东吴证券:给予三七互娱买入评级
东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《2022年年报&2023Q1季报点评:业绩超市场预期,新产品周期开启在即》,本报告对三七互娱给出买入评级,当前股价为30.69元。
三七互娱(002555)
投资要点
事件:2022年公司实现营收164.06亿元,yoy+1.17%,归母净利润29.54亿元,yoy+2.74%,扣非归母净利润28.83亿元,yoy+9.76%。2023Q1实现营收37.65亿元,yoy-7.94%,qoq-20.37%;归母净利润7.75亿元,yoy+1.92%,qoq+11.02%,扣非归母净利润6.70亿元,yoy-12.01%,qoq-0.29%,业绩超过市场预期。
出海收入引领增长,“因地制宜”策略有望持续验证。2022年公司营收同比增长1.17%,其中海外地区收入59.94亿元,同比增长25.47%,营收占比达36.54%,为整体营收同比增长的主要驱动力。公司2012年起布局海外市场,已取得长周期品类的显著突破,全球化战略布局成效出众,根据Data.ai数据,2022年公司在中国游戏厂商出海收入排行榜中排名稳步上升,并于2022年10月首登榜首。公司已成功推出《Puzzles&Survival》《云上城之歌》等多款产品,形成以MMO、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵,我们看好公司出海老游延续稳健表现,《AntLegion》等新游流水逐步爬升,推动出海收入实现阶梯式增长。
长线运营能力逐步验证,多元新游贡献增量。营收端,2022年公司境内营收同比下降8.98%,其中手游收入略有下降,我们认为主要受产品周期影响,2021年公司上线《斗罗大陆:魂师对决》等重点产品,2022年产品步入成熟期,流水稳健但较峰值有所回落,而新游于2022Q4相继上线,于全年增量贡献相对有限。费用端,2022Q4新游《小小蚁国》《空之要塞:启航》《光明冒险》相继上线,对应销售费用率环比提升2.43pct至53.88%,但因为全年产品周期较2021年偏弱,2022年销售费用率同比下降3.04pct至53.23%。同时公司根据战略游戏品类调整研发人员结构,减少非战略品类研发投入,截至2022年研发人员同比减少15.48%至1654人,对应2022年研发费用率同比下降2.20pct至5.51%。
新一轮产品周期即将开启,多元化转型有望持续获验。公司持续深化MMO、SLG、卡牌及模拟经营赛道,截至2023Q1,储备有超30款产品,包括自研产品SLG《霸业》、MMO《扶摇一梦》、卡牌《龙与爱丽丝》等,代理产品MMO《凡人修仙传:人界篇》、卡牌《最后的原始人》、SLG《Puzzles&Chaos》等。其中《最后的原始人》《凡人修仙传:人界篇》将分别于2023年5月6日、24日上线,公司产品及版号储备充沛,多元品类新游有望陆续上线,支撑2023-2024年业绩向上弹性。
盈利预测与投资评级:公司2023Q1业绩超市场及我们预期,但考虑到新游上线时间较我们此前预期有所延迟,我们小幅下调2023-2024年并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为1.53/1.72/1.91元(2023-2024年此前为1.60/1.82元),对应当前股价PE分别为20/18/16倍。公司新产品周期开启在即,我们看好公司“精品化、多元化、全球化”战略持续推进,维持“买入”评级。
风险提示:新游上线不及预期、行业监管趋严、行业竞争加剧风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国海证券姚蕾研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达91.79%,其预测2023年度归属净利润为盈利35.42亿,根据现价换算的预测PE为19.18。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级16家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为37.18。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,三七互娱(002555)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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