价投小盘股策略之醋化股份深度分析

 

一、公司发展历史

        1、实际控制人：

公司为集体所有制私有化企业，公司实际控制人为公司管理层顾清泉、丁彩峰、庆九、帅建新、钱进和薛金全，均系公司改制之前员工，均为江苏省南通市崇川区人。

2、公司历程：

公司前身为成立于 1959 年的南通醋酸化工厂。2000年南通市国有资产管理局同意改制。2000 年 11 月 28 日，精华集团、天生港电力、能源物资、大伦化工、燃料股份、徐祥焕、钱进、陈飞、朱勇华、顾清泉、张利华、周平、丁彩峰、庆九共同签署《关于发起设立南通醋酸化工股份有限公司协议书》。

2003年，南通精华集团将其持有的醋酸化工 52.84%股权以 3,181.88 万元的价格转让给醋酸化工经营管理团队，即顾清泉等 24 名自然人。

2015年上市，上市前夕，股权结构如下：

前十大股东为：

其中南通产业控股、南通新能源投资为国资委企业。

上市发行25%股份，募集资金4.6亿元，用于产能的扩张。

二、商业模式：

  1、产品及用途：

醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品。公司产品主要应用于食品和饲料的防腐，医药及农药的生产，颜（染）料的生产三个领域。具体产品而言，如下：（1）食品、饲料添加剂：山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）。主要作用有的抑制 腐败菌、霉菌和酵母。山梨酸（钾）参与人体新陈代谢 作用，最后被氧化 成水和二氧化碳， 不会在人体内蓄 积。毒性为食盐的 1/2，苯甲酸钠的 1/40。；

（2）医药、农药中间体：乙酰乙酸甲（乙）酯等。主要作用有用于合成维生素B3、同时也可以作为抗生素头孢中间体、除草剂中间体、杀虫剂中间体等；

（3）颜（染）料中间体：乙酰乙酰苯胺类产品。用于制造油墨、 油漆、涂料、塑料、 橡胶、塑料、合成 革、印花色浆、美 术颜料、彩色铅笔 芯等产品的着色剂。

2020年6月，各版块的收入情况如下：

2、生产模式：

以销定产

3、原材料：基础化工原料行业。

4、销售模式：

直销为主，国外部分为分销。

三、竞争格局

1、行业概况

  行业大，分散，进口替代，集中度提升，公司为上市企业，具体细分领域的优秀企业。

  公司所在行业为：精细化工，示意图入下。

化工中间体产业逐渐转移至以中国为代表的发展中国家，我国在精细化工产业链逐步发展壮大完善，进口替代空间逐步打开。不再是发达国家的专属。

①食品添加剂

食品添加剂，目前分散，集中度有望提升。食品工业、饲料工业的发展要求带动公司防腐剂产品的快速发展。

②化学制药、农药中间体：仿制药、农药增速仍然在，对医药、农药中间体需求任然旺盛。

③颜（染）料中间体行业：我国为全球最大颜料生产国，市场规模巨大。

2、公司具体竞争地位

公司所处地位具体而言，有如下亮点：

公司是中国食品添加剂及配料协会常务理事单位，是防腐、抗氧化剂副主任委员，是中国染料工业协会有机颜料专业委员会委员单位。

公司作为第一起草人起草了食品添加剂山梨酸（钾）和脱氢乙酸（钠）4项国家标准；

公司作为第一起草人起草了乙酰乙酰苯胺、1-苯基-3-甲基-5-吡唑酮、工业用乙酰乙酸甲酯、工业用乙酰乙酸乙酯、2-氰基吡啶、3-氰基吡啶等6项行业标准；

公司作为第一起草人和负责起草的行业和企业标准共计14项。公司的主要产品，在产业规模和市场占有率等方面均有一定的优势。目前随着新项目的逐步投产以及公司综合实力的提升，公司仍将保持行业领先的优势地位，引领细分市场的发展方向。

3、主要竞争对手：

四、下游客户：

公司产品需求广泛，下游客户极度分散，前五占比仅仅17%。具体下游客户涵盖相应各领域国内国外“大佬”，比一一列举。

五、核心竞争力综述：

1、客户粘性大：

精细化工产品的采购属于典型的“专家采购模式”，即：前期样品分析―试验室小试生产―最终产品小样下游评估―小规模试用―再评估―大量采购。

2、技术实力强：

精细化工化学反应工艺路线线复杂，需要高效控制，技术要求较高。一些关键性的技术垄断性很高，高级中间体的市场只掌握在少数公司手中，企业必须通过持续的研发来满足产品不断升级的需求。

公司具备丰富的生产经验、拥有成熟的技术和生产流程，以及持续研发能力。一是新产品在不断地开发，二是逐步对老产品的工艺改良、流程优化，不断提高效益。

3、产品丰富，需求刚需：

公司产品涉及的三大领域分别为食品、医药、化工颜料。均为全人类刚需。且我国进口替代市场空间巨大，国外生产需求转移市场巨大。同时公司产品结构丰富，涵盖了食品、饲料添加剂，医药、农药中间体，颜（染）料中间体等多个行业，涉及40多个产品。

4、市场份额领先（细分领域小，无具体细分数据统计）

多个产品为细分领域领先者，如公司主要产品之一山梨酸，为细分领域优势企业。

六、财务分析1、收入/利润近年持续增长，毛利润率、净利润率相对稳定

2、资产负债：总资产22亿元，总负责7亿元，净资产15亿元。资产集中在货币资金10亿元、应收3亿元、固定资产5亿元、存货1.4亿元、在建工程5000万元。负债集中在银行贷款2.5亿，应付账款3亿。3、产能扩张情况：

2017年有1亿元固定资产转固，目前在建较多，未来有扩产项目

   AK项目为：年产15,000吨乙酰磺胺酸钾副产63,000吨硫酸铵项目。

七、上市后资本运作

1、股份增减持情况

上市之时前十大股东：

目前前十大股东：

变化不大，大股东在2018年有少部分增持。

2、无定增、无较大金额收购。

八、估值分析：

1、横向：历史最低

2、横向：细分行业最低

九、筹码分析：

已全流通，原始股股东较多，且分散，市场主力资金炒作难度极大。未有机构投资者进入前十大。从公募基金公开数据看，有部分公募基金介入较少股份。

十、市场概念：

暂无

十一、投资机会分析：

下游分散且刚需、近年业绩持续增长、估值低、有息负债低，资金充沛、在建工程推进中、细分产品领域优势企业。

十二、风险提示:

产品及原材料价格波动、原始股减持、新增产能释放慢。

往期分析回顾（实力回顾，实盘、模拟组合收益均可验证，不仅仅只是嘴炮牛起来的韭菜）：

1、题材投资分析系列

（1）牛将来——基于A股成立以来各历史性底部分析

（2）股票动态估值探究——告诉您什么时候贪婪，什么时候疯狂!

（3）上市公司造假识别攻略

（4）小市值成长策略组合逻辑及标的更新第二期

（5）国家集成电路产业投资基金投资跟随策略分享

（6）寻找中长期牛股基因

2、掘金次新股系列

1-海能实业2-景津环保3-西麦食品

3、小盘成长价值深度分析系列

（1）海川智能（2）康斯特（3）久吾高科（4）山河药辅（5）通合科技（6）威星智能（7）三德科技（8）泰禾光电（9）春光科技（10）荣泰健康（11）海顺新材（12）威尔药业

4、小盘成长价值简评系列

（1）安科瑞简评（2）太龙照明简评（3）戴维医疗简评（4）瑞特股份（5）易德龙 (6)通润装备（7）海顺新材（8）瑞凌股份（9）安记食品（10）晨化股份（11）新宏泰（12）展鹏科技（13）新农股份

创作不易，若觉得有一定参考价值，希望各位看官点一点文章右下角的“在看”，感谢！

另有兴趣的读友，可进入公众号主页，点击下角“入群交流”，扫描二维码，加管理员好友，申请入群！