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浙商证券:给予招商银行买入评级,目标价位44.52元

作者:三青 时间:2023-06-03 阅读数:人阅读

 

浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁,赵洋近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《招商银行2023年一季报点评:资产质量是最大亮点》,本报告对招商银行给出买入评级,认为其目标价位为44.52元,当前股价为32.78元,预期上涨幅度为35.81%。

招商银行(600036)

投资要点

招商银行23Q1营收、归母净利润增速符合预期,资产质量好转超预期。

数据概览

23Q1归母净利润同比+7.8%,增速较22A下降7.3pc;营收同比-1.5%,增速较22A下降5.6pc;年化ROE同比-81bp至18.43%。23Q1末不良率环比22Q4末-1bp至0.95%,关注率环比-9bp至1.12%,拨备覆盖率环比-2pc至448%。

核心观点

1.营收与利润符合预期。23Q1归母净利润同比+7.8%,营收同比-1.5%,符合我们此前预测,预计处于全国性银行较优水平。

拖累因素来自:①手续费,23Q1手续费收入同比-12.6%,除资产管理收入同比+2.7%外,财富、托管、结算等领域手续费收入均-10%以上。②息差,23Q1单季净息差(日均口径,下同)环比22Q4下降8bp至2.29%,其中生息资产收益率环比-2bp至3.86%,主要受LPR重定价及新发放贷款定价下行影响;付息负债成本率环比+6bp至1.68%,存款定期化及市场融资成本上行均构成压力。③费用,业务费用同比+7%,使得成本收入比同比+1.5pc至27.6%,主要是加大了对金融科技基础设施及人员的投入,需关注后续走势。

支撑性因素来自:①规模,生息资产日均同比+11.3%,较22A加快0.8pc,以量补价对利息净收入形成一定支撑。②其他非息同比+14.9%,主要受益于去年末在市场利率高位主动加大债券资产配置。③拨备对利润的正贡献达9.6%,较22A扩大2pc,系主动释放一部分非信贷拨备,支撑利润增长。展望未来,营收增速有望呈逐季修复态势,驱动因素来自息差基数逐季走低,以及零售信贷需求恢复带来的贷款投放结构改善。

2.财富中收超预期承压。财富管理手续费收入同比-13.3%,代理理财、基金、信托、保险收入分别同比-23%、-12%、-33%、-7%。零售AUM同比+10.6%,其中,基础客户户均AUM增加300元,而金葵花以上户均AUM减少3万元,推测当前财富产品需求以存款、理财等产品为主,高端客户偏好的大额存单产品市场竞争激烈,导致户均AUM下降。展望未来,随着财富管理收入基数下降,以及居民投资意愿修复,预计财富管理收入增速将边际回暖。

3.资产质量好转超预期。对公方面,23Q1新生成不良贷款规模环比22Q4减少12.9亿元至30.7亿元,有效推动TTM真实不良净生成率环比-24bp至1.07%;零售方面,23Q1加大了对零售不良贷款的处置力度,实现不良率环比22Q4末-1bp,更为重要的是,作为前瞻指标的关注率和逾期率分别环比-11bp、-19bp,零售资产质量先于同业迎来拐点,显示招行零售客户质量较优。展望未来,预计房地产对资产质量的拖累将持续边际改善,零售不良生成压力将边际缓解,整体资产质量表现将保持较优水平。

盈利预测与估值

预计招商银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长12.44%、12.97%、13.78%,对应BPS36.93、41.81、47.38元/股。现价对应2023年PB估值0.92倍。目标价44.52元/股,对应2023年PB1.21倍,现价空间32%。

风险提示

宏观经济失速,不良大幅暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券安娜研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.46%,其预测2023年度归属净利润为盈利1598.93亿,根据现价换算的预测PE为5.52。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有28家机构给出评级,买入评级22家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为47.3。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,招商银行(600036)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。该股好公司指标4.5星,好价格指标3.5星,综合指标4星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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三青

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