醋化股份——食品、饲料添加剂行业龙头

 

前言：我挖掘这类公司，只是自己看了一些公开的披露信息、行业信息及研报后自己做的学习笔记。不存在让人接盘的想法，我写的公司自己也未必已经买入，故不作投资建议，所以你们看了我文章买入亏钱的不要来骂我，赚钱的也不需要来感谢我。

1、基本介绍

醋化股份主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。公司业务内容涵盖产品研发，工艺优化开发，工业化生产，配套经营及定制加工等完整的精细化工业务体系。公司产品主要应用于食品和饲料的防腐，医药及农药的生产，颜（染）料的生产三个领域，因此本公司的产品分为：（1）食品、饲料添加剂：山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）；（2）医药、农药中间体：乙酰乙酸甲（乙）酯；（3）颜（染）料中间体：乙酰乙酰苯胺类产品；此外，公司应客户需求还经营部分其他有机化学产品销售。

  2、公司核心产品介绍及应用领域

从产品上看，公司产品主要涵盖食品、饲料添加、医药农药中间体，染料中间体三个板块。

3、业务构成比例：

以上是能够取得的201912的最新数据，可以看出食品饲料添加剂占业务的45%，医药农药中间体占25%，染料中间体占16%，毛利的话也是食品饲料添加剂板块最高，因此毫无疑问这块是公司最核心的业务，下文也会围绕最核心的业务来展开一下讲述。

4、产能情况：

备注：双烯酮、双乙甲酯、双乙苯胺类都是是精细化学品染料、医药、农药、食品和饲料添加剂、助剂等的原料。脱氢醋酸是食品饲料添加剂的原料。

山梨酸、山梨酸甲、脱氢醋酸钠都是食品饲料添加剂。

5、股东结构：

以上是2020.6的股东构成，从股权结构上看，公司是处于国资与管理层共同治理的局面。

6、行业地位：

公司是中国食品添加剂及配料协会常务理事单位，是防腐、抗氧化剂副主任委员，是中国染料工业协会有机颜料专业委员会委员单位。公司作为第一起草人起草了食品添加剂山梨酸（钾）和脱氢乙酸（钠）4项国家标准；公司作为第一起草人起草了乙酰乙酰苯胺、1-苯基-3-甲基-5-吡唑酮、工业用乙酰乙酸甲酯、工业用乙酰乙酸乙酯、2-氰基吡啶、3-氰基吡啶等6项行业标准；公司作为第一起草人和负责起草的行业和企业标准共计14项。

目前醋化股份主力品种山梨酸钾产能3.2万吨，为行业龙头，主要竞争对手王龙,昆达都因环保问题产能无法释放，具有规模、成本、渠道上的优势，对应上山梨酸钾价格有较强支撑。从2020年三季度看，公司同比的产品价格其实基本上波动不大，但原材料冰醋酸等有15%左右的下降，基本上和三季度报扣非后利润1.6亿同比增长14.26%的数据吻合。因此我可以得出一个结论：醋化股份的扣非后净利润与产品价格指数呈现高度的吻合，说明公司专注于主业，不搞跨行业并购，无商誉，是属于实实在在地在创造着价值的企业，管理层作风稳健。对于这样的公司当下的市场并不是很喜欢，因为它行业不性感，赛道很拥堵，产能也过剩，前景不光明。

7、财务指标分析

截止2020.9，公司总资产23.84亿，负债7.26亿，负债率较低，有息负债2.88亿，货币资金9.05亿，货币资金完全能覆盖有息负债，资产负债结构优秀。公司现金流充足，三季度经营现金流量净额2.7亿。

8、近期对外投资动向

近期公司有两个对外投资：

1、2020.4.18发布了南通醋酸化工股份有限公司关于全资子公司南通宏信化工有限公司投资建设“年产15000吨乙酰磺胺酸钾副产63000吨硫酸铵项目”的公告。健康食品已成为一种重要的发展趋势，而低糖、低热量的功能性食品添加剂越来越受到人们的青睐，今后将逐渐取代传统型食品添加剂。目前国内糖精、甜蜜素等传统型食品添加剂的产能约 9.5 万吨，随着此类食品添加剂逐步退出市场，乙酰磺胺酸钾（安赛蜜）的市场容量将快速扩大。目前乙酰磺胺酸钾的全球需求量约 3 万吨，每年以 5-10%的速度增长，具有良好的市场发展前景。

2、2020.12.29发布了南通醋酸化工股份有限公司关于设立全资子公司的公告，公司在上海出资1亿成立三奥（上海）生命科学有限公司公司。公告虽然披露该公司目前尚未明确经营业务方向，但从描述看“目前主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。在上海设立全资子公司符合公司战略规划和经营发展的需要，上海子公司将进一步拓展公司业务、招徕人才，寻求新的业务增长点，为股东带来更大回报”，应该还是从事化工行业内的。很有可能是依托上海为平台，吸引人才和资源，成立营销中心。从名字的角度看，这个公司还挺有想象空间的，但实际去干生命科学这么高大上的貌似又跨界的厉害，不符合公司一贯的风格。

9、总结

当前公司市值35亿，动态PE13.7倍，PB2.14，对于化工类企业来说其实估值算合理，但横向对比近期一些几十倍的化工企业来讲就显得低估了。另外一个就是公司的出口业务其实占比挺高，海外疫情慢慢解禁后营收这块应该有增长的空间。此票的基本面相当稳定，公司治理结构好，管理层和国资互相制衡，暴雷的可能性极小。因此投资者其实只要盯着它的产品和原材料价格基本上做做波段挺好的，如果上海那个公司以后被挖掘出来搞点什么性感业务，那就有超额收益了。