闻泰科技 600745——股票分析报告

作者：三青时间：2023-05-24 阅读数：人阅读

Alonso的第一篇研究报告。由于站在卖方角度，所以最后落脚点是推销。文中所有数据均可保证一定真实度。各位看官可据其得自己的结论。

从typora粘贴过来的，格式拟合不太好，见谅。

闻泰科技 600745

1. 简介

闻泰通讯由张学政于2006年底在上海创立，张学政曾是意法半导体工程师，后来担任中兴手机部总经理助理。

闻泰一开始是一家IDH，independent design house，独立设计公司。对手机行业来说，是一个手机主板的设计公司。闻泰通过单芯片双卡双待技术，仅用一年就成为了中国最大的IDH公司。

闻泰在2007年决定转型称为一家ODM公司，original design ｍanufacturer，原始设备制造商。除设计主板外，还包括生产主板，到最终的生产手机。相当于是IDH向产业链下游布局。2008年工厂建成开始投产。

2011年闻泰通讯冲刺IPO，于2012年失败。2016年借壳（中茵股份）上市。2017年8月9日，中茵股份更名为闻泰科技。

2018 年 7 月 24 日，公司公告将以14.83 亿的价格将公司房地产业务相关的全部资产出售于云南城投及其子公司，自此公司将完全剥离房地产及其他业务

2. 横向分析

2.1 行业分析

国内市场饱和，国际市场仍有空间，但是整个行业的利好无法保证闻泰科技能够脱颖而出，其主要竞争对手华勤在2018年上半年业绩反超闻泰。

2.1.1 国内手机市场逐渐饱和

1月8日，中国信通院公布2018国内手机市场运行分析报告，2018年全年，国内手机市场总体出货量4.14亿部，同比下降15.6%。

2018年全年，智能手机出货量3.90亿部，同比下降15.5%。闻泰作为一家ODM，低端智能手机是其生产方向。（功能机主要由IDH负责生产）。从国内来看，智能手机逐渐饱和。智能手机基本完成了对功能机的取代，人们的需求将从低端智能机转换到高端智能机。

这对ODM厂商在国内的销售产生冲击。

2.1.2 世界手机市场仍有巨大空间

2018年，全球智能手机销量出现首次下滑，较2017年下滑3%。但是印度，中东地区，非洲仍未完成智能机的普及，还有较大增长潜力。并且在智能机普及初期，中低端智能机将是市场的主要需求。2018年的第三季度，小米在印度市场上的销量达到了1200万，在印度的市场份额也是达到了27%。而小米的低端品牌红米，其大部分手机就是贴牌闻泰的所生产的手机。

2018年，印度，非洲的手机销量都在增加，依然未能阻止全球销量的下滑。但是长远来看，低端智能机仍拥有巨大市场。

2.2 竞争对手分析

据IDC统计，2018年第二季度，手机ODM厂商出货量超过1000万台的有闻泰、华勤、中诺、龙旗四家，而往年单季度出货量超过千万台的厂商仅闻泰和华勤两家。四家公司中，目前仅有华勤完成上市，公开发布财务数据，其余四家具体数据未知。

2017年以前，闻泰多年蝉联销量冠军宝座。但是华勤紧随其后。

根据旭大数据，2018年3月，闻泰的出货量已经被华勤超越。闻泰并未在行业中占据垄断地位。

3. 纵向分析

3.1 时间（财务分析）

3.1.1 基本财务状况

据2017年年报，净利润为3.29亿元，较2016年增长586.49%（2016该股票为中茵股份，主营房地产业务），EPS=0.55，ROE=8.38%。并每股发放现金股利0.02元。

据2018年三季度年报，该公司净利润为-1.6亿元，较去年同期下降160%，EPS＝-0.27，ROE＝-4.91%。2018年半年度报告中净利润为-1.7亿元，证明三季度业务净利润为0.1亿元，基本扭转了亏损态势，但是较去年有很大差距。

2018年半年度报告显示，

营业收入-31% 房产业务下滑普通屏转向全面屏，新项目研发周期为半年，新项目后续将大幅量产出货

营业成本-31% 营业收入减少

销售费用-48% 2018年起，专利许可费由销售费用核算改为主营业务成本核算

管理费用+32% 为5G项目储备研发人员

财务费用+75% 银行贷款利息支出增加

经营活动产生的现金流量净额-154%通讯业务手机全面屏切换的空档期，新项目陆续才量产出货，新项目采购备货所致

3.1.2 重大财务事项

2018年4月以来，为进行安世半导体的收购，股东进行了大比例股权质押

预估质押平仓线在11.61-17.64之间。而自2018年12月03日复盘以来，闻泰科技的股价已由33.43元跌至19.81元（1月16日收盘价）。股东面临较大的质押平仓风险。

2. 2018 年 4 月 28 日，闻泰科技披露2017 年度内部控制审计报告。根据上述报告，2017年1月5日，公司子公司徐州中茵置业有限公司（徐州中茵）与关联方西藏中茵集团有限公司（中茵集团）签订《借款合同》，约定自 2017 年 1 月 1 日起，中茵集团向徐州中茵提供的借款利率由银行同期贷款利率 4.35%改为年利率 11.15%，借款期限展期为2017年1月1日至2018年12月21 日止。

根据公司于 2017 年 10 月 31 日披露的 2017 年半年度报告问询函回复公告，截至 2017 年 1 月 1 日，中茵集团向徐州中茵提供的借款余额为5.89亿元，按照当时约定的借款利率计算，预计 2017 年全年借款利息6565万元。上述借款利息占公司最近一期经审计净资产的 1.53%,达到应当披露的标准。公司应当在 2017 年 1 月签订借款合同时及时披露相关公告，但公司迟至回复 2017 年半年报问询函公告中才予以披露。公司未就上述关联交易事项及时履行信息披露义务。

闻泰科技旗下的这两家公司均为地产公司，并且闻泰科技于2018年05月发布完全卖出地产业务的公告。但是闻泰科技为何大幅提升借款利率并未及时进行信息披露的原因尚不清楚。

3.2 空间（上下游关系分析）

3.2.1 下游客户

闻泰科技的客户群体为华为，小米，联想，魅族，中国移动，LG等全球主流品牌，2018年前客户公司业绩大多处于稳步增长势态。而2018年全球手机出货量下降，高端智能机均在进行全面屏的转型。闻泰科技作为低端智能机的生产商，也不得不进行向全面屏的转型。

闻泰科技在2018年中期报告中称，由于全面屏技术的成熟和普及，客户纷纷终止原有普通屏项目，启动搭载全面屏技术新项目，但是因为产品研发需要6-10个月时间，导致形成了产品空档期，上半年发布上市的新机型因此大幅减少。

3.2.2 上游——收购安世半导体

3.2.2.1 收购进程

闻泰科技的上游公司为半导体芯片与器件企业。18年以来，闻泰在半导体领域频频布局。

2018/03/19 设立合肥中闻金泰，经营范围为半导体投资2018/03/27 对合肥中闻金泰增资5亿元2018/04/22 合肥中闻金泰与云南城投、上海矽胤组成的联合体以成交金额114.35 亿元受让合肥芯屏持有的合肥广芯 49.37 亿元人民币财产份额。合肥芯屏持有100%的合肥广芯，合肥广芯持有42.95%的合肥裕芯，合肥裕芯持有78.39%的安世半导体。即用114.35亿换来安世半导体33.6%的股权2018/05/22 上海中闻金泰与云南城投、上海智澎、西藏风格及西藏富恒向合肥中闻金泰提供借款 28.82 亿元，合肥中闻金泰以其收到的注册资本和股东借款支付了第一笔转让价款 57.16 亿元人民币2018/09/17 公司发布重大现金购买预案，上海中闻金泰拟对合肥中闻金泰增资 58.53 亿元（其中 50 亿元为现金出资，8.525 亿元为债权出资），用于支付第二笔转让价款，取得对合肥中闻金泰的控股权2018/12/01 公司以股份及现金方式向其他安世半导体境内外投资人购买其持有的财产份额，约合安世半导体 46.3%股权。交易对价合计201.49亿元

以现金方式支付 88.93 亿元，包括以募集配套资金向境内外 GP 支付 0.07 亿元、以募集配套资金向境内 LP 支付 32.54 亿元、向境外 LP 支付 8.235 亿美元（约折合 56.32 亿元人民币）；

以发行股份的方式支付 112.56 亿元，总计发行 4.56 亿股，发行价 24.68 元/股。本次交易境内现金对价支付来源为本次交易的募集配套资金，境外现金对价主要支付来源为公司通过境外关联方或裕成控股取得境外银行贷款或第三方借款。

收购完成后，闻泰将拥有安世集团79.97%的股权。

安世半导体融合设计、制造、封测于一体，属于典型的垂直整合半导体公司（IDM），盈利能力强，也是中国目前唯一拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM企业，有1万多种热销产品，2万多个客户，包括汽车、通信、消费等领域耳熟能详的国际知名企业，未来在移动通信、智能汽车、物联网等领域都有强劲的增长潜力，发展空间巨大。

安世集团的资产2016年底、2017年底为211.41亿元、223.92亿元，营业收入2016年度、2017年度营业收入为77.39亿元，94.43亿元，利润为8.02亿元、8.19亿元。安世的主要问题在于，2016年安世账面有118.98亿元的商誉，到了2017年，减少至113.58亿元。而本次收购完成后，将会形成超过200亿的商誉。

3.2.2.2 收购成功可能性

闻泰当前的问题主要在于资金。2016年末，闻泰的资产负债率为60.35%，到2018年第三季度，资产负债率达到77.35%。ODM行业平均资产负债率就在70%左右。ODM行业当前第三的龙旗科技在2017年12月的招股说明书中披露的数据显示，其资产负债率为78.31%（龙旗IPO被证监会否决）。但是，闻泰的资产负债率已经没有了太大的上升空间。

按照约定，闻泰科技应向境外LP支付8.235亿美元，其01月03日发布的公告显示，仅对境外LP支付了8235万美元，还有7.4亿美元的缺口；境内外GP的0.7亿美元已完成支付。境内LP的32.54亿元已经支付。综上，现金缺口共计7.4亿美元。

闻泰原计划用发行股份的方式以24.68元/股的价格支付112.56亿元。然而，自2018年12月03日复牌以来，闻泰的股价已由30.30跌至19.26（1月17日收盘价），中间经历了两次跌停。

如果并购失败，其股价将进一步下跌，公司大股东将面临质押平仓的风险。

尽管从以上情形来看，闻泰科技重组成功的希望较小，但是，重组失败的后果是闻泰科技无法承受的。闻泰科技并没有通过质押平仓来进行股东减持的需求。闻泰科技是目前唯一上市的ODM厂商，其需要股票市场来进行融资转型。无论当前的情况有多么的不利，就闻泰科技自身而言，一定要尽自己最大的能力完成这次重组。

目前还未由明显的坏消息传来，我认为闻泰科技重组成功的可能性大于失败的可能性。

3.2.2.3 成功以后

假定此次重组成功，闻泰依然面临着几个问题。

200亿的商誉。闻泰收购安世，并未要求安世做出业绩承诺，不过鉴于安世在2017年被建光资本收购后仍实现了收益的增长，安世的半导体业务不可能在闻泰收购后出现销售下跌的情况。本次收购过程中，格力出资30亿，最后持有闻泰10.51%的股份。并格力主要产品空调中所用的芯片包括二极管、整流器、双极型晶体管、MOSFET、 ESD保护等用于电压转换、驱动和静电保护的半导体器件，均属于安世半导体的产品范畴。安世的业绩应该依然能保持当前增长的态势。闻泰自身的发展。闻泰原本主攻的ODM领域毛利率较低，单机只有10元左右的利润。安世半导体作为闻泰的上游企业，毛利率在2016年达到35.8%。闻泰收购安世后，自身的成本可以有一定程度的下降。

4 投资建议

闻泰自成立以来，从IDH，到ODM实现了成功转型，2016年借壳上市成功，称为目前唯一一家上市的ODM公司。2017年闻泰称为全球最大的ODM厂商。自此来看，公司的战略比较成功。

2018年，闻泰停牌超过半年时间，进行地产业务的剥离和对安世半导体的收购。刨除与ODM相关度较小的地产行业，而对其上游企业进行收购，这体现出清晰的公司战略——要成为一家中上游移动设备制造商。

2018年12月04日复盘以后，闻泰的股价就一直呈下跌趋势，从复盘当天开盘价30.03跌至当前20元以下。主要系2018年上半年一直亏损所致。但是，在第三季度，由于闻泰收购安世半导体，财务费用上涨了0.6亿，同时，闻泰还实现了0.1亿的盈利，也就是说，去除收购的影响，闻泰在第三季度仍实现了0.8亿的净利润。说明其ODM业务仍正常运营。

闻泰当前正在为5G研发积极准备，称为全行业唯一的高通高优先级客户。闻泰在上游半导体提前布局，5G所引来的物联网时代将引来各类生活用品对半导体元器件的需求。

对闻泰的估值采用分部估值法，对于当前的闻泰科技：

PS估值

消费电子行业，平均PS为1.2，2017年闻泰全年销售额为170亿，2018年保守估计达到150亿，则估值为180亿。

PB估值

消费电子行业，平均PB为3.56，闻泰科技当前净资产为39亿，则估值为138.84亿。

对于安世半导体

PE估值

半导体行业，平均PE为35，保守估计2018年安世半导体净利润8亿元，则估值为280亿

PS估值

半导体行业平均PS为3.5，保守估计2018安世半导体销售额90亿，则估值为315亿

PB估值