向远看，股权市场在召唤--前海股权交易中心董事长胡继之

作者：三青时间：2023-05-28 阅读数：人阅读

2016年1月10日，前海股权交易中心董事长胡继之先生受邀出席在深圳举办的首届中国股权投资人大会，前海股权交易中心董事长胡继之先生做了《向远看，股权市场在召唤》主题演讲。

胡继之：

各位有智慧的企业家，各位精明的投资人：

大家好！我特别赞赏今天的会议主题“中国股权投资人大会”，我在深交所工作10年，国信证券工作12年，3年前创办前海股权交易中心。我是跨越场内、场外两个市场体系，布局过股票、股权两种运作方式的人。2000年深交所创业板的一整套设计都是在我主持工作下完成的。中国交易所市场已经高度发达，而股权市场仍在萌芽状态。所以，今天看到会议主题倍感亲切。这个会议也促使我对股权市场、股权投资进行一个理论总结，今天借这个机会跟大家做一次交流。

第一，我觉得投资股权就是最有效的布局未来。

刚才主持人也谈到马云说的话，我们现在就是处在一个剧烈的变化时期。美国学者霍尔有一本书《大转折时代》，他说人类文明在2010年-2020年十年时间是人类文明转化的剧烈时期。这个时期的转化，可以说是颠覆性的改变，包括国家治理、社会秩序、组织方式，更不用说企业管理了。其实体会中国最近三年的巨变，我都有一种沧海桑田的感觉。我们从经济层面来看，大量原有的大企业出现生存危机，我们现在这么努力，经济依然下滑。在这种背景下，如果我们不能有效地布局未来，我们可能就是这个转型时期的牺牲品，不管你有再多的财富。坦诚的说，我对现在社会上有些事情百思不得其解，有些人花几百亿到市场上去收购某一个传统企业的股票。我们要变换角度思考一下，如果我们用300亿进行股权投资，可能要投资3000家企业，如果有足够的专业水平和敬业精神，这3000家企业未来将产生的回报，我觉得各位可以预估一下。我很赞赏、很佩服日本的孙正义，日本从上世纪90年代到本世纪初这20年是“失落的20年”，孙正义把目光转向了中国，但在中国他没有投资交易所市场，也没有办企业，在当年马云的阿里故事讲得谁都不听的情况下，他投资了马云。初期投资2000万美元，阿里巴巴上市之后他的财富达588亿美元，15年增加2900倍，一举成为日本的首富。所以，在大转折的时代、大变化的时代，我们每一个企业家、每一个投资人如果只看到现在的企业有一些很大，股权市场现在很小，那你可能就是未来的失败者。如果根据未来的趋向投资股权，我们可能就是未来最大的赢家。

第二，股权投资具有非常广泛的选择空间。

深交所和上交所是集中了全国最优秀的公司，到目前为止上市公司达2828家。但是中国的上市公司整体数量少，同时我觉得同质化现象十分的严重。再加上其他原因，导致目前在交易所的投资人的同步化趋向也十分严重。严格意义上说，中国股市这种方式是很难管理的，由于公司的同质性和投资人的同步性太强，导致股市暴涨暴跌、齐涨齐跌似乎是一个常态。我们进入股权投资，场外有几千万家企业，特别是商事注册制度改革以后，每年新增企业接近1000万。更为重要的是，通过股权投资早期进入企业，某种程度上说我认为是在分享有智慧的企业家的成果。企业家在任何一个国家当中都是稀缺资源，企业家是把普通人看不见的机会通过他们的组织加以实现。我常常说，比赛是看得见的机会，谁有最大的技能谁就取胜；而企业家则是能够看见那些“看不见的机会”的特殊之才。我记得前几年，哈佛大学玛格丽特教授写过一本《什么是管理》的书，她说管理本来不是什么理论，但是由于普通人不会干企业，管理理论就是把会干企业的人的经验总结出来让没有天赋的人学习，这就是管理理论，没有那么复杂。所以我期待我们的投资人能够通过股权投资接触到这些有智慧的企业家，那才是真正的制胜之道。

第三，股权投资比买卖股票具有天然的成本优势。

我从交易所的运作上讲起，我一直认为交易所的机制是人类最伟大的发明，它能够把人类的全部智慧调动起来，交易本身是对企业的评估。对企业来说，通过上市，它是边际定价和结果前置，什么意思呢？如果没有交易所市场，过去我们在银行存款，一年10%的回报也是一步一步回来的，而到了交易所上市就按未来的价值进行估值，每天每笔交易实际上就是评估企业的价值。对我们投资人来说，我们到交易所去投资股票，整个交易所市场标准规范化的运作成本肯定非常高。而我们到交易所之外购买股权实际上是购买了原始的企业股份，没有包装也不需要进行股份等份切割，更没有公开交易进行边际定价，从而大大降低了成本。

第四，股权投资比交易所市场受外部环境的影响相对较小。

严格意义上说股权投资关注企业就可以了，而交易所首先是关注外部。最近股票市场变化，报纸上说熔断机制实施4天，交易所市场损失7万多亿。作为个体投资者，这种市场上的整体变动我们是没有办法控制的。

第五，股权投资的核心要素是团队、机制和位次。

首先第一要素是团队。如果没有优秀团队做股权是不可能成功的。一般性投资讲究回报率、利率。在交易所市场买股票，要对大的环境了解，还要参考企业的设备、财务状况以及市场的市盈率这些条件。而股权投资着眼点不在这些方面。现在只看财务指标上当的人大有人在，特别是2015年这种年份，交易所市场单日交易量上升到1万亿以上，所有的证券公司收益都很高。你看这时候的回报率，你去投资可能十年回收不了成本。我记得2007年很多投资者买了证券公司的大量股票，一直到2011年前后，从来没有任何回报。企业能不能成功最关键的因素就是团队。斯坦福大学有一位柯林斯教授，他研究世界500强成功的原因，写了一本书叫《从优秀到卓越》，总结出最关键的因素就是团队，由此他提出了一个“先人后事”的概念，没有人再多设备也无能为力。而且他把经理人分为5级，认为“第5级经理人”才能带领公司由优秀走向卓越。格拉德威尔研究为什么有的人会成功，他写了一本书叫《异类》，说这些人是异类，不同的人。里面有一个概念，就是衡量团队够不够专业的一个尺度就是“万时定律”，做任何一件事情没有达到一万小时很难带领团队往前走。如果我们做一件事每天花3小时时间，“万时定律”告诉我们需要10年时间才有可能真正领悟、透彻理解一件事情。他统计了乔布斯、比尔·盖茨等顶级成功人士的创业活动，从他们在学校研究到车库里做实验，再去创办公司，已经远远超过一万个小时，所以他们才能如此成功。做一件事情，没有积累到一定时间绝无可能取得持续的成功。我觉得很幸运，前海股权交易中心已经出现了一批很有专业含量的团队。像梧桐并购基金，成立才一年半时间，有一次我去参加他们的座谈会，那些来自实体企业的核心人物，他们的表达、对社会的观察、对专业的理解，都相当专业与优秀。我在金融系统干了三十多年，内心有很多感触。从金融领域来说，在目前，这么一支团队，我认为可能是独一无二的。中国的金融行业现在仍然是严格审批制度，搞金融的实际上很少人能读懂企业的。谢闻栗曾经当过三任总经理，现在是第四任总经理，他有非常强的成功基础，还要持续努力，绝不能骄傲，同时严格守规和防范风险，未来可能在中国资本市场发展史上留下记载。

股权投资的第二个要素是机制。近年来我最大的感受是什么呢？就是职业经理人的时代已经终结了，职业经理人是工业文明的产物，那时候是短缺经济，要求团队把事情做得更好。但是职业经理人只关心把事情做好，并不关心股东价值。有时候企业垮台了，职业经理人可能还有更好的选择。就像运动员一样，西方还有专门的职业经理人市场，他们可以很便利地在不同企业之间转换。如果从生活质量来说，职业经理人的生活品质可能比企业家高得多，不用操很多心。1992年我第一次来深圳到了中英街，就有非常深的感受。我的感受是什么呢？在这里的人赚了很多钱，但是世世代代却被锁定在这里。职业经理人不是如此，他在不断转化，选择企业。我越来越体会到企业机制安排的重要性。马云绝对是走在时代前列的人，他引领了中国合伙人制度的创新，京东也做的很好，他们通过有效的机制安排保障了公司运作的稳定性。

股权投资的第三个要素是位次。现在细分市场越来越细，当你在细分市场不能找到具体方式，此时的成功也是机会性带来的。衡量团队的能量如何，关键看这个团队带领的公司在细分市场的排名位次。现在到证券公司，每一家都有很高的利润，但问一下它在全国证券公司排名，你就知道他的真实能力。一个英国人写了一本书，我不记得名字了，他总结自己的投资经验，说在企业的众多指标中，最关键的一条就是看企业在细分市场当中的排名。

第六，股权投资成功具有极高的回报。

有人做过统计，当年一元投资给马云，回报是十六万多倍，投资到腾讯回报是一万四千多倍，投资茅台回报是一千多倍。前海股权交易中心是专门服务中小企业和帮助投资人进行股权投资及交易的市场组织，经过几年的探索，基本形成三大体系：第一个是改变中小企业的成长环境，我们创设了挂牌体系，通过挂牌让中小企业的成长过程被外界知道，便于投资人持续的跟进和了解；第二是中小企业在现有体制下融资很困难，所以我们探索出一整套从短到长的中小企业融资方式；第三是我们在这个平台上创设了大量的专业性的金融机构，我认为这是代表中国资本市场未来最新型的金融组织。我们现在有20多家机构，从估值的角度，有3家公司一年估值增长100倍以上。如果你是投资人，仅一年多时间就能回报100多倍。

我们正在进行未来5年发展规划，主要包括百万级的企业挂牌工程，未来5年以后，如果前海这个工程能实现，相关的估值系统和各种系统与时并进，相信对投资人选择企业、投资更多原始股一定很有帮助。另外，我们正在实施一个“500计划”，所谓的500计划，就是未来五年前海这个平台上将会产生500家专业性公司，我们一定要通过细分市场的方式、专业化的组织机制构造，形成与现有的金融机构不一样的摸式，我认为极有可能成为一支重要的生力军。还有，我们现在正在推进两大平台战略：第一个平台战略是股权交易平台，其目标是今后股权交易十分便利，额度无限制。第二个平台是固定收益，主要是私募债权，这是在国家审批之外出现的一个新平台。这个平台运作已经显示出鲜明的特点。单笔债券最大规模5亿，最小规模300万；最长期限10年，最短期限60天。我们已经发行了接近70多支接近70亿，没有一笔风险。

我相信，5年以后前海股权交易中心在整个中国资本市场第四个层次当中的能量一定会得到更大的发挥。我也期待得到各位投资人检验。谢谢！