三年净利润复合增长率47%，开普云的成长究竟几何？

 

「成长性」是每一家公司都无法回避的课题。因为成长性能让时间的复利价值充分显现。

一个稳定的国家，一个经济向上递增的时代，不会缺少投资机会。关键就看能否找到可以永续增长的资产。

最近，又一家公司拿到了科创板的上市批文，它就是大数据服务提供商开普云。那么，开普云会是我们要寻找的优质资产吗？

从收入表现来说，2017-2019年，公司的收入分别为1.57亿、2.28亿和2.98亿，复合增长率达到37.9%。公司业绩增长的逻辑也很清晰。基于业务场景延伸，带来客户数量的增长，以及服务由浅及深促进客单价的提升。

比起收入增长，开普云的盈利能力也让人惊喜。毛利率的稳定和费用率持续下降，让公司在过去三年的净利率持续提升。与成熟公司相比，其费用率还有进一步下降的空间，且净利率的提升具备可持续性。

同时，与绝大部分To G公司不同，开普云净利润的质量很高。回顾过去几年的业绩情况，其绝大部分净利润都会转化为现金。而现金流正是检验利润真假的唯一标准。考虑到公司有效的销售策略和审慎的收入确认政策，这一情况还将持续。

开普云这家公司，应该能改变很多人对于To G公司的认识。

01量价齐升”，开普云三年复合增长率达到37.9%

过去三年，开普云“飞速”成长。

2017-2019年，公司分别实现收入1.57、2.28亿和2.98亿，复合增长率达37.9%。

其中，互联网内容服务平台建设业务增长最为迅速。2017-2019年，该业务从9479.92万增长到20172.65万，复合增长率高达45.9%。

这个增速意味着什么？我们简单拿开普云的增速与行业内其他公司进行对比。

如上图所示，开普云是行业内唯一一家在2016-2018年收入增速持续保持在40%的公司。而在2019年开普云收入增速也达到30.7%。

如此稳定的高增长，势必有坚实的业务逻辑和产品技术的支撑。具体可从公开信息中拆解为两个维度：客户量增长以及客单价的提升。

客户数量的增长直接体现于订单数量的变化。

2017-2019年，公司互联网内容服务平台的订单数量分别是214个、218个、213个。在受集中化趋势影响，行业订单整体减少的情况下，订单数量保持平稳。

大数据业务订单数量增长迅速。由于大数据业务产品标准化程度高，可在短期内快速复制，2017-2019年，公司大数据业务服务的项目数量从938个增长到1322个，增长40.9%。

而客单价的提升更好理解。随着数字化建设由浅及深，数据量和数据的复杂性大大提升，单个项目金额与之成高度正相关。

数字化建设由浅及深的典型代表是互联网智慧门户集约化和政府服务平台一体化。粗略估计，两者合计将带来近百亿增量市场。

随着网站集约化、政务一体化建设持续加深，行业内大量小玩家将被淘汰，市场集中度得到极大提升。这其中会出现一个趋势：订单金额向头部项目集中和头部项目向头部供应商集中。

在这个过程中，订单规模也进一步提升，2017-2019年公司互联网内容服务平台建设的客单价从59.62万大幅增长至111.45万，复合增长36.7%。从不同金额合同在收入中的占比来看，200万以上合同贡献的收入占比有极大的提升。

2017年，互联网内容服务平台建设业务中金额在200万以上的订单共有12个，贡献了当年36.63%的收入。到了2018年，互联网内容服务平台建设业务里超过200万的订单数量高达26个，收入占比也进一步提高到71.08%。

就大数据业务而言，随着开普云在上市后大数据服务平台的升级，其业务延展性将大大提升。除了对现有云监测、内容安全、云搜索服务进行全面升级外，公司还将服务内容从文本扩展至图片和视频等领域，监测范围扩展至互联网主流媒体、新媒体，推出政务智能问答、政策网络传播等新型大数据服务。

这些都将使大数据业务客单价获得大幅提升。 “量价齐升”将会是开普云在相当长时间内的成长逻辑。

02盈利能力持续提升，近三年净利润CAGR 47.66%

净利润增速远超收入增速，开普云的盈利能力不断增强。

2017-2019年，开普云净利润从3590.35万增长到7828.43万，近三年CAGR为47.66%。

盈利能力指标显示，毛利率相对稳定、费用率持续下降，从而带动公司净利率呈现上升趋势。

过去三年，开普云毛利率分别为62.87%、60.36和59.1%，基本保持稳定。拉长周期来看，随着产品标准化的提高、收入结构的改善，开普云的毛利率还有一定提升空间。

公司近三年毛利率略有下滑，很大程度因为开普云刚刚切入融媒体行业，产品标准化程度较低，导致融媒体项目毛利率只有17.25%，拉低了整体业务的毛利率。

随着开普云融媒体业务条线产品标准化程度提高，其毛利率势必提升。融媒体领域是开普云依托大数据、云平台、人工智能等底层技术对政务领域场景的延伸。长期来看，融媒体产品标准化提高后，两者产品成本相近。

因此，参考互联网内容服务平台建设业务51.88%的毛利率，融媒体产品毛利率的提升空间接近34.63%。届时，整体毛利率也将随之提升。

此外，业务结构的优化，也会对公司毛利率产生正向作用。

2019年，开普云的大数据业务收入占比仅21.23%。随着大数据产品逐渐成熟，功能日益全面，其服务群体有望向市场规模更大的企业和媒体客户延伸。届时，开普云的大数据业务占比将大幅提升。

要知道，大数据业务的毛利率最高达到77.91%，该业务占比的提升，也将为整体毛利率创造新动能。

如果开普云稳定的高毛利率是其净利率的基本盘，那么不断下降的费用率就是其净利率增长的主要动力。

2017-2019年，尽管收入增长迅速，但公司费用并未明显增长。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有不同程度下降。其中，销售费用率下降了1.35%，管理费用率下降了3.73%；研发费用率下降了2.35%。

随着互联网内容服务平台建设业务的集中化趋势，开普云的营销费用率将呈现下降趋势，而随着开普云在一体化政务平台、融媒体领域业务量的增加，规模效应逐渐显现，其管理和研发费用率还有一定的下降空间。

综上，在毛利率和净利率都具备上升空间的情况下，开普云的盈利能力有望持续攀升。

03利润质量高，现金流表现优秀

当我们去看一家公司的成长性，收入和利润增长固然重要，但更重要的是现金流。

很多企业往往受制于上下游或者存在提前确认收入的行为，导致收入和利润无法直接为公司带来现金流，而是积压在应收账款中。

从这个角度来说，开普云利润的质量极高。2017-2019年，公司净利润分别3590.35万、6277.39万和7828.43万，经营性现金流净额分别为4391.25、5529.93万和4889.27万。其中部分年份经营性现金流的表现甚至高于净利润。

这意味着，开普云的利润最终为公司带来了实实在在的现金。所以你能看到，在开普云的资产结构中，现金占总资产的比重超过34%。良好的现金流，也可以进一步加速公司后续的业务拓展。

开普云净利润质量高，可以归结为三个方面的原因：客户优质、技术实力强因而议价能力高以及公司审慎的收入政策。

首先，开普云的客户较为优质。公司业务主要开展在华南、华北等经济较为发达的区域，其中华南、华北贡献了公司61.77%以上的业务。以经济发达地区的客户为主，这就大大减少客户因财政问题，而造成的项目回款不达预期的风险。

此外，开普云致力于优先拓展政务领域的头部用户，多为部委级、省级政府，客户信用及付费能力更强。

其次，开普云在产业链中具备较强的议价能力。对下游客户来说，数据管理是基于安全性、稳定性的刚性需求，因此行业份额处于领先地位的开普云，对客户存在一定的议价能力。2019年，开普云资产负债表中的预收款项高达8831万，而其当年利润为7828万。

在产业链上游，公司的供应商市场格局较为分散。2019年，开普云供应商高达184个。上游分散且竞争激烈，也使开普云具备了较强的议价能力。2019年，开普云尚未支付给供应商的应付账款为2440万，而给供应商的预付账款仅326万。

对上下游的强溢价能力，使开普云的现金流表现突出。

最后，开普云谨慎的收入确认政策也发挥了重要作用。在开普云的收入确认政策里，项目制业务收入确认时间严格以项目完成最终验收为准。

换句话说，即使开普云收到预收款，也还是在建设项目完成验收后确认收入。因此造成了现金流在前，收入确认在后的情况，这也很好解释了为什么公司的现金流表现如此之好。

在当下概念满天飞，动辄亏损上亿的新时代里，一家公司既有不错的收入增长，盈利能力又在不断提升，同时赚的钱又能及时变成现金流入自己口袋，显得极为难得。

说到底，利润只是数字，自由现金流才是检验利润真假的唯一标准。只有源源不断带来真金白银的，才是真正的好公司。