双轮驱动开拓乡镇电商蓝海，汇通达网络(09878)获多家券商看好

作为“下沉市场第一股”的汇通达网络(09878)自年初登陆港交所以来就备受市场关注。

近日，安信国际发布研报称，汇通达网络有望成为港股通标的，最快将于9月5日生效。据智通财经APP了解，恒生指数公司将于2022年8月19日收市后公布恒生指数系列的中期检讨结果，相关变动将于9月5日生效。由于恒生综指的变动将影响港股通名单，其变动受到投资者的高度重视。

其实汇通达网络自3月30日公布了上市后的首份财报以来，公司良好的业绩增长和值得期待的发展前景就已受到了包括中金、花旗、国泰君安等境内外券商的看好，纷纷于绩后出具分析报告，展现了各大券商分析师对于公司价值的认可。

综览各家财报，各“大行”纷纷看好汇通达网络，一方面是基于汇通达网络2021年优异的业绩表现，另一方面则来自于对汇通达网络“交易+服务”商业模式的肯定。

“交易+服务”开拓乡镇电商蓝海

智通财经APP注意到，我国零售市场近年来保持稳定的上升趋势，市场规模由2015年的12.6万亿元（人民币，下同）上升至2020年的19万亿元，复合年增长率达到8.6%；预计2025年相关市场规模有望达到25.8万亿元的市场规模，2020-2025年的复合年增长率为6.3%。

其中的下沉市场规模从2015年的9.9万亿元上升至2020年15.1万亿元，复合年增长率达到8.8%；预计2025年有望达到20.6万亿元的市场规模，2020-2025年的复合年增长率为6.5%，超过零售市场整体的增长速度。

在东吴证券看来，乡镇电商是我国消费领域中为数不多的蓝海市场。2021年，小卖部、杂货铺、夫妻店等传统零售业态，仍然是我国第二大主要零售渠道。据Euromonitor数据，2021年电商/传统渠道在零售商业中的销售额占比分别为29%/25%。将互联网和电商的效率和体验带入下沉消费市场或许会是我国消费领域的下一个蓝海所在。

在竞争激烈的下沉市场零售行业中，独特的商业模式让汇通达网络的领先优势明显。

交银国际对汇通达所占“赛道”的长期价值评价道：“在乡村振兴政策背景下，汇通达作为服务下沉市场数字化转型的优质标的，管理层经验丰富，具备差异化竞争优势。”

一直以来，以“让农民生活得更美好”为企业使命的汇通达网络，通过赋能乡镇零售网点（农村夫妻店、小卖部等）具备重要的地面流量价值的关键节点来撬开乡镇市场。并围绕乡镇门店的实际经营场景，从商品采购、商品营销、会员营销等场景出发提供仓储物流一站式服务，同时还推出门店SaaS+业务，运用移动互联网技术帮助门店搭建微商城、小程序、APP网店，帮助传统零售门店完成数字化升级改造，打通线上线下交易链路，进而拉齐城乡二元市场。

汇通达网络通过“交易+服务”双轮驱动，相互促进构成“飞轮效应”，在满足客户多样化的经营需求的同时，打造公司新的高速增长点。截至2021年12月31日，公司已形成覆盖中国21个省及直辖市、逾2万个乡镇、具备17.5万个SKU的零售生态系统，业务覆盖超16.9万家会员零售门店，商品覆盖家用电器、消费电子、农业生产资料、交通出行、家居建材、酒水饮料六大品类。

国泰君安指出，公司的交易业务与服务业务已发展为相互促进、彼此增进的体系。从交易业务积累的会员零售门店可为发展门店SaaS+的服务业务提供强大的客户基础；同时，服务业务的持续渗透也为交易业务增强了客户粘性。

飞轮效应加持推动业绩增长

在飞轮效应的加持下，汇通达网络业绩增长迅速。2021年，汇通达网络实现营收约657.6亿元，同比增长32.5%，经调整净利同比增长66.4%，会员店扩大至16.9万家，业绩增长超预期。

其中，交易业务板块实现收入652.2亿元，同比增长32.3%。服务业务虽然占比较小，但近年来增长迅速，2021年该业务收入同比大增80.4%至4.4亿元。

值得一提的是，国泰君安及国海证券均表示，服务业务收入高速增长已成为公司收入增长的主要驱动因素。国海证券预计未来三年汇通达网络付费门店转化率将进一步提升至30%以上。

除了独特的商业模式，汇通达网络还拥有资源上的先发优势。

在供应链资源上，汇通达网络持续拓宽品类布局及深入与头部品牌的战略合作并增强反向供应链能力。2021年汇通达网络已成功将六大行业的二级品类由14个扩充到20个。

国海证券称，在管理层的指导下，未来随着品类结构的持续优化，公司交易业务毛利率仍有较大提升空间。同时，随着品牌战略合作的不断拓展，公司与品牌商之间的总部采购占比将会从目前的38%提升至60%以上。未来三年，公司将把创新供应链的占比进一步提升至30%。

与此同时，公司还加强基础设施研发投入，持续加强数字化建设。其中，“云场项目”全面实现了12个功能的在线化，保障了供应商、客户全生命周期管理与经营管理的全闭环。此外，公司还持续推进云仓云配建设，1万余辆社会合作车辆、500余个仓库及云仓云配系统提供了高效整合的物流运力、广泛布局的租赁仓库及满足差异化物流需求的仓储功能。

在这样的背景下，公司的运营效率也得到显着提升，存货周转天数由2020年的20天减少至2021年的14天。

东吴证券表示，汇通达网络拥有高效的自营履约体系，公司经营无需占用大量资金，营运周转情况好于大多数TO C零售商，营运周转较为健康。

整体来看，在持续动荡的港股市场中，被多家券商看好的汇通达网络，通过已建立的网络覆盖、基础设施、相关数据和技术能力以及服务能力，深度挖掘整个行业的产业链价值，成为难得的优质标的。

国泰君安指出，从整体商业模式上看，汇通达网络在目前市场上没有可直接对比的竞争对手。从进入壁垒来看，下沉市场门店的赋能需要大量的时间和投入，短时间内难以建立起有效竞争壁垒。作为国内领先的面向下沉市场零售行业企业客户的交易和服务平台，汇通达网络深耕下沉市场十多年，建立起高竞争壁垒。

在东吴证券看来，汇通达网络是我国乡镇电商蓝海市场中非常值得关注的优质稀缺标的。乡镇电商代表着广大下沉居民的消费升级需求，汇通达网络对提升乡镇渠道经营效率的作用非常显著，未来业绩有持续增长的能力。

国海证券也表示，下沉零售行业仍属于一个入局门槛较高、快速拓展市场份额较难的市场，而汇通达网络深耕下沉市场十年以上，形成一定的先发优势及护城河。同时，由于下沉零售市场空间广阔，汇通达网络未来有望通过高效经营进一步扩张业务领域及规模，抢占更多市场份额。汇通达网络交易业务规模目前已位处行业第一，预计未来三年公司在交易及服务业领域将保持高复合增长率。

智通财经APP认为，若公司成功入选港股通，将有助于增加汇通达网络股票的流通性及交易量，提升市值，从而对汇通达网络在资本市场的融资等活动产生正面效应。