企业资本运营十八讲（一）资本与资本市场

 

01 资本与资本市场

资本运营(又称资本运作、资本经营)是上世纪90年代在我国出现的新名词，它伴随着我国资本市场的建立发展而产生。随着我国资本市场进入全面注册制时代，企业必将从战略性高度来重新审视资本运营对企业持续发展的重要作用。资本运营依托于健全有效的资本市场来进行，资本运营的主体是形形色色的企业，客体是各种形态的资本。因此，在具体探讨企业资本运营之前，我们有必要先来了解一下资本和资本市场。

一．关于“资本”

提起“资本”这个词，大众的第一反应基本是偏负面的，其原因在于我国长期以来过于侧重资本的社会属性，给资本披上了意识形态外衣。改革开放以来，我国已经多次出现“国进民退”、“民进国退”的论争。当然，这个现象不仅仅存在于我国，世界上许多国家都出现过多次“国有化”、“私有化”的轮回。就其一般特性来说，“资本”首先是一种经济资源，是企业投资与经营的本金。在市场经济条件下，资本是社会化大生产的必备生产要素，既可以为“资本主义”所用，也可以为“社会主义”所用，是与市场经济相联系的一般（或中性）概念。不仅我国有数量庞大的民营企业，在资本主义国家也有大量国有企业，更有混合所有制企业普遍存在于世界各国。即便是民营企业，也很少单独归属某一个人或者某一个家族所有，绝大多数都归属于多个社会股东共有。回顾邓公在“南巡讲话”中关于“计划和市场都是经济手段”的论断，我们有必要对资本的认识正本清源，无论何种性质的资本，只要它守法经营，服务于人们对美好生活的向往，它就是正当的，也是道德的。在中国式现代化的进程中，我们更需要的是“国民共进”，而非舍此即彼的分化和对立。

从宏观层面来看，资本形态不断随着社会发展和进步而演化。在工业化时代，资本以产业资本、商业资本和金融资本的形态而广泛存在。进入知识经济时代，人力资本、组织资本、社会资本（如客户资本）等智力资本形态开始衍生，对社会经济发展和企业生存的重要性日益显现。近年来，随着大数据、人工智能、物联网等技术的广泛运用，数智化浪潮在全世界狂飙突进，人类开始大步迈进数字化时代，数据也成为重要的生产要素，数据资本这种新兴的资本形态也逐渐为公众所了解和认同（注：感兴趣者可参阅舍恩伯格所著的《数据资本时代》）。

从企业层面来说，资本是企业投资与经营的本金来源，记录在企业的资产负债表的右边（所有者权益+长期负债），而资产负债表左边则是企业运用资本形成的资产。当然，资产负债表记录的主要是金融资本，而对企业在当今时代生存发展更具重要性的智力资本和数据资本等无形资本却没有明确体现，这也是投资者在作出投资选择时需要加以特别关注的。企业在融资决策时，除了关注资本成本、资本结构以外，资本来源也对企业价值有着重要影响。根据“最佳所有者原则”，任何一项业务（或者资产）本身都没有一种固有的价值，不同的所有者基于其独特的价值创造能力，将会产生不同的现金流，进而影响到企业的内在价值（也就是说，企业价值还取决于谁在运作它）。

二．关于“资本市场”

资本市场是指筹措中长期资本的市场，是中长期资本需求与供给交易的总和。它既包括证券市场，也包括非证券的中长期信用资本的借贷，从广义来讲资本市场还包括非证券化的产权交易活动。资本市场通常分为一级（发行）市场与二级（流通）市场，或者分为基础性金融市场与金融衍生品市场。

关心经济发展的朋友，您一定会时不时听到“多层次资本市场”这个词。在我国的资本市场中，通常包括证券交易所市场、场外交易市场（即OTC 市场）、产权交易市场和代办股份转让市场等各类市场，他们又可以分为多个层次，因而称为多层次资本市场。

层次①主板市场：上交所、深交所、北交所（尚待发展完善）三个交易所的主板市场。

层次②二板市场：各交易所的创业板、中小企业板、科创板市场。

层次③三板市场：主要指全国股转公司运营的“全国中小企业股份转让系统”，俗称“新三板”。

层次④四板市场：即各地的区域性股权交易市场【也称“区域股权市场”，如我们四川的成都（川藏）股权交易中心】，是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分。

层次⑤场外交易市场：即各证券公司的OTC市场。

除了以上股权交易市场外，我国还有体量巨大的债权交易市场，包括交易所市场、银行间债券交易市场、银行柜台交易市场，其中交易所市场是场内市场，其余二者为场外交易市场。

进入新世纪以来，我国政府高度重视资本市场建设，先后出台了资本市场国九条（核心是股权分置改革）和资本市场新国九条（核心是注册制改革），更于近期将注册制改革全面导入主板市场。2023年2月17日，证监会、上交所、深交所、北交所、中国结算等机构正式发布了全面注册制改革的165部制度和规则，这预示着我国证券市场进入全面注册制时代。

除了我国的多层次资本市场，企业融资上市还可以选择境外资本市场（注：本次全面注册制改革已出台境外上市备案制度和指引，有意境外上市者请多加关注）。我国企业境外上市的目的地主要包括美国纽约、英国伦敦、中国香港、新加坡、以及最近开始迅速增长的瑞士，其中尤以中国香港和美国纽约为主。中国香港在世界十大金融中心排名中长期位居第三位，仅次于美国纽约和英国伦敦。美国纽约长期位居世界十大金融中心之首，华尔街在全球闻名遐迩，资本市场最为发达。纽约交易所和纳斯达克市场曾经是中国企业境外上市的首选目的地，不过自中美贸易战开打以来，香港联交所已经超越了美国成为我国企业境外最大的上市地。

走向资本市场是企业资本运营中的重要内容，对于企业如何走向资本市场，我们在中小企业经营之道十八讲（十五）：走向资本市场中曾有过简单介绍，本次我们在企业资本运营十八讲中将有更加详细的探讨。企业资本运营十八讲（一）资本与资本市场就先简略讲到这儿，下一讲是企业资本运营十八讲（二）资本运营概论，敬请期待。

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