【化工半年报点评】醋化股份：受益量价齐跌 下半年业绩有望快速增长

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摘要

事件：

公司公布半年业绩，报告期内实现营业收入7.77亿元，同比增长23.34%，归属于上市公司股东的净利润7631万元，同比增长11.69%，扣非归母净利润6521万元，同比增长13.88%，EPS为0.37元。

业绩略低于预期，医药农药、颜料中间体量价齐升助力业绩增长：

报告期内，2万吨双乙甲酯和1.4万吨双乙酰苯胺项目完成投产，医药农药中间体实现收入1.91亿元，同比增长71.13%，销量19077吨，同比增长53.38%，销售均价提至12208元/吨，16年同期10942元/吨，同比提高11.57%；颜料中间体实现收入1.68亿元，同比增长34.91%，销量8280吨，同比增长5.23%，销售均价提至20317元/吨，16年同期15848元/吨，同比提高28.21%。此外新增1.1万吨山梨酸钾项目因技改调试产销下滑,食品饲料添加剂收入3.16亿元，同比下降2.03%。

期待下半年产品量价齐升，业绩有望迎来快速增长：

山梨酸钾和双乙甲酯产业集中度高，厂商装置问题容易对供给端造成较大冲击。此前行业龙头宁波王龙（拥有山梨酸钾约4万吨、双乙甲酯约5万吨）因事故停产，江苏天成（双乙甲酯3万吨）因环保问题退出行业，导致供给收缩、山梨酸钾和双乙甲酯价格抬升；今年7月山东昆达（山梨酸钾约3万吨、双乙甲酯约3万吨）因环保高压停产，同时第四批环保督查工作深入开展，宁波玉龙等存在环保问题的企业开工将受影响，预计行业供给收紧、景气提升。公司前期环保投入到位，将充分受益行业景气，截至半年报公司出现问题的产能装置已全部完成技改调整，下半年山梨酸（钾）将释放产量，另外双乙甲酯和双乙酰苯胺新增产能平稳运行，受益量价齐升，公司下半年业绩有望实现快速增长。

投资建议：

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.90、1.20和1.42元。当前股价对应17-19 年PE分别29、21和18倍。考虑到公司山梨酸钾装置已正常生产，下半年受益量价齐升，业绩将迎来快速增长，给予“推荐”评级。

风险提示：装置开车不顺，产品价格下滑。

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