嘉美包装IPO:深度绑定“六个核桃”

 

在中国快消品市场格局中，上下游企业互相抱团成为维持业务合作稳定的主要方式，比如，奥瑞金背后有红牛遮风挡雨，中粮包装背后有铺天盖地的王老吉，宝钢包装则背靠青岛啤酒，嘉美食品包装（滁州）股份有限公司（以下简称：嘉美包装）的背后站着养元饮品……

以嘉美包装为例，如果没有养元饮品每年给予它过半的业绩贡献，可能它还是一家默默无闻的安徽小包装厂。

在2017年，养元饮品出厂价2元多/听的“六个核桃”，有0.56元贡献给了嘉美包装，全年合计向嘉美包装采购总额超过15亿。

双方合作14年，养元饮品从一家业内没多大名气的小厂发展成销量近百万吨的食品饮料大厂，嘉美包装紧跟其后壮大成为国内食品包装业中，仅次于奥瑞金和宝钢包装的大企业。

养元饮品贡献半数营收

养元饮品（603156.SH）是国内较早从事以核桃仁为原料生产和销售植物蛋白饮料的企业之一，从1997年开始卖核桃饮品已经21年，在植物蛋白饮料领域一直占据着国内最大的市场份额。

嘉美包装选择与养元饮品合作，正好借着养元饮品业绩攀升的势头把自己“养肥”。

嘉美包装日前披露的招股书显示，2015年至2017年，养元饮品对公司的采购额分别为17.77亿元、16.84亿元和15.06亿元，虽然在报告期内呈下滑趋势，仍每年为公司贡献一半以上营收。

报告期内，养元饮品采购金额占公司总营收的比重分别为 60.83%、57.25%和 54.84%。

养元饮品销量直接影响嘉美包装的经营状况，这与红牛和奥瑞金（002701.SZ）的关系如出一辙，奥瑞金对红牛的销售收入占比约 60%，去年因为红牛品牌纠纷事项影响，公司毛利下滑6个亿。

嘉美包装与养元饮品的合作始于2004年，当时公司前身河北嘉美刚刚设立。

十余年的合作，双方也形成了默契。

嘉美包装给养元饮品价格上优惠。大多数时期，嘉美包装对养元饮品的平均销售价格低于银鹭集团0.03元/罐和达利集团0.08元/罐。

养元饮品则缩短和嘉美包装的账期。平均10天的账期，远低于银鹭集团平均45天和达利食品平均45至60天的账期。

持股深度绑定

2013年11月，养元饮品（603156.SH）和嘉美包装闭门商定一项10年期限的合作，主要内容是嘉美包装在养元饮品生产基地附近建配套制罐公司，养元饮品承诺将年度用罐总量的60%交给嘉美包装，确保嘉美包装产能使用效率。

这一招和奥瑞金（002701.SZ）跟随红牛基地设立制罐工厂策略一模一样。

不过，二者的合作关系还不止于供需业务上的合作，在股权上的合作更能深化双方相互依存的关系，在这一点上，养元饮品实控人姚奎章和红牛的严彬思路相同。

2014年5月，姚奎章通过雅智顺与中包开曼签署认购协议，以1.5亿元认购0.12亿股的代价，间接持有嘉美包装7.06%的股权。

中包开曼是一家注册于英属开曼群岛的企业，止于招股书签署日，嘉美包装实控人陈民和厉翠玲分别持有中包开曼股权为58.86%和28.16%。

中包开曼又通过孙公司中包香港持有嘉美包装54.35%的股权，中包香港是嘉美包装的控股股东，嘉美包装前身嘉美有限也是中包香港投资1000万美元设立。

雅智顺是一家于2014年4月注册于河南漯河的投资公司，姚奎章是公司控股股东兼法人，这家公司同时持有养元饮品20.39%的股权。

不限于股权和业务关系的合作，在资金拆借上，嘉美包装和公司关联方雅智顺，倒更像是自家企业。招股书显示，2017年5月，嘉美包装向雅智顺拆入资金8000万元，借款用途主要为补充流动资金，上述借款已于当年7月偿还完毕。

扣非净利润陡降42% 

养元饮品在其上市前的招股书中披露，2017年上半年，其每听产品成本中，占比最大的并不是核桃仁而是易拉罐，易拉罐的成本占比从2014年的43.97%增至2017年上半年的51.61%。

作为最大的客户，养元饮品的一举一动深刻影响上游厂家嘉美包装的业绩。

2015年至2017年，养元饮品营收分别为91.17亿元、89亿元和77.41亿元，特别是2017年同比下滑13.03%，其完成销售82.91万吨，同比下滑11.62%。

唇亡齿寒。在此期间，养元饮品对嘉美包装的采购总额分别为17.77亿元、16.84亿元和15.06亿元，对公司营收贡献比从60.83%降至54.84%。

斑马消费发现，在2017年，嘉美包装遭遇到的不仅是包括养元饮品在内的下游客户销售需求减弱和旺季缩短，更恼火的是原材料采购价格上涨，特别是用来制作三片罐产品的马口铁采购均价上涨20.81%，原材料价格上涨的因素未能及时转嫁给上游客户。招股书披露，公司供应养元饮品的三片罐单价仅比2016年上浮0.03元。

2017年，嘉美包装实现总营收27.47亿元，同比2016年下降6.63%，净利润同比下降66.23%，扣非净利润同比下降41.91%。

三个财务指标同时下降，嘉美包装解释称，净利润和扣非净利润减少是因在2017年确认员工股权激励而产生的股份支付费用，扣除股份支付影响后，公司在2017年的净利润和扣非净利润，同比2016年分别下降21.76%和29.69%。

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