套保比例的计算方法

 

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作者：私募工场

来源：私募工场

对于套保操作而言，最重要的是计算套保比率。常用的套保比率的计算方法主要有四种：

01 

 等值套保比率

所谓等值套保是指期货保值头寸价值与被保值的股票组合价值相等。

例如投资者在股票市场持有股票组合市值3000万，则投资者期货套保合约总价值也需为3000万。然后除以单份合约的价值，就可以得出套期保值所需要的期货合约数量。假设沪深300指数期货合约为3833点，合约乘数为每点300元，则合约数量=30000000/（300*3833）=21等值套保比率法的优点在于计算非常简便，但缺点也十分明显，主要是无法覆盖股票组合的贝塔风险（β系数是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金对于整个股市的价格波动情况）。例如某股票组合的贝塔值为1.5，意味着如果指数下跌1%，则该组合的市值将下跌1.5%，如果采用等值套保比率，则期货头寸只能对冲1%的系统性风险（不计基差风险的条件下），另外0.5%的下跌风险无法抵消。因此，等值套保比率法主要适合于贝塔值较小的股票组合。

02

组合贝塔套保比率

该方法是用被保值的股票组合的组合贝塔值作为保值比率。

例如投资者持有股票市场上市值为3000万元的股票组合，组合贝塔值为1.5，则在全额保值的要求下，期货头寸价值为股票组合市值乘以组合贝塔值=3000万元*1.5=4500万元，之后再除以单份股指期货合约价值就可以得到所需期货合约数量。假设沪深300指数期货合约为3833点，合约乘数为每点300元，则合约数量=45000000/（300*3833）=40这种计算方法的优点在于能够覆盖股票组合的贝塔值风险，计算也较为简单，而且不需要期货价格数据，在缺乏足够的期货历史价格数据的情况下（比如刚上市）也可以计算。不过这种方法也有缺点，主要是无法覆盖保值中的基差风险，组合贝塔比率法是以股票指数作为比较基准，力求使股票组合与股票指数价格变动差异（贝塔值风险）带来的影响降到最低，但期货的实际价格变动与股票指数仍会存在差异（基差风险），组合贝塔比率法无法覆盖这种风险。

03

方差最小化套保比率

该比率等于期货价格与股票组合收益率的协方差除以期货价格收益率方差，用公式表示为：h=cov(s,f)/var(f),其中h为保值比率，cov(s,f)为期货价格与股票组合收益率的协方差，var(f)为期货价格收益率方差。这种方法假定保值者为风险厌恶型，计算的比率以总头寸（包括股票组合与期货保值头寸）收益率方差最小为目的，计算简便实用。

04

GARCH保值比率

在第三种方法中隐含着现货和期货市场的价格风险随时间的演进为常数的假定，这种假设经研究与实际情况明显不符，保值比率应该具有时变性。80 年代以后的保值研究开始用ARCH/GARCH 刻画“期货—现货”的价格分布，捕捉其时变的方差和协方差的特征，GARCH 模型随之被设计出用来估计最优套期保值比率。GARCH保值比率用简化公式可以表示为h=cov(εst, εft)/var(εft),其中h为保值比率，εst与εft分别为股票组合和期货的收益率残差项。（完）

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