套保如何防逼仓？

 

套保防逼仓

青山镍套保被逼仓事件，也是各企业套保面临的难题，如果被逼仓，对冲风险反倒可能带来巨大的风险。有自媒体称：青山生产的高冰镍不能交割，在LME卖出是自找的风险。这是错误的说法，期货套保在于期货价格和现货价格的相关性，交割日基差趋向于零，套保才可以对冲平仓。仓单主要作用在于“压仓”，防止基差多大，当基差过大时，产生大量交割，促使基差回归。如果期货市场都以仓单交割作为套保标准，期货市场就没有存在的意义。逼仓这类操纵市场行为，必须是交易所和监管部门必须限制的行为。

企业参与套保，必须对期货逼仓原理有充分的认识，在各个环节细节上做好准备，才能回避套保风险。包括：1、了解逼仓基本原理、主要参数。2、掌握防逼仓操作方式。3、利用逼仓增加套保收益。

逼仓主要发生在多逼空上，企业防止逼仓，主要是防止套保做空时的风险。

逼仓基本原理，请见笔者相关论文链接：

了解LME镍逼仓，从这里开始

一、逼仓的最简原理、核心参数

逼仓一般指多头利用期货持仓量大于可交割的仓单的状态，逼迫空头交不出足够持仓的仓单，迫使空头高价砍仓的行为。只要多头逼仓的盈利，大于高价接仓单的亏损，逼仓就可能发生。由于大部分期货持仓，都远高于实际可以交割的仓单，期货逼仓的条件始终存在。交易所、监管部门必须对逼仓行为进行监管。

套保回避逼仓风险，分析逼仓发生概率，主要看下几个参数：持仓量、仓单量、持仓量和仓单数量对比。

二、核心参数中，可能逼仓的征兆：

1、品种有历史逼仓前科。有逼仓历史的，常有近月合约在交割月前一段时间，出现对后期月份的高升水。如PTA，出现过价格上涨同时，近月价格对远期高升水（图一）。

图一：

2、近交割热门月份持仓量巨大，持仓虚实比（持仓量和仓单数量之比）高。

3、仓单数量远低于持仓量，并且仓单不能随着价格上涨大量生成。如早期的苹果，很难生成符合交割标准的仓单。历史最高数量仓单，也不过几百吨。

三、应对逼仓部分技术。

   企业套保和常规投资机构不同，企业有大量现货风险需要对冲，锁定存货风险，套保必须持有期货空单，逼仓对企业可能会产生巨大的伤害。防逼仓具体技术，是企业必备的技能。

1、套保合约提前向后月移动。当头热门月份比较合适逼仓，持仓量和仓单量比率高，容易多逼空。非当头热门月份的期货，不合适逼仓。远期持仓量小，价格已经涨高，多头不合适在高位扩仓。同时时间越长，也有利于组织仓单，长期维持高价，基差利于吸引仓单大量流入期货，压制多头。比如这次伦镍逼仓，交割向后延期，不利于多头。当然也有生猛又不太懂逼仓原理的多头硬干，连续几个月逼仓。远月也要防止逼仓影响。总之，越远的合约，逼仓越困难，并且近期逼仓越厉害，吸引的仓单越多，对远期越利空。做卖出套保的风险也越小。套保选择远期、低持仓的品种，更安全。只是远期、低持仓量成交不易。大家综合考虑。

2、分析月差范围，做套保调整。选择升贴水偏小的月份做空，加上两个变通配置。●根据月差，不断轮换卖出品种。●选择某个月份做套保。同时做月间套利，通过“期现对冲”+“月间套利”组合，形成组合的风险收益比特征，调整套保特性。

3、相关品种替代套保。品种间有相关影响。如焦煤焦炭、玉米淀粉、镍和不锈钢。比如镍和不锈钢价格相关，但是不锈钢不能被逼仓，当不锈钢跟涨时，可以卖出不锈钢代替镍套保。

四、应对逼仓举例：

PTA：

历史上出现近月比远月高度升水的情况，临近交割月，升水大幅度回缩。（图一）

持有现货，卖出保可以将近月的持仓转移到远月。比如2018年5月后，在09合约被逼仓的时候，可以将卖出改到01甚至更远的05。从单边角度来说，看似05对09贴水很大，实际05也是被逼仓带起的，依然对现货是高升水，是套利的好标的。

红枣：

     红枣炒作，导致期货价格远高于现货（图二）。红枣的仓单数量比较大（迄今有9万吨左右的仓单），近月贴水过大。套保可以不断将套保空单向后转移（每月持仓成本小于120元/吨，远月升水有月均大约250-300元/吨，甚至更高到500元/吨以上的机会）。换月套保收益大大增加。

图二、三、四：

镍与不锈钢：

伦镍与沪镍有相关性，镍与不锈钢也有相关性。现货镍价直接决定不锈钢价格。而伦镍大涨是逼仓引起，可以导致沪镍的仓单变化，而不锈钢交割，不存在仓单问题。在沪镍、沪不锈钢跟随伦镍大涨的时候，可以选择不锈钢作为卖出套保标的。同时沪镍远期也是比较好的选择。逻辑上面已经讲过。具体不再赘述。在具体选择上，观察各个不锈钢各个合约的价差关系。从图形上看，不锈钢确实先于沪镍大幅度回调。

图五：

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