政府以及苏州、东莞等 市政府提供数字人政策解读服务；通过新华社授权独家运营的“热爱 REAI”向雅迪 等企业客户提供推广服务。C) 携手上海证券交易所，拓展金融版图。2021年12月， 开普云为上交所提供具有自主知识产权的网站内容管理系统（CMS）和相关建设服 务，有效支撑上交所官网、子网站、移动 APP 及其他内容发布渠道信息的披露需求， 并进一步提升上交所互联网平台信息披露的发布效率和业务运行稳定性。

1.2、战略主导、充分激励&核心技术资源共振，“数智+”显效

1.2.1.深入的产业洞察和高效运转的战略布局和资源整合能力

汪敏董事长 20 余年来始终驾驭开普云发展全局，依托北京大学计算机专业的优 质教育背景和深入的产业洞察，成功引领公司实现“数智+”平台化发展的战略升级， 显示高超的战略规划及资源整合能力，这是开普云最为关键的核心竞争力所在。

（1） 实际控制人汪敏董事长 20 余年来始终从整体上驾驭开普云发展全局，为公司可持续 健康发展奠定根本性体制保证。①董事长汪敏具有北京大学计算机软件专业硕士研 究生学历，持续 20 余年深耕中国政务信息化市场，主导开普云聚焦政务数字内容和 大数据监测领域。在过去的 20 余年里，汪董事长历任北大方正软件工程师、项目经 理、产品总监、事业部总经理以及开普云的技术总监、董事长和总经理。科创板上市 以后，汪敏董事长逐渐将工作重心更多投入到公司战略规划、资本运作、前沿技术的 探索及创新业务的拓展，成功主导“数智+”战略落地。

②汪敏董事长始终以唯一实 际控制人的股东地位主导公司发展全局，从股权治理结构上保证开普云的“数智+”战略得以高效率推动：自上市以来，汪敏董事长直接持有 1855.28 万股，占比 27.64%；通过东莞政通和北京卿含两个平台间接持股有 968.28 万股，占比达 14.42%；合计持有开普云的股份数量达 2823.56 万股；占比达到 42.06%。③2022 年年初，汪敏董事长不再兼任总经理职务，将投入更多精力于公司战略规划、资本运 作、前沿技术的探索及创新业务的拓展。新任总经理严妍具有加拿大女王大学金融学 硕士研究生学历，自 2006 年以来始终在开普云工作，先后负责公司市场、研发、产 品营销等工作，严妍女士担任总经理后，将全面负责公司日常运营管理工作。这种治 理结构调整在提升战略管理水平的同时，亦保证了核心团队的基本稳定。

（2）以汪 敏董事长为核心的核心团队深谙中国信息技术产业的发展趋势，成功主导开普云实 现由政务数字内容服务和大数据监测服务升级到“数智+”平台化战略，开启发展新 篇。①在 IPO 以前，开普云的核心技术主要体现在数字内容的采集、存储、分析和 应用的全生命周期管理，以互联网内容服务和大数据监测为主要产品形式，成长为国 内领先的政务大数据领先厂商。该阶段形成的核心技术包括大规模多形态高性能采集 技术、基于平衡语料库的文本智能分析技术、大规模互联网敏感信息实时监测技术、 政务领域智能搜索技术、集约化环境下数字内容全生命周期管理技术、一体化在线政 务服务平台的异构数据交换关键技术等。这些核心技术具有广泛的行业通用性和性能 指标上的领先性，在支撑公司政务板块稳健增长的同时，也为公司战略升级提供坚实 的基础。

②在IPO以后，开普云进一步凝练大数据技术体系，形成领先的数据智能平 台，进而通过直接投资、产业基金、并购等多种形式高效率实现政务板块的战略升级 以及能源板块的高速拓展，打开“数智+”为核心特色的第二增长曲线，充分证实汪 敏董事长为核心的团队具有强大的战略布局和资源整合能力。

③上市后新聘任 CTO 杨春宇博士，持续增强核心团队技术能力。杨春宇，清华大学控制科学与工程专业博 士学位，教授级高级工程师。2009 年至今，历任海鑫科金高级研究员、研发总监、 总工程师、副总经理、董事、安德医智算法总监等职务，2021 年 6 月至今任开普云 首席技术官。目前兼任浙江工业大学荣誉教授、智能感知与系统教育部工程中心技术 委员会委员、中国安全防范产品行业协会专家委员会委员、国家科技专家库专家。④ 汪敏董事长率领的核心团队密切跟踪元宇宙、数字人等产业最新技术趋势，依托高价 值政府客户资源，不断打磨新产品形态，将客户范围拓展到证券、传媒、实体制造业 等领域，未来发展的潜力有望不断释放。

1.2.2.多层次、高比例的股权激励确保公司上下一心干劲充足

自公司成立至今，开普云始终将高额股权激励和严格的业绩考核相结合，内化 为高激励&严管理的基因，确保了公司上下一心，共同经历重重考验，成功迎来发展 第二曲线。（1）在 IPO 以前，公司核心高管严妍、刘轩山、肖国泉、李绍书合计持 股达 369.57、277.92、73.88、42.20 万股，占目前总股本的比例达 11.37%，高比例 的核心高管团队持股凸显了充分激励与严格管控相容的发展基因。①开普云董事&总 经理严妍具有加拿大女王大学金融学硕士学历，2006 年至今历任开普云市场部专员、 市场部经理、市场部总监、政企事业部总经理、融媒体部总经理、副总经理、董事、 总经理等职务。IPO 前通过东莞政通和北京卿晗间接持有公司 369.57 万股，占目前 总股本比例 5.51%。

②公司董事、核心技术人员刘轩山，2001 年至今历任开普云产 品开发部技术总监、本地业务研发部总监、研发部副总经理、产品研发中心副总经理、 董事、数智安全研发与实施部总经理等职务，IPO 前直接持有公司 277.92 万股，占 目前总股本比例 4.14%。③公司董事、副总经理肖国泉，2003 年至今先后任广东数 字证书认证中心行业总监、广东金科科技资源开发中心有限公司董事&总经理、东莞 市政易通网络科技有限公司执行总经理、开普云董事、副总经理等职务。IPO 前间接 持有公司 73.88 万股，占目前总股本比例 1.10%。④公司董事、副总经理李绍书， 2006 年至今先后任锐捷网络渠道部总经理、迈普通信营销副总裁、太极股份政府事 业部总经理、北京中求细节管理咨询总经理、开普云董事、副总经理等职务。IPO 前 间接持有公司 42.20 万股，占目前总股本比例 0.63%。

（2）IPO 上市过程中，公司核 心管理团队以及部门高层通过资管计划持有公司 92.35 万 IPO 新发股份，在遭遇破发 的挑战下，最新报告显示目前该资产计划持有 87.43 万股，保持基本稳定，显示核心 团队与公司同呼吸、共命运的捆绑机制深入人心。①公司高级管理人员与核心员工通 过“中金公司丰众20号员工参与科创板战略配售集合资产管理计划”持有公司92.35 万股，涵盖公司高管、核心技术人员以及人力、质控、产品、市场、运营等部门高层 合计 19 人。2021 年 3 月该资管计划解除限售，至 2022 年 Q3 末，该资管计划仍持 有 87.43 万股（2021 年减少 4.92 万股，2022 年无减少），保持基本稳定。②公司高 管团队中，董事&总经理严妍等 7 人通过该资管计划合计持股 61.28 万股，占公司总股本比 0.91%。③中层管理序列中，各职能部门主要负责人共 12 人累计持有 31.07 万股，占公司总股本比 0.46%。

（3）无论是以控股形式组建开普数科，还是以并购 增资形式成为天易数聚的控股股东，核心团队均成功的做到了充分激励与长期管控 的高效相容。①开普数科组建之初，就留存近 30%的核心团队持股，2022 年 8 月进 一步推出高达注册资本总量 14%以上的增资型股权激励，高效动员了数智政务业务 单元的积极性，3-5 年之内的稳健增长机制已经确立并高效运转；②收购增资天易数 聚进军数智能源板块的过程中，整体收购股权比例仅在 50%上下，核心管理团队继 续持有 18%左右股权，收购对价的相当比例用于购买开普云股票并进行锁定，进一 步实现长期利益捆绑。

（4）“数智+”平台化战略清晰以后，开普云于 2022 年 8 月进 一步推出面向核心团队的多层次股权激励，再次体现高激励、严管理相容的管理特色。 ① 2022 年 8 月 26 日，公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对 象（董事、高级管理人员、核心技术人员共 7 人，其他 38 人）授予 125.0 万股限制 性股票（首次授予 100 万股，预留部分 25 万股），约占公告时公司股本总额的 1.862%，首次授予价格为每股 15.81 元（公告前一交易日均价的 50%）。②激励方案 中，核心高管及核心技术人员合计获得 42 万股，另有 38 名其他核心团队成员合计获 得 58 万股，进一步验证公司高度重视股权激励的治理基因。③未来三年营业收入年 复合增速为21.6%或净利润年复合增速为19.8%的高解锁条件叠加个人层面绩效考核 要求，彰显高激励、严管理相容的管理特色。

1.2.3.数据智能平台技术优势&数据资源优势共振，“数智+”应运而出

基于长达 20 余年的深耕和沉淀，开普云不断夯实数据智能平台技术优势和数据 资源优势，形成较高技术壁垒。以此为基础，开普云顺利实现政务业务的价值填充 和业态升级，成功涉足能源、营销、元宇宙等新兴领域，“数智+”平台化战略取得 显著成效。（1）数据智能平台技术是行业共通的大数据和人工智能技术体系，抽象 为数据中台、业务中台和技术中台，高效支撑政务板块的同时，亦成为能源及其他 新兴板块的底层技术基础，奠定公司基于技术同源为底盘的“数智+”平台化发展基 础。①数据智能平台由技术中台、数据中台和业务中台组成，初步形成了“大中台和小前台”的架构模式。技术中台、数据中台和业务中台相辅相成、互相支撑，为前 台的应用服务提供强大支撑能力，有效提升系统灵活性和智能化水平，实现对用户需 求的快速响应。

②数据智能平台不断吸收新技术，巩固固有优势，并形成实质性壁垒。 具体体现在：第一，加大对文本、图片、音频、视频等内容分析的深度学习算法进行 研发，进一步提升对大规模多媒体内容的高效采集和实时监测的效率和能力，监测范 围扩展至互联网主流媒体、新媒体。第二，超前布局元宇宙产业，自主开发数字人生 产与运营平台，高效生成可操作、可落地、可感知的数字人，实现元宇宙在政务、商 业市场的场景落地。第三，截至 2022年 6月底，开普云累计拥有发明专利共 22 件， 计算机软件著作权 360 个；2022 年 8 月，子公司北京开普云正式通过国家专精特新 “小巨人”企业认定。

（2）强大的数据资源优势进一步提升数据智能平台的底层能力， 助力开普云不断推出新型 SAAS 服务，拓展新客户群。①截止 2022 年上半年年底， 公司已经积累了有效网页链接超过 200 亿条，收录有效文章索引 30 亿篇，存储数据 规模接近 500TB，形成了全面、准确和及时的政府网站内容数据。公司政府网站内 容数据的全面性、准确性和及时性得到权威机构的认可：连续多年被 CNNIC 发起的 中国互联网络发展状况统计报告以及清华大学发起的 2018 年中国政府网站绩效评估 报告所引用。

②高质量的数据信息已经成为公司的战略资源：一方面，基于这些数据 资源，可为政府、企业、科研单位提供完整、深入、专业的政策文件主题大数据服务。 另一方面，基于公司平衡语料库自动构建技术，公司后续将对已积累的政府网站内容 数据进行全面学习训练，大幅完善现有的平衡语料库，扩大 NGram 语言模型和句法 依存关系库的规模，有效提升内容安全监测、政务智能搜索的智能化水平以及文章智 能关联、智能推荐精准度，为未来政务领域的智能问答、智能服务奠定数据和技术基 础，布局政务元宇宙新兴市场机会。

（3）基于核心底层技术，通过资本手段不断赋 予“数智+”平台化战略新内涵，全面迎来新一轮发展良机。①政务领域：基于数据 智能平台优势，公司业务进一步深化为数智内容（助力客户打造信息集中管理、服务 便捷高效、资源优化融合、管理统筹规范、平台整合安全、数据互认共享的政府数字 化治理新生态）、数智安全（通过异地多点多线路对数据智能平台数据进行高效采集 和智能分析，为客户提供云监测、内容安全和云搜索等 SaaS 运营服务）、数智政务、数智司法等。

②能源 领域：以收购增资的天易数聚为主要载体，基于大数据、人工智能等核心技术，围绕 大数据治理、分析和可视化需求、能源互联网平台，进行产品和平台研发，赋能能源 行业的数字化转型，为能源、健康、公共安全等行业提供数据化、智能化解决方案。 ③数智营销领域：基于数据和智能策略，围绕企业客户群体行为模式，灵活管理运营 活动，帮助企业挖掘用户行为价值，发现产品的关键增长点，优化用户留存转化，协 助客户进行商业分析指导决策，为企业的业务增长赋能。目前，已经在国金证券、上 海证券交易所等取得首批客户试点落地。④提前布局元宇宙产业，围绕数字人、虚实 空间、数据、元基建、政务服务等要素，自主开发了数字人生产与运营平台，并以此 为基础，辐射文旅、金融、文化、艺术、医疗、能源、城市等领域，成为元宇宙时代 的重要的推动力量。

1.3、成功开启“数智+”增长曲线，2021年营收增速达52.90%

成功登陆资本市场以后，凭借充沛的在手资金和非常行之有效的内部管控，开 普云成功将宝贵的超募资金用于增资和并购等投资行为，叠加高强度研发扎实推动 “数智+”战略的落地，顺利开启公司的“第二增长曲线”，2021 年营收和归母净利 润分别增长 52.90%和-11.60%，按照股权激励行权条件推测 2022 年仍将实现 20% 以上的核心指标同比增长。（1）IPO 以前，开普云成功拥抱政务数字内容和大数据监 测发展红利，对应实现 2014-2019 年间的营收和归母净利润年化复合增速分别达到 46.72%和 134.11%。公司成功科创板后，尽管遭遇疫情冲击，但仍然高效率完成“数智+”平台化发展战略的升级，在 2020 年全年稳住经营基本盘的情况下，通过 并购加赋能的带动作用，迅速布局数智能源领域，2021 全年和 2022 年前三季度都实 现较快的增长。

①登陆科创板以前（对应 2019 年报以前），依托政务数字内容和大 数据监测的高景气驱动，开普云整体营收由 2014 年的 4,383.58 万元增长至 2019 年 的 30,123.22 万元，对应年化复合增速达 46.72%；归母净利润由 2014 年的 111.31 万元快速增长至 2019 年的 7,828.43 万元，对应年化复合增速达 134.11%。持续的高 增长为开普云成功登陆科创板奠定坚实的财务基础，牢固树立其在政务数字内容和大 数据监测领域的产业翘楚地位。

②公司登陆科创板后（对应 2020 年至今），在新冠 疫情冲击和公司“数智+”平台化战略升级引致的高研发投入等因素的共同影响下， 开普云的传统政务业务仍稳住了上市公司基本盘，并通过并购+赋能的方式，成功培 育出数智能源业务板块，政务板块则抓住一网通办等新一轮高增长需求，在 2020 年 仅仅实现经营稳定的基础上，迅速迎来新一轮高增长——2020 年营收和归母净利润 分别为 30,123.22、6,884.48 万元，对应同比增速分别为 1.06%、-12.06%；2021 年 全年营收和归母净利润分别为 46,059.48、6,085.55 万元，对应同比增速分别为 52.90%、-11.60%；2022 年继续延续较高增长态势,前 3 季度营收和归母净利润分别 为 20,035.53、1,354.31 万元，对应复合增速分别为 16.89%、11.05%。进一步考虑 公司最新股权激励的行权条件要求，我们预计 2022 全年实现 20%以上的同比增长是 大概率事件。

（2）IPO 以前，公司发展相对单一，毛利率长期稳定在 60%左右，显 示公司在政务数字内容和大数据监测领域的护城河优势不断确立并得以持续维系。 IPO 以后，传统政务业务的毛利率基本保持稳定，但受制于行业差异影响，数智能源 业务的毛利率相对较低进而拖累公司整体毛利率有所下滑。①2014-2019 年间的整体 毛利率依次为 58.19%/64.55%/63.03%/62.87%/60.36%/ 59.06%，显著高于同期计 算机行业 A 股整体上市公司的毛利率水平，显示公司围绕数字内容和大数据监测的 SAAS 服务业态相对先进，业务粘性更强。

②IPO 后，公司政务板块的毛利率水平基 本保持稳定——以 2020 年为例，伴随上市以后的战略升级，公司将原互联网内容服 务平台为基础的政务业务板块升级为数智内容，新布局的以一网通办等为特色的业务 按照数智政务板块进行披露。整体而言，这些业务的毛利率依然高于计算机行业整体 水平，达到 45%左右。原大数据服务平台和运维服务等业务按照数智安全板块进行 披露，毛利率基本稳定，继续高达 70%左右。再以 2021 年为例，受地方财政压力和 竞争压制，数智内容和数智政务板块的毛利率稳中略降，继续保持在 40-45%的较高 区间，继续领先计算机行业；数智安全依然强劲，毛利率高达 69.91%，SAAS 类模 式的优势进一步凸显。

③上市以后，公司战略成功升级至“数智+”平台化发展路径， 并购和赋能驱动下的数智能源成为公司业绩的新增长点。尽管毛利率只有 33.67%， 但近 1/3 的营收贡献依然有望带来较高的利润贡献。

（3）期间费用始终保持合理区间， 显示公司高超、合规的管理控制能力，上市以后着重强化的研发强度尽管在一定程度 上对短期业绩有所压制，但成功带动公司“数智+”战略的落地，有效支撑了公司的 新一轮增长曲线。①销售费用呈现不断下降趋势，2014 年对应的销售费用率为 16.27%，2019 年上市以前的销售费用率为 10.08%，2020 年的反常上升主要系疫情 之下的固定投入相对刚性与商业机会相对有限所致，2021 年销售费用率进一步下降 至 8.75%，这种变动趋势显示公司在 2000 余政府客户的基本面保证下，业务拓展的 投入强度不断下降。

②自 2018 年以来，管理费用率基本稳定在 8-10%的合理区间， 依次为 9.98%/8.55%/8.82%/9.26%，显示公司维护正常运行所需要进行的管理资源 投入强大始终保持稳定，内部管理控制水平始终合理运转。③上市以后，公司显著加 强研发强度，2020-2021 年的研发费用分别为 5,449.02 万元、6,738.40 万元，对应 同比增长分别为 63.05%、23.66%，显著快于同期营收增长。在高强度的研发带动下， 中台技术不断成熟，数据智能平台核心竞争力显著增强，成为公司“数智+”平台化 发展的关键底层支撑。

（4）上市带来的充沛现金资源有效支撑了公司战略升级，同 时亦显著提升了公司经营的抗风险能力，在审慎经营指导思想下，有助于公司行稳致远。①公司募集资金净额共 89,730.37万元，直接带动 2020年底、2021年底、2022 年 Q3 结束时的现金类资产规模分别为 93,322.58、73,639.18、76,643.51 万元（计 算方式：货币资金+交易性金融资产+其他流动资产），始终保持非常充沛的水平。② 大额现金投入主要流向为对天易数聚、开普瑞曦、开普数科以及产业基金和其他直接 投资项目的投入，这些布局显著丰富了“数智+”战略的内涵，不断为公司开辟新的 增长蓝海。

（5）收购子公司导致应收账款大幅增加，但应收账款坏账主要受客户付 款 周 期 影 响 ， 坏 账 概 率 较 小 。2019-2022 Q3 末 的 应 收 账 款 及 票 据 余 额 为 0.89/0.54/2.37/2.17 亿元，应收账款及票据大幅增长主要系报告期并购子公司所致， 但公司应收账款主要集中在 1 年以内，且下游客户主要为国电南瑞、数字广东等信用 等级高的大客户，坏账概率较小。同时公司均与收购的子公司开普瑞曦和天易数聚签 订了《盈利补偿协议》，前者要求 2025 年 3 月 31 日前收回 95%，后者要求 2024 年 底收回 90%（利润保障期最后一个年度（2023 年）的年末应收账款余额），否则以 现金收购差额。

（6）商誉项目在 IPO 成功以后显著变大，最新财报显示的商誉规模 达 1.75 亿元，主要系 2021 年对天易数聚和开普瑞曦的收购所引发。考虑到交易结构 设计非常注重投后的持续激励，在可预见的将来发生业绩变脸的概率较小，开创了行 之有效的“并购+赋能”相结合的发展路径。

2.“数智+”驱动，未来3年营收年复合增速超26%

登陆科创板后，开普云成功走出一条“数智+”平台化发展的可行之路，经营拐 点已经确立。从客户的性质看，目前可以产生较大营收及利润贡献的客户包括政府类、 能源类和其他类。（1）政府客户方面，基于其核心的数据智能平台底层技术，形成 三种业态：①数智内容与IPO阶段的互联网内容服务平台业务相对应，侧重满足各类 政府部门的网站信息的更新与维护；②数智安全业务与IPO阶段的大数据服务平台与 运维服务等业务基本对应，主要系以SAAS方式向各级各类政府部门提供的大数据监 测类服务；

③数智政务业务则主要是在原有政务业务的基础上，由 2021 年整个内部 资源组建的开普数科及并购增资的开普瑞曦等主体来承担，主要包括的业务是为政府 构建一体化政务服务平台，通过后台的跨部门信息共享，为公民和企业提供基于互联 网的全流程电子化服务，政务服务跨省通办、覆盖数字政府、政务服务、12345 热线 和政务大数据等产品和解决方案；为顺应司法类政府业务单元的专业需求，开普云收 购增资的开普瑞曦专注于数智司法业务，为便于业务分析和后续预测，我们亦整合纳 入这一类别。

（2）能源类客户方面，公司通过外延扩张战略快速切入数智能源领域， 并购天易数聚系从公司数智能源战略发展出发，完成数智能源布局。数智能源业务是 基于大数据、人工智能等核心技术，围绕大数据治理、分析和可视化需求、能源互联 网平台，进行产品和平台研发，赋能能源行业的数字化转型，为能源、健康、公共安 全等行业提供数据化、智能化解决方案。（3）其他类：为深化“数智+”战略的内涵， 开普云仍在继续涉足其他领域，如基于数据智能平台的营销业务和基于元宇宙技术的 业务深化等。

①数智营销业务是基于数据和智能策略，围绕企业客户群体行为模式， 灵活管理运营活动，帮助企业挖掘用户行为价值，发现产品的关键增长点，优化用户 留存转化，提升用户价值，协助客户进行商业分析指导决策，为企业的业务增长赋能。 目前，最为可喜的突破来自金融行业，开普云已经为国金证券提供基于数据智能平台 的客户服务类解决方案。②开普云还积极超前布局元宇宙产业，围绕数字人、虚实空 间、数据、元基建、政务服务等要素，自主开发的数字人生产与运营平台，并以此为 基础，辐射文旅、金融、文化、艺术、医疗、能源、城市等领域，成为元宇宙时代的 重要的推动力量。目前，公司已经与新华社、地方政府、传媒企业在基于数字人的自 动语音服务等领域进行超前业务探索。

2.1、技术厚&激励足，未来3年政务板块营收复合增速达20%

2.1.1.数智内容:未来3年营收年复合增速分别为15.99%

数智内容板块可以向有关政府部门等客户主体提供门户网站、数字展厅的建设 服务，2019 年以前处于高增长阶段。受制于疫情冲击，2020 年和 2021 年两个财年 出现一定的下滑。考虑到疫情管控政策的退出及数字经济等政策红利驱动，预计此 类需求有望不断复苏。预计 2022-2024 年有望分别实现营收 12,898.82/14,883.64/ 17,058.68 万元，对应年化复合增速 15.99%，分别实现毛利 5,546.49/6,230.13/ 6,994.06 万元，对应年化复合增速 13.68%。（1）数智内容业务主要包括数字政府智 慧门户、融媒体平台和数字展厅的建设服务、运营服务以及运维保障服务。该类业务 基于数据智能管理平台，依托云计算、大数据、人工智能、移动互联网、AR/VR 等 核心技术，助力客户打造信息集中管理、服务便捷高效、资源优化融合、管理统筹规 范、平台整合安全、数据互认共享的政府数字化治理新生态。

（2）政府门户网站建 设市场逐渐趋于饱和，数字政府集约化建设的重心有望向内容治理倾斜。根据赛迪顾 问统计，自 2017 年国务院发布政府网站建设指引和政府网站集约化试点工作方案之 后，31 个省(市、区)相继开展了集约化建设工作，截至 2022 年，87%的省、市、自 治区已经完成或即将完成集约化平台的建设工作。2022 年 6 月，国务院发布《关于 加强数字政府建设的指导意见》，《意见》提出“加强系统集成，全面提升数字政府集 约化建设水平，统筹推进技术融合、业务融合、数据融合”，我们认为信息集中管理、 资源优化融合等数据融合手段作为释放集约发展潜能的重要抓手有望提速发展。

（3） 科创板上市后，数智内容业务单独披露。在 2019 年以前，以互联网内容服务之下的 智慧门户及网上服务平台、融媒体平台两个细分项目分别披露。上市以后归为数智内 容的披露口径更能反映此类业务的业态变化——公司科创板IPO以前的阶段，各地政 府的互联网门户网站建设为核心驱动；登陆科创板以后，此类业务的核心驱动变为数 据化驱动的便民、便企服务，业务发展具有更强的粘性和可持续性。（4）2019 年以 前，数智内容业务始终保持高增长态势，营收由 2014 年的 2566.17 万元增长至 2019 年的 17,846.61 万元，年化复合增速为 47.39%。受疫情影响以及政府互联网门户建 设市场的饱和，2020-2021 年分别实现营收 15771.46 万元和 10931.20万元，对比同 比增速分别为-11.63%和-30.69%。

进入 2022 年以后，随着各地政务信息资源整合以 及开发类需求的不断深化，集约化统一信息平台资源库为载体的数据内容治理需求以 及媒体融合发展趋势下的内容生产及治理需求不断释放，数智内容重拾缓慢增长态势， 2022 年 H1 实现营收 4,036.74 万元，同比增长 7.18%。随着疫情管控政策的退出以 及可能的数字经济刺激政策，我们判断数智内容类业务将进一步向数据治理、数据场 景决策等领域深入发展。考虑到开普云在该领域的领先地位，预计此类业务将延续复 苏态势，假设 2022-2024 年的营收同比增长率分别为 18%、15%和 15%，对应营收 依次为 12,898.82/14,833.64/17,058.68 万元，对应未来 3 年的年化复合增速为 15.99%。

（5）从毛利率的角度看，2020-2021 年间，数智内容业务对应的毛利率分 别为 46.67%和 43.55%，连续处于下降趋势，但考虑到后疫情时代市场环境好转， 我们预计经营环境将逐渐稳定，出于审慎考虑，假设 2022-2024 年间对应的毛利率 分别为 43%、42%和 41%。进一步预测得知 2022-2024 年间来自于数智政务业务的 毛利分别为 5,546.49/6,230.13/6,994.06 万元，对应未来 3 年的年化复合增速为 13.68%。

条件下更换供应商的概率较小：目前，开普云持续为近 2,000 家政府客户提供网站和 新媒体的网络信息内容生态治理保障服务，营造清朗的网络空间，建立良好的网络生 态，弘扬正能量，维护国家安全和公共利益。 第二，高研发支撑数智安全产品不断升级，监测范围持续拓宽：通过统计 2021 年和 2022 上半年的在研项目及其投入情况，我们发现 2021-2022 年上半年公司在数智安 全领域投入为 4,013.74 亿元，占总投入比为 36.5%（仅考虑在研项目情况）。具体来 看，公司一方面对云监测、内容安全、云搜索等服务进行了全面升级，大幅度提升了 监测、搜索的覆盖度、准确率和及时性，并将监测范围扩展至互联网主流媒体、新媒 体。另一方面，公司积极研发深度学习算法，提升大规模文本的智能分析水平，并将 分析扩展至图片等内容领域。

第三，基于核心技术优势，开普云在专利检索及知识产 权保护方面的布局不断加深，未来有望在专利保护和知识产权管理等垂直行业领域实 现更多的数智安全业务：公司牵头申报的项目《基于大数据智能的多层次知识检索关 键技术研究及应用》成功获得 2020—2021 年度广东省重点领域研发计划“新一代人 工智能”重大专项立项和政府研发经费支持。该项目以大数据智能为研究方向，针对 知识产权领域的多层次知识检索进行关键技术研发并实施推广。通过本课题，开普云 有望在专利分类、专利检索以及专利知识库构建方面实现核心技术突破，在专利文献 分类准确率、实用新型专利检索查全率以及发明专利国外检索准确率方面有显著提升， 在专利技术标准、项目落地、专利申请、文献发表等方面取得显著成果。

第四，基于 上市公司平台，以无形资产和现金方式增资北京知呱呱科技服务有限公司，进一步强 化公司在知识产权管理领域的生态布局，为数智安全业务的拓展进一步夯实基础。 （4）2020 年数智安全业务实现营收 7784.51 万元，同比增长 23.13%，2021 年实现 营收 8897.25 万元，同比增长 14.29%，2022 年 H1 实现营收 4658.37 万元，同比增 长 14.24%，显示出非常强大的逆周期增长能力，凸显 SAAS 类业务的持续性优势。 我们认为，伴随公司核心技术不断深耕，各级各类政府继续稳定采购其数据安全类业 务的积极性将得到维系，年服务单价有望随着需求的不断深化而有所提高，此外，知 识产权管理等垂直行业的需求释放有望带来新的业务增量。

（5）SAAS 类 服务的最大优势在于较高的可持续毛利率水平——2020 年尽管毛利率出现一定下滑， 但依然高达 70.91%，显著高于计算机行业平均水平；2021 年继续录得 69.91%的高 毛利率水平，显示开普云在数智安全领域的高溢价能力。我们预计这种毛利率有望得 到维持，假设 2022-2024 年的毛利率维持在 70%水平，对应 2022-2024 年的整体毛 利贡献依次为 7,473.69/ 8,931.06/10,627.96 万元，未来 3 年复合增速达 19.55%。数智安全板块以 SAAS 服务方式向政府类客户提供云监测、内容安全和智能搜 索服务。考虑到客户需求的持续性和不断丰富以及公司在知识产权管理等垂直行业 的深耕，预计这一板块未来有望延续稳健增长态势，2022-2024 年营收年化复合增 速 19.50%，毛利贡献年化复合增速达 19.55%。

（1）数智安全业务通过异地多点多 线路对数据智能平台数据进行高效采集和智能分析，为客户提供云监测、内容安全和 智能搜索等 SaaS 运营服务。具体业务表现形式包括：政府网站内容监测、政务新媒 体监测、云搜索、用户行为分析等。开普云在政府网站监测服务市场占有率排名第一， 显示非常强大的市场地位，主要体现在：第一，公司提供的政务大数据连续多年被中 央网信办、国家信息中心、清华大学、北京大学的多份全国性行业统计报告引用，为 产业研究、行业发展和政策制定提供有力的数据支撑。第二，数智安全业务具有较强 的客户黏性，为数智安全业务的增长提供了有利保障。近年以来，公司持续为近 2,000 家政府客户提供网站和新媒体的网络信息内容生态治理保障服务，营造清朗的 网络空间，建立良好的网络生态，弘扬正能量，维护国家安全和公共利益。

（2）上 市以前，开普云用大数据服务平台业务板块来反映其完成的各级各类政府部门的舆情 监测和政务数据安全问题，这类业务在 2020 年的年报以后通过数智安全业务板块来 详细列示。（3）数智安全业务未来仍有望保持可持续稳健增长态势，主要原因在于： 第一，客户需求的持续性强，在政务数据安全要求趋升且公司服务质量满足其需要的

2.1.3.数智政务:需求提振显著&团队利益捆绑，未来3年增长超25%

数智政务板块主要向各级政府部门提供政务服务平台、政务元宇宙平台的建设 和运营，并在市场监管和公检法等垂直领域培育“平台+持续服务”的商业形态。开 普云通过组建控股子公司开普数科并收购增资开普瑞曦完成数智政务业务主体的构 建，推出大比例股权激励实现实质性团队利益捆绑。在疫情管控政策退出后的需求 提振刺激下，预计 2022-2024 年有望实现 25%以上的营收及毛利贡献的年化增长率。

（1）数智政务业务主要基于人工智能、大数据、云计算、元宇宙等技术的应用，为 客户提供政务服务平台、政务元宇宙服务平台的建设和运营服务，推动新型智慧城市 的数字化转型。近年来，开普云立足经济发达区域市场，不断探索数智政务的业态， 取得较好成效，案例包括：①2020 年，与数字广东网络建设有限公司合作开发“粤 商通”等涉企政务服务平台，共同打造优质的数字政府解决方案，深化了公司在市场 监管领域的布局，为公司探索由政府到企业端的综合场景服务运营开辟新空间。②大 刀阔斧组建数智政府主要业务单元，以开普数科为主要载体来承载相关的业务—— 2021 年间，开普数科和数字广东一起完成中山市“一照通行”服务平台项目的建设 工作。开普数科在“一网统管”、“一网通办”、“一网协同”等业务方面建立了稳定的 智慧政务生态圈。

③通过增资并购方式强化了数智司法力量——控股子公司开普瑞曦 运用互联网、大数据、人工智能等技术手段，以数智科技赋能法治政府建设工作，全 力推进中央政法委以及“公检法司安”等各级机关的“智慧司法”建设，主要产品覆 盖互联网检务服务、互联网律师阅卷、互联网视频应用、检务集约化服务等，助力司 法机关实现政府治理信息化与法治化深度融合，健全法治政府建设科技保障体系，为 全面建设数字法治政府、提升法治政府建设数字化水平、实现法治中国的目标贡献科 技力量。2021 年间，公司中标最高人民检察院的上线律师互联网阅卷系统，还在内蒙古自治区人民检察院、黑龙江省人民检察院、湖南省人民检察院、成都市人民检察 院等法治政府建设项目，助力开普云深耕检务行业。

2.1.4.政务汇总:平台和持续服务需求强劲，未来3年年化增速超过20%

以数据平台、SAAS 服务为主要形式的业务业态需求强劲，叠加资本赋能和多 层次股权激励，政务板块 2022-2024 年有望实现 20%以上的营收及毛利贡献的年化 增长率。（1）展望未来，开普云有望在数智内容、数智安全、数智政务三类政务业 务的基础上，通过元宇宙、人工智能等新技术开拓新的政务应用场景，如：公司为四 川、江苏、广东等多地的各级政策实施了数字人政策解读服务，尽管目前营收增长规 模有限，但一旦需求端出现爆发，开普云将积极抓住市场机会。此外，政务板块业务 的深化，有望成为开普云进一步深化“数智+”平台化发展战略的入口，为公司在金 融、实体制造业领域开展客户服务、获客以及平台建设提供技术和客户基础。但为审 慎起见，我们未将这些增量业务纳入预测范畴。

（2）汇总数智内容、数智安全、数 智政务三类业务的预测数据，预计 2022-2024 年来自于政务板块的整体营收分别为 35,036.56/43,064.70/53,129.24 万元，对应 3 年年化复合增速为 20.66%；2022- 2024 年来自于政务板块的整体毛利贡献分别为 18,063.04/22,046.41/27,021.51 万元， 对应 3 年年化复合增速为 20.94%。

（3）开普云之所以能够取得政务信息化整体市场 两倍左右的增速，主要原因在于：①开普云的政务业态以数据平台、SAAS 服务为主 要形式，能够满足政务业务数据化以及场景化的需要，因而可以取得更快的发展速度； ②登陆科创板以后，开普云的资本实力显著增强，品牌影响力显著提升，与省级数字 政府建设运营单元的合作深度不断强化，这夯实了公司的内在发展动力，使得公司产 品和技术的优势能够被激发。③开普云尤其注重多层次的股权激励，最大限度激发了 政务业务单元的积极性，使得商机能够转化为公司的营收和业绩贡献。

2.2、高景气&强激励下，未来3年数智能源营收复合增长28%+

2.2.1.收购&增资天易数聚，迅速布局“数智+能源”板块

能源行业的信息化、数据化及人工智能化是双碳目标得以实现的重要技术保障。 为拥抱双碳背景下的能源信息化高景气机会，贯彻落实公司的“数智+”平台化战略， 开普云充分借助资本平台迅速实现了在能源信息化领域的核心技术整合、国家级客 户的突围以及有竞争力的产品解决方案。（1）数智能源业务契合了国家双碳发展的 任务要求，能够基于大数据、人工智能等技术，通过数据智能平台，快速实现多数据 源整合，进而实现数据资产管理、海量数据分析、数据可视化，助力能源电力全产业 链客户在软件开发、数字孪生、数据处理及存储及信息安全等多个方面的 IT 需求的 实现及满足。为贯彻公司的“数智+”平台化发展战略，开普云于 2021 年完成对天 易数聚的收购增资，累计获得天易数聚 57.159%的股权，天易数聚成为开普云的控 股子公司。

（2）公司在收购增资天易数聚以后，积极促进核心技术的底层迁移，目 前已经形成在数智能源领域的核心中台，有效支撑了能源板块的发展壮大。具体而言， 该核心中台集成了数据治理平台 SDG、自助式可视化系统 LOOKUP、指标综合分析 SRS、智能知识图谱系统 SKG、机器学习平台 AIR，可快速实现多数据源整合，实 现数据资产管控、海量数据分析、数据可视化等。具体而言：① 数据治理平台 SDG： 基于多源异构的大数据采集工具，借助流程化的大数据清洗工具，构建数据资产目录， 形成数据血缘关系，实现大数据汇集管理的资产化；应用场景包括：数据治理（数据 管理、元数据管理、数据质量分析、数据血缘分析）、数据资产维护与管理。

② 机器 学习平台 AIR：提供向导式训练平台，内置丰富模型算法；分布式可伸缩架构，支持 GPU、CPU 异构加速；模型采用容器化弹性发布，可降低微服务的测试、部署、运 维成本；应用场景包括：原有模型发布和新模型构建。③ 指标综合分析 SRS：包括 指标数据准备、指标模型管理、指标分析、指标场景建设等功能，实现业务关键环节、 主要过程指标化，构建运营监测体系，企业运营监测的抓手；应用场景：企业运营指 标监测。

④ 智能知识图谱系统 SKG：深度挖掘大数据关联关系，通过数据融合、自 然语言分析、智能检索、多维展示和交互分析，建设行业专属的知识图谱，结合机器 学习技术和业务专家经验打造行业知识大脑，有力支撑情报研判分析、人事动态追踪 等行业应用；应用场景：电力知识图谱。⑤ 自助式可视化系统 LOOKUP：集大数据 分析和可视化为一体，为用户提供面向业务问题的大数据分析服务和可视化解决方案； 应用领域：数据可视化场景设计。

（3）数智能源已经形成分布式新能源智能运营解 决方案、基于数字孪生的电力设备预测运检、无人机线路巡检解决方案三大解决方案， 涵盖分布式新能源场站资产管理、电力设备运检、输电线路巡检等。① 分布式新能 源智能运营解决方案主要面向分布式新能源场站，通 过广泛接入新能源场站的各类边缘端、EMS/SCADA/AGC/AVC 数据及动环视频监控 数据，通过大数据技术，对数据进行存储、分析和资产化管理；围绕收益优化、健康 评估和调度控制进行分析建模；面向新能源场站日常工作，建设监控预警、运维检修 和运营调度三大管理平台，优化新能源场站日常业务流程。

② 基于数字孪生的电力 设备预测运检可实现电力设备的状态预测和智能运检，可提供孪生场景开发工具、可 视化工具、服务门户和应用接口，打造数字孪生服务中心；构建电力设备预测运检应 用，实现变电站/换流站数字化全景监控、智能决策、设备状态管理、设备检测评价 以及培训演练等。③ 无人机线路巡检解决方案，整合各类孪生数据和设备监测数据， 利用激光建模、三维建模等技术，实现数字孪生数据中心的数据融合、数据建模；提 供孪生场景开发工具、可视化工具、服务门户和应用接口。依托数字孪生平台三中心， 构建电力设备预测运检应用，实现变电站/换流站数字化全景监控、智能决策、设备 状态管理、设备检测评价以及实施作业培训演练等业务开展。

（4）开普云与控股子 公司天易数聚有机协同，在数智能源领域形成较高壁垒，为拥抱“双碳”需求释放带来的能源信息化市场机会奠定坚实的基础。具体包括：第一，天易数聚成功入围国家 电网信通产业集团、南瑞集团服务框架，核心国家级客户的获得，为开普云实现能源 板块的腾飞提供基本的前提保障；

第二，天易数聚先后各类认证，在招标资质上较为 过硬——天易数聚先后通过了 ISO9001、ISO20000、ISO27001 等体系认证；此外， 天易数聚还于 2019 年通过了 AAA 企业资信等级认证、CMMI3 级评估并成功申请多 项电力大数据领域软著及专利；天易数聚在 2020 年荣获工信部及赛迪网颁发的“能 源互联网大数据最具影响力企业”奖项；第三，基于天易数聚自研产品，围绕能源领 域，参与了国家电网数字化智慧审计、基于边缘计算的设备缺陷识别、以及国能集团 生产运营协同调度系统等多个代表性项目。

2.2.2.能源数字化市场井喷，数智能源领域行业复合增速有望超25%

后疫情时代的新基建刺激与双碳目标共振，电力投资额显著加速，我们预计 2022-2025 年我国电力投资额年化复合增速有望达到 17%左右。在这种背景下，以 数字化、智能化为核心驱动的能源互联网市场加速井喷，我们判断行业增速有望达 到 25%左右。在虚拟电厂、智能巡检、电力互联网平台、中台、资产管理等数智能 源领域布局的企业将显著获益。（1）双碳、城市化以及疫情后时代的经济刺激政策 都将显著提升我国电力能源的整体消耗量，带动电网投资规模不断扩大，预计未来 3 年仍有望保持 17%左右增速。①根据亿欧智库，2014-2019 年间，我国电力投资额 由 7805 亿元上升到 8295 亿元，年化增速仅为 1.23%，电力投资严重滞后这一时期 的 GDP 增速，电力基础设施投资的加大将对经济发展提供更大的支撑。

②双碳目标 提出后，我国显著加快电力投资规模，在遭遇疫情冲击的情况下，根据中电联数据， 2020 年完成电力投资额 10,189 亿元，同比增长 22.80%；2021 年继续同比增长 5.90%，电力投资规模达到 10,786。2022 年前 9 个月，发电企业完成投资额 3926亿 元，同比增长 25.1%；电网工程完成投资 3154 亿元，同比增长 9.1%；折合前 9 月 累计完成电力投资额 7080 亿元，同比增长 17.43%。③我们认为，在疫情防控放松 的大背景下，新基建的着力点有望聚焦对长期经济发展至关重要的能源电力领域， 2022-2025 年有望延续年化 17%左右的增长态势，电力投资额的稳步增加，为开普 云布局数智能源市场提供较为宽松的外部环境。

（2）能源互联网投资增速有望显著 快于电力投资额增速，预计这一市场在 2025 年以前保持 25%以上增速的概率较大。 ①能源互联网是促进能源电力行业降低碳排放、提升效率的重要技术手段。能源互联 网是以智能电网为基础、特高压电网为骨干网架、清洁能源为根本的新型能源体系，依托先进的电力电子技术、新一代信息通信技术和管理技术，推动能源转型发展，提 升绿色能源应用占比并提高资源利用效率。能源互联网核心围绕智能发电、智能储能、 智能电网、智能管理和服务、智能电力市场、智能用电六大板块展开；通过电力基础 设施、电力通信网络、前后端平台系统软件以及智能终端应用四大体系，构造能源互 联网整体系统架构。

2.2.3.数智能源:高景气&强激励共振，未来3年营收年化增速超28%

在能源数字化转型加速的大背景下，数智能源板块有望持续维持高景气度。开 普云通过并购增资方式布局后，迅速整合形成竞争力强劲的数智能源板块，2021 年 当年实现 15,798.12 万元营收，在行业高景气延续、新基建政策刺激以及股权激励的 多重作用下，预计开普云有望在数智能源领域实现持续高增长，未来3年年化的营收 增长率和整体毛利增长率都有望超过 28%。

（1）开普云及控股子公司天易数聚在数 智能源领域形成扎实的专业沉淀，核心能力契合能源互联网大发展背景下的数字化转 型要求。具体核心技术包括：①综合能源分布式负荷预测技术——基础负荷数据包括 电、热、气负荷历史数据、电价、气价以及气象条件（温度、湿度）数据，构建基于 数据驱动的综合能源系统离线计算-在线预测框架，通过离线计算挖掘负荷特性，实 现对电、热、气负荷的精细化建模；通过离线计算与在线预测相结合，实现综合能源 系统负荷预测的精确性和时效性的统一；通过构建综合能源系统负荷预测误差模型对 负荷预测结果进行修正，提高综合能源系统负荷预测精度，有利于综合能源系统安全 可靠运行。

②输电线路巡检技术——基于机器学习、数字孪生技术，构建整个输电线 路的数字孪生模型，实现输电线路的实景三维与实体三维的无缝衔接。巡检前，在数 字孪生环境中，映射设备的温度、外观、在线监测数据等信息，形成时空结构化大数 据，在孪生环境中进行多次任务模拟，找出最优巡检方案，并在真实世界中，结合 5G 网络下达巡检任务并执行；巡检中，基于边缘计算的离线推理或基于 5G 网络实 时在线推理，让无人机巡检可以实时发现故障，实时报警和研判；巡检后，通过通用 检测模型在数字孪生环境中继续进行任务模拟，完成模型准确迭代，优化完善巡检方 案。实现电网巡检与边缘计算、5G、三方设备互联作业，降低电网运维成本，提升 运维效益。

③大数据数据质量管控技术—固化数据管理流程及管理成果，完成数据 资产的全过程线上运营管控，支持多源数据接入并可灵活扩展，一站式监控各类数据 资源，及时发现异动并实时告警，解决各专业不能集约治理的瓶颈；能够准确定位问 题数据，做到动态可溯源，并自动调度，执行问题消缺处理。④海量大数据处理技术 —采用分布式架构，做到线性且实时横向扩展，使得数据量和计算性能不再是系统 瓶颈，能够最大限度地汇总和利用数据。⑤探索式实现数据分析技术—预置多种多 维数据模型和机器学习算法，如广义线性建模，朴素贝叶 斯，主成分分析，k 均值聚类和 word2vec。同时还提供分布式随机森林，梯度提升 和深度学习等高级算法。另外，通过堆栈集成方法，可实现使用堆栈过程找到预测算 法集合的最佳组合。全面支持 Echarts、D3 等图形化框架，快速适应复杂业务环境。

（2）通过收购天易数聚，迅速实现数智能源板块的布局，2021 年实现来自数智能源 业务的营收为 15,798.12 万元，预计 2022-2024 年有望实现较快增长，对应未来 3 年 的年化复合增速达 28.66%。主要基于：①能源数字化处于快速爆发阶段，公司核心 能力与产业发展匹配度较高；②公司形成优势客户群——至 2021 年底，天易数聚已 服务国家电网、国能集团、国电南瑞、国网信通等全国核心客户，承接了北京电力、 吉林电力、河北电力、辽宁电力、浙江电力、蒙东电力等多地区的能源、健康和公共 安全大数据业务。

③收购增资方式的选择较为科学合理，核心团队依然持有高达 18% 左右的控股子公司股权，在双碳红利的大背景下，不仅能够调动核心团队持续贡献业 绩，抢抓市场机会，在对赌期结束以后，依然有强大的干劲进一步放大自身收益。基 于上述理由，我们预计数智能源在 2022-2024 年的同比增速分别为 30%、29%和 27%， 对 应 2022-2024 年 来 自 数 智 能 源 板 块 的 营 收 分 别 为 20,537.56/ 26,493.45/33,646.68 万元，对应未来 3 年的年化复合增速为 28.66%。

（3）预计数智 能源板块的毛利率有望保持基本稳定，考虑到 2021 年的毛利率为 33.67%，出于审 慎考虑，假设 2022-2024 年对应的毛利率依次为 33.40%、33.30%和 33.20%，预计 2022-2024 年来自于数智能源板块的整体毛利贡献分别为 6,859.54/8,822.32/ 11,170.70 万元，对应未来 3 年的年复合增速为 28.06%。

2.3、“数智+”战略驱动，未来3年整体营收年化增速26.29%

依托“数智+”平台化发展，目前已形成政务&能源双翼齐飞，数智营销、元宇宙 等新兴增长点逐步形成的良好发展局面，预计 2022-2024 年整体营收及毛利年复合 增速分别为 26.29%/25.98%，经营拐点已经确立。（1）进入 2022 年，围绕“数智+” 平台化发展战略，开普云进一步开拓数智营销、元宇宙等新领域，我们判断这部分业 务的规模有望不断提升，由于业务量有限，考虑到公司尚未把这些业务纳入独立信息 披露范畴，将此类业务纳入其他业务项目。我们预计 2022-2024 年产生的该项营收 分别为 1,000/3,000/6,000 万元。

①元宇宙：人类运用数字技术构建的，由现实世界 映射或超越现实世界，可与现实世界交互的虚拟世界，具备新型社会体系的数字生活 空间。元宇宙和数字孪生技术可以用于在数据世界里建立数字人原型，替代传统意义 上需要人工亲自完成的一些常规性事务。基于强大的数据智能化平台能力，开普云在 政务领域的数字人应用领域取得积极进展——在政府网站、APP 上置入数字人后， 可以为受众自动进行政策的检索和如临其境的语音式解读，在广东、江苏等多地实现 正式签约。我们判断：元宇宙在政务领域的应用一旦实现商业化，开普云有望通过 2000 余家优势客户资源打磨出独立的业务单元，进一步提升政务客户的价值。

②数 智营销：开普云以“技术+数据”双驱动，通过用户行为分析平台、增长营销平台、 用户画像平台、个性化推荐平台等智能化营销工具相结合，助力企业高效获客，从流 量到销量，从公域到私域，实现千人千面精准个性化营销，全面提升用户价值，实现 业务增长。数智营销是开普云核心的底层能力在客户服务和营销领域的应用，目前已 经在国金证券客户服务系统等领域实现商业化。

③我们预计，来自于元宇宙、数智营 销的业务发展有望由市场导入迅速进行高速增长期。在公司尚未将此类业务独立信息 披露的情况下，我们能够获得的信息相对有限，在其他业务类型中进行预测。假设 2022 年-2024 年来自于其他业务的营收规模分别为 1,000/3,000/6,000 万元，对应的 毛利率均假设为 50%，由此可以预计产生的毛利贡献分别为 500 万元、1500 万元和 3000 万元。

（2）考虑到过去 2 年疫情等因素对公司政务业务影响较大且公司成长逻 辑发生改变，相比往期报告预测，我们下调 2022 年营收预测 60,546 万元至 56,574.12 万元，同时新增了 2023-2024 年营收预测 72,558.15/92,775.91 万元，对 应未来 3 年的年化复合增速为 26.29%。将上述数智内容、数智安全、数智政务、数 智能源和其他业务的预测汇总，可以得到开普云未来的整体营收预测——2022-2024 年整体营收预计分别为 56,574.12/72,558.15/92,775.91 万元，对应未来 3 年的年化 复合增速为 26.29%；2022-2024 年整体毛利 预 估 分 别 为 25,422.58/32,368.73/41,192.21 万元，对应未来 3 年的年化复合增速为 25.98%。

3.“数智+”驱动价值提升

3.1、重启持续高增长，未来3年归母净利润年复合增速22.66%

“数智+”平台化发展战略正在进入持续收获期，在多层次股权激励的带动下， 预计公司 2022-2024 年归母净利润和每股收益的年化增速分别为 22.66%和 22.51%。略高于 2021 年水平，这种假设主要基于前三季度这一数据为 18.46%，在新冠疫情 严重冲击市场开拓的情况下，预计承压较大；进一步假设 2023-2024 年的销售费用 率保持在 8.20%水平，略低于 2021 年水平，显示公司销售资源投入正在收获宝贵的 规模效应，这在疫情管控政策退出以后符合常理。（2）考虑到管理费用的性质，我 们认为在疫情冲击的情况下，这项费用的总量与营收实现配比并略有规模效应，未来 管理费用率加速下降或在路上，假设 2022-2024 年的管理费用率分别为 9.2%/8.4%/ 8.2%。

（3）结合公司前三季度情况，我们判断今年加大了研发投入，即使考虑到营 收增长因素，今年的研发费用率有可能达到 14.10%，略低于 2021 年水平；考虑到 营收规模的扩大及研发团队的高峰已经过去，假设 2023-2024 的研发费用率维持在 11.50%不变。（4）我们判断财务费用仍将持续录得负值，显示公司充沛的现金资源 和审慎的资金使用，结合后续现金流情况，假设 2022-2024 年的财务费用呈小幅下 降趋势，分别为-1,300.41/-1,509.80/-1,541.00 万元。（5）在上述假设下，我们预测 2022-2024 年归母净利润分别为 7,748.49/9,120.96/11,231.29 万元，未来 3 年复合增 速为 22.66%；对应每股收益分别为 1.15/1.36/1.67 元，未来 3 年每股收益的复合增 长率为 22.51%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】