基金日报：提高约定收益能缓解下折面临的问题么

 

今日要点

分级基金发展至今产品架构不断完善，然而在“股灾”期间问题也不断体现，对于产品设计方面的进一步完善的呼声也很高，目前市场上一个流行的方案就是提高A端的约定收益率，这一方面会使得下折折算出的母基金处置起来更灵活，另一方面一旦发生下折B端承受的损失会更小。

首先，如果提高A端的约定收益率，A端的折价率会相对较小（目前+4的分级A相对+3的分级A折价率较小）。在配对转换的机制下，B端的溢价就更小，在临近下折前这种差异更明显（临近下折净值杠杆更大）。而B端下折承受的损失很大程度上来自过高溢价率的部分消失，因此提高A端的约定收益会使得B端下折潜在的损失减小。

其次，折算之后，约定收益较低的品种重新竞价需要较长的时间恢复自然情况下的折溢价（目前+4品种的分级恢复需要1天，+3品种需要2天），这就使得其处理起来更灵活，减小了折算出的母基金的风险敞口。尤其是一些机构赎回障碍较大，这种差异就体现的更加明显。

高约定收益率的一个潜在问题就在于一旦市场利率继续下行，折价分级A就会逐渐变成溢价分级A，类似于目前的中航军A，而机构对于溢价分级A的容忍度很低，因此溢价分级A的持有者会从机构大量转移到个人，从而带来潜在的问题。

今天A类再次大幅上涨，与之前的观点一致，我们认为分级A的机会仍然存在。三种驱动力量中，A类的债性价值方面，收益率并未体现出明显的优势，但配对价值仍然明显，整体折价甚至略微扩大。

市场总览

今日上证指数下跌1.11%，银行、采掘板块表现相对较好，军工、计算机板块领跌，创业板指今日下跌5.53%;稳健股基指数今日上涨1.88%，五年期国债期货主力合约今日上涨0.06%，转债指数今日下跌2.29%。

权益市场方面：今日银行板块分级B表现优异，军工和TMT板块分级B表现不佳。

分级A方面：今日信息A、工业4A、创业板A涨幅较大。

A端的规模方面：昨日分级A份额共减少约21亿。

A端的下折方面：工业4A距离下折母基金净值需跌1.39%。

整体折溢价方面：今日创业板B整体溢价6.78%，工业4B整体溢价6.45%；钢铁B整体折价3.17%；溢价套利要注意T+2的风险，折价套利要注意T+1的风险。

整体规模方面：昨日国防B场内规模增加较多。

债券市场方面：昨日国债收益率长端上行，企业债收益率维持不变。五年期国债期货主力合约TF1509今日上涨0.06%，十年期国债期货主力合约T1509今日上涨0.01%。债基B方面，进取债基指数今日上涨0.11%，聚利B今日下跌0.24%。