鹏辉能源：动力锂电后起之秀，2017年业绩加速增长【国君电新徐云飞王浩团队】

作者：三青时间：2023-05-27 阅读数：人阅读

本期导读

鹏辉能源作为被忽视的动力锂电后起之秀，我们判断公司在锂电领域具备显著竞争力，2017年将迎业绩加速增长，首次覆盖给予“增持”评级，目标价35元。

[国君电新*徐云飞/王浩团队]为您解读。

投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级，目标价35元。鹏辉在消费电池领域深耕细作16载，2015年进军动力电池领域，产品涵盖圆柱、软包、方形，覆盖范围最全，具备核心竞争力。无惧动力锂电价格下降，2017产品结构改善盈利提升，同时伴随产能扩张，2017年将迎业绩加速。预计2017-19年EPS分别为1.03/1.85/2.56元，给予2017年34倍PE，目标价35元。

动力锂电产品线全覆盖，目标行业第一梯队。15年正式进入动力电池领域，提供乘用车、客车、物流车全系列动力锂电。公司有广州、珠海、河南三大基地，2016年锂电产能达3GWh，其中动力电池产能2.2GWh，2017年新增1.7GWh的募投项目，同时积极升级制造设备，进一步提升品质，打入高端市场。

坚定传统消费电池的发展，加速锂电池全生命周期布局。公司在消费电池领域耕耘十六载，是一次锂锰、锂铁电池龙头。公司发展动力电池的同时，坚持消费电池业务，通过兼并收购进行资源整合，实现细分行业前三名的战略目标。随着公司在消费锂电领域逐渐提升市占率，议价能力逐渐增强，消费锂电也将成为业绩重要增长极。

2017年是业绩加速年，下半年业绩继续受益于新能车放量。根据我们测算，公司2017年业绩或将翻倍增长。目前公司动力电池客户主要有东风特汽、众泰汽车、珠海银隆、梅花客车、九龙汽车、陕西通家等车企，随着下半年物流车、A00乘用车放量，公司业绩有望继续增势。

风险提示：新能源汽车销量不达预期

与众不同的观点

市场的观点：

① 市场认为动力锂电2017年价格大幅下降，相关企业盈利能力较差；

② 市场认为鹏辉能源属于动力锂电新入企业，竞争力较弱，难以在激烈的市场竞争中胜出。

市场的逻辑：

① 市场认为2017年动力锂电产能过剩，同时2017年国家补贴大幅下调，产业链价格承压，动力锂电将有20%的降幅，因此相关企业盈利能力大幅下滑。

② 2015-2016年有大量转型动力锂电的企业，但大多在激烈的市场竞争中逐渐被边缘化，因此市场认为鹏辉能源作为市场新入者，竞争力有限，关注度较低。

注：动力电池格局或从2016年底开始逆转

2016年底统计到的动力电池产能之和超过 60 GWh，根据测算，2017年新能源汽车全年电池需求量为45GWh，产能过剩自2017年出现，行业格局将发生改变。

图1 动力锂电需求量预测，2017年即出现产能过剩

我们的观点：

① 鹏辉能源2017年将迎业绩加速，动力锂电将贡献显著业绩增量；

② 鹏辉能源不同于其他市场新入者，具备显著竞争力，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。

我们的逻辑：

① 产品结构变化，出货量增长，2017是盈利加速年。诚然，2017年动力锂电价格下降约20%，但由于鹏辉能源2017年相比2016，出货产品由电芯切换至PACK，因此盈利能力不降反升，叠加动力锂电出货量大幅增长，2017年将是鹏辉能源的业绩加速年。

② 消费锂电龙头转型动力锂电，积淀深厚具备核心竞争力。鹏辉能源不同于其他市场新入者，其在消费电池领域已经有了16年积淀，产品一致性、现场管理能力都达到了很高的水平。纵观动力锂电龙头企业，如CATL、比亚迪、力神、松下、LG、三星几乎都是从消费锂电过度到动力锂电领域，彰显出在企业在消费锂电积累的管理水平有助于巩固其在动力锂电的核心竞争力，因此鹏辉能源从消费锂电转型切入动力锂电领域，具备竞争力，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。

1. 动力电池实现产品全覆盖，目标第一梯队。

鹏辉能源是中国最大的、品种最齐全的电池生产厂家之一。公司成立于2001年，专业从事绿色高性能电池的研发、生产和销售，拥有10多年的生产经验，主要产品以锂系列电池为主，包括一次锂电池、二次锂电池、镍氢电池等产品，可以为客户提供从电芯到成品电池组合在内的、完整的电源解决方案。

公司的特点和优势在于产品线丰富，可根据客户需求提供订制产品。

公司15年正式进入动力电池领域，提供乘用车、客车、物流车全系列动力锂电。从正极材料分，目前公司供应的动力电池有磷酸铁锂、三元以及多元动力电池；从外形上分，动力电池品种有圆柱形锂电池、铝壳方形锂电池及软包锂电池。其中，铝壳和软包在配料、涂布、制片以及后续的化成、分容工序可以共线使用；圆柱动力电池产线可用于数码产线。软包动力电池比起方形和圆柱电池更安全，能量密度也比较高，但其铝塑膜寿命及PACK问题有待突破。公司是国内首批量产软包动力电池、少数几个生产软包动力电池的厂家之一，在软包电池方面有自己独特的技术优势。随着2017年补贴新政策对动力电池能量密度的明确要求，软包电池高能量密度优势继续凸显，公司将在软包动力锂电池渗透率提高的过程中率先受益。

广州、珠海、河南三大基地分工合作，服务于全国客户。公司共有三大基地：广州基地主要定位于一次锂铁电池和部分二次锂电池，并作为研发总部；珠海基地主要生产动力锂电池、消费电子类锂电池，此外还生产镍氢电池、锂锰电池；河南基地为公司定位于动力锂电池。三个基地既有分工又有合作，分别就近服务于各自的客户，不仅能贴近客户、方便服务，而且能最大限度节约运输成本。

动力锂电产能持续扩张，目标行业第一梯队。目前广州、珠海工厂的产能利用比较充分，河南驻马店工厂为新建厂，产能处于爬坡阶段，产能有待释放。2016年公司锂离子电池产能约3GWh，其中动力电池产能达2.2GWh，2017年新增1.7GWh的募投项目。同时，公司积极升级制造设备，进一步提升品质，打入高端动力市场。河南鹏辉IPO募投项目中的圆柱型锂电池生产线在2016年6月份已经投产，方形铝壳生产线以及韩国进口的全自动18650生产线16年年底也已建成并投产，实现铝壳电池日产能1万只，18650电池日产能15万只。珠海鹏辉也引进高效自动化设备，增加3C/5C 18650钢壳电池和方形软包与铝壳动力电池产能，广州鹏辉加快建设自动化PACK组装生产线。

产品升级，从电芯到PACK提升盈利能力。2016年鹏辉能源的客户主要为下游PACK企业，因此出货的动力锂电产品以电芯为主。随着2017年开拓更多下游整车客户，与整车客户直接对接开发PACK产品，导致单位出货量的毛利提升。可以类比光伏的硅片、电池片和组件，单位W的硅片毛利较低，但如果加工完成为组件则可以显著提升单位W的毛利。

2、消费电池业务稳健增长，加速锂电全生命周期布局

公司在消费电池领域耕耘十六载，是一次锂锰、锂铁电池龙头，在镍氢电池、消费二次锂电领域也积累国内外多家优秀客户。一次电池业务主要产品为锂铁电池、锂锰电池等，主要应用于电动玩具、视听设备相关配套产品、高端仪表器械、高端医疗器械、无线电子设备、军用通讯设备、智能门锁、数码相机等领域。公司是国内第一家、世界第二家生产锂铁电池的企业，拥有锂铁电池制造工艺技术的发明专利。公司消费类锂电池在可穿戴产品、蓝牙音响、平板电脑和移动电源等细分市场保持领先地位。随着消费电子产品不断推陈出新，公司定制电池业务带来高毛利和市场份额的提升，预计2017年消费电池业务将保持30%的增速。

在传统3C数码市场坚持自身发展，并通过兼并收购进行资源整合，进一步提升公司在细分市场的竞争力。2015-2016年新能源汽车爆发，国内多家消费锂电企业盲目转型动力锂电领域，并放弃消费锂电业务。该期间公司坚持消费电池业务，同时参股、合资合作、收购兼并电池细分市场前三甲的企业，增强和巩固公司在电池细分市场的竞争优势和行业地位，实现电池细分行业前三名的战略目标。公司上市后收购日本唯一的锌空电池（主要用于助听器）厂商 NEXCELL，加强对锌空气电池技术的进一步研发，为进入医疗产业做好技术储备；投资在锂锰扣式电池细分市场行业居龙头地位的力佳科技；投资在航模和无人机电池细分市场行业前列的实达科技等。

公司围绕核心产品锂电池，积极布局充电桩、汽车运营、储能等相关领域。目前充电桩产品已实现试制测试；运营共享电动车WARMCAR，带动公司动力锂电销售。储能方面，公司镍氢和磷酸铁锂产品已广泛应用于草坪灯、太阳能路灯、移动基站等，目前正在开拓微网储能等大型储能系统的市场，与兴业太阳能、北京联动等公司进行全面的合作。未来公司将实现“材料-电芯-PACK-储能-充电-回收”的全生命周期布局，为整车企业和下游消费者、运营商打造一站式动力服务，增强公司产品的协同效应，不断扩大公司销售业绩。

3. 2017业绩爆发之年

锂电池业务创造业绩增长点，2017年上半年实现盈利翻番。

2016年实现营业收入12.7亿元，同比增长44.7%；利润总额1.60亿元，同比增长61.2%。二次锂离子电池业务2016年销售收入10.42亿元，同比增长53.4%，其中消费数码类电池销售收入增长38.62%，汽车动力电池销售收入增长226.47%。16年12月新出台的新能源汽车补贴政策与能量密度要求挂钩，同时增加GB/T 31467.3强检报告部分，所以今年一季度动力电池厂家主要以补充测试报告和提升能量密度为主要工作内容。在此情况下，公司凭借产品优势仍然取得了不错的业绩增长，根据半年报业绩预告，预计2017上半年净利润 8735万元-10045万元，同比增长100%-130%。

动力电池客户拓展工作稳步推进，下半年业绩继续受益于新能车放量。2017年发布的6批新能源汽车推荐目录中，公司共有14款车型入选，获得东风特汽、珠海银隆、江苏九龙、成都大运、众泰汽车等多家整车厂订单。乘用车方面，公司三元产品成功配套众泰云 100S，作为北汽新能源 EC180 对标车型，众泰云100S有望在 17 年的A00车浪潮中占据一席之地，打造另一款“国民神车”；客车领域，公司新配套江苏九龙和珠海广通，从7月初的第六批新能源车型目录来看，客车占比60.7%，其中珠海广通有13款车型，占入围客车车型的10%；专用车领域，公司新配套厦门金龙。随着下半年下游整车企业加速放量，公司业绩高增长态势有望延续。