易方达基金经理——张坤

 

，借顶尖机构的“眼睛”搭投资顺风车

持续跟踪顶级公募基金持仓变动挖掘宝藏基金经理

——价值慢生活

价值慢生活第25篇原创文章

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张坤何许人？

张坤 2008 年 7 月加入易方达基金管理有限公司，曾任研究部行业研究员、基金投资部基金经理助理。2012 年 9 月 28 日起担任易方达中小股票型证券投资基金经理。2014 年 4 月 8 日起担任易方达亚洲精选基金基金经理。2015 年 11 月起担任易方达新丝路灵活配置型混合型基金基金经理。2018 年 9 月起任易方达蓝筹精选混合型基金基金经理。2020 年 6 月起担任易方达优质企业三年持有期混合型基金基金经理。截至 2021 年 3 月17日，张坤基金经理从业年限长达 8.5 年，目前在管 5 只基金，总管理规模高达1200亿元左右。

图片来源：不在此山中张坤管理时间最长的易方达中小盘，年化收益率为27.04%，远好于沪深300和偏股基金的平均值。

张坤在 2013、2015、2017、2018、2019、2020 跑赢沪深 300 指数，录得正超额收益；在 2014、2016 未跑赢沪深 300 指数，录得负超额收益。易方达中小盘是张坤所管理的第一只基金产品，已任职8年多；易方达中小盘混合基金，在2014～2020年的7年时间中，5年被评为五星，2年被评为四星，选股均排名靠前。下图为易方达中小盘基金当前净值情况。科普：基金单位资产净值是每一基金单位代表的基金资产的净值。基金单位资产净值=(基金资产-基金负债)/基金份额。基金单位累计净值，则是指基金自设立以来，在不考虑历次分红派息情况的基础上的单位资产净额，它等于基金目前的单位净值，加上基金自设立以来累计派发的红利金额，它反映了基金从设立之日起，一个连续时段上的资产增值情况。02

张坤持仓分析

从基金持仓看，张坤主要擅长投资消费、医药类股票，其中消费板块配置比例长期保持 50%以上，且近期更有继续提升配置比例的趋势。从板块配置长时间相对保持稳定且基金经理超额收益长期处于头部可以推测出其选股能力非常出众，善于在各种市场环境中挖掘具有超额收益潜力的个股。

张坤的投资风格也相当显著。高仓位、高集中度、持股周期长、换手率低是他的主要特点。在他的持仓股中，重仓茅台、五粮液已经长达8年。自2013年二季度以来，易方达中小盘是所有公募基金中，唯一连续32个季度在十大重仓股中持有茅台的基金。然而，在这8年里，茅台并不平静。2013年，张坤刚重仓茅台就遭遇白酒塑化剂风波，2015年，杠杆牛破裂，茅台也出现大幅下跌。张坤陪着茅台熬过了最艰难的时光，而茅台也带给了他丰厚的回报。再从其他重仓公司来看，在易方达中小盘的前十大重仓股中，五粮液已经连续持有了29个季度；泸州老窖连续持有了24个季度；上海机场，连续持有18个季度。这些长期重仓的公司为基金贡献了大量的利润。以易方达中小盘为例，2020年第四季度，十大持仓股如下：

1）从四季度前十大重仓股来看，与三季度持仓个股相比，十大重仓股一只未变，保持其一贯的"稳定”特点，没有因个股的短期大幅上涨而兑现利润。

2）从资产配置来看，股票仓位继续稳定在90%以上的高仓位。

3）操作方面，重仓个股没有变化 ，只是对个股的持仓比例进行了微调，除去合规要求所做的持仓调整外，前十大持仓个股的持股数均进行了小幅增加。白酒股配置仓位最多，4只白酒股均按规则上限配置，合计占净值比超过39%，较三季报的37.47%略有提升。

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张坤投资理念

张坤视巴菲特为榜样，信奉价值投资。

用巴菲特的话说，价值投资的含义是，“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”在这一哲学指导下，他形成了简明、坚定的投资逻辑：纯粹自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。

对于选公司，张坤的标准是“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。初选的第一步是看财务指标。他要求公司在较长时间内，比如过去5至10年，平均ROIC不低于10%且没有大幅波动。第二步是剔除高杠杆的公司，比如有息负债率过高、或有频繁股权融资的历史。张坤说，他不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司，喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司。第三步，再排除掉行业中地位不够高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。至此，A股数千家公司，能通过他初选标准的已经不超过三百家。

针对标的池中的公司，他会花大量时间去研究，“把公司研究做到极致”。

据Wind统计，与沪深300成份股相比，易方达中小盘偏好的股票明显具有更高的ROIC、ROE和更低的有息负债率。在财务分析中，这样的指标往往正意味着公司具有较强的产生自由现金流的能力和较低的负债水平，而创造自由现金流的能力强，意味着企业有很难复制的商业模式、足够强大的竞争优势、足够深的护城河，并能以此为基础实现稳定的业绩增长。

张坤非常注重安全边际，强调买的便宜

张坤曾写道，本金亏损是股票投资的最大风险所在，“一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”考量公司时，他会思考，如果用目前的市值将公司私有化，站在五年的视角能否算得过来账。对安全边际的强调，形成了对产品回撤的有效控制。张坤坚持长期主义，陪伟大的企业一起成长

对于选定的公司，张坤会集中、长期、坚定地持有。以贵州茅台为例，易方达中小盘是所有主动管理基金中持有茅台最多的产品之一。这只股票2013年二季度首次进入易方达中小盘的前十大重仓股名单，此后八年从未离开过。同样是10%左右的仓位，对应市值已经从2013年二季度的2亿元一路升至今年二季度末的17.7亿元，为基金创造了丰厚的收益。

据Wind统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列。

投资不需要退出的企业，重仓你认为靠谱的好生意，做对一件大事，胜过小事无数。“很幸运能陪伴企业一起成长。”张坤说，他相信，真正优质的企业是罕见的，如果能找到一个好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年的，这种复合收益是非常可观的。因此，他基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在90%左右，前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70%左右。

张坤是一个非常有耐心的人

曾有人用一则日本寓言来形容基金经理对待市场的不同态度：战国时期，织田信长、丰臣秀吉、德川家康三人，有人问他们，杜鹃不鸣，何如？信长公云：我令其鸣。秀吉公云：我诱其鸣。家康公云：我待其鸣。最终，是持有敬畏之心的德川家康结束了日本的战国时代。

2013年10月，开始管理基金一年多后，张坤为德川家康传记写下一篇读后感。他写道：“从天赋来看，家康似乎并不如信玄、信长和秀吉，但他总是拼命学习，并用经验教训不断改造自己……面对未来四五十年的投资生涯，我们可以从家康身上学习很多优秀的品质，唯有保持耐心，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些成就。”

“人生有如负重行远，不可急躁”。张坤曾经告诉媒体记者，稍有闲暇，他便会把巴菲特历年致股东信拿出来反复研读，对照自己的投资思路，在持续反思中获得新的启发。

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