分级日报：缓解下折的另一种方案 采用有运作期架构

 

今日（8月4日）要点

在昨天我们讨论了提高A端的约定收益率能否缓解下折带来的B端遭受大量亏损的问题。另外一种值得思考的模式是采用有运作期的架构，类似于招商大宗商品以及招商可转债。

从去年行情启动以来，大部分申报的分级基金多采用永续的架构。事实上，在此之间上市的采取有运作期架构的招商大宗商品也一度取得了一定的成功。采用有运作期架构有以下几个优势。

首先，采用有运作期的架构可以缩短A端的久期，使得A端的波动更小，B端溢价的变化就会相对温和。此外，可以在每个运作期结束的时候调整约定收益，使得其约定收益的变化更灵活，可以根据市场利率的变化进行适度调整。这些都一定程度上减小了B端溢价过高的可能，也减小了下折的潜在损失。

对于B而言，采用有运作期的架构缩短了杠杆的存续期限，也使得B端投资者退出的方式更灵活。

有运作期架构的一个潜在问题是每个运作期结束后A端投资者会获得LOF，虽然面临的净值波动的时间敞口较短，但仍会增加风险。

今日A类大幅下跌，A与B之间的跷跷板效应明显，这体现出市场对于后期大盘走势的预期转好。如果大盘不能形成一段时间的单边上涨，短期内对A类价值进行打压的力量难以全面形成。反过来看，A类价格上涨的长期逻辑依然通畅，如果再出现连续的下跌反而会带来建仓的机会。

市场概览

今日上证指数上涨3.69%，军工、通信板块表现相对较好，银行、食品饮料板块表现较低迷，创业板指今日上涨6.12%；稳健股基指数今日下跌1.21%，五年期国债期货主力合约今日上涨0.17%，转债指数今日上涨5.20%。

权益市场方面：今日军工和TMT板块分级B表现优异，银行板块分级B表现不佳。

分级A方面：今日信息A、国防A、国企改A跌幅较大。

A端的规模方面：昨日分级A份额共减少约41亿。

A端的下折方面：工业4A距离下折母基金净值需跌7.96%。

整体折溢价方面：今日深成指B整体溢价2.23%；国企改B整体折价4.39%；溢价套利要注意T+2的风险，折价套利要注意T+1的风险。

整体规模方面：昨日一带B场内规模减少较多。

债券市场方面：昨日国债收益率短端上行，企业债收益长端上行。五年期国债期货主力合约TF1509今日上涨0.17%，十年期国债期货主力合约T1509今日上涨0.17%。债基B方面，进取债基指数今日上涨0.35%，聚利B今日上涨0.38%。