代糖赛道的新参与者醋化股份

 

先简单聊聊代糖的简单情况；

人工合成甜味剂已有六代，依次为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜。

糖精作为第一代甜味剂，其安全性目前广受质疑，由于其具有致癌风险，已被许多西方国家禁用。我国对糖精实行了定点生产、限产限销、总量控制；

第二代甜味剂甜蜜素，由于含有致癌物质环己胺和二戊己胺，已被英美等40多个国家禁用。我国也对甜蜜素在食品中加入量做了严格限定。

阿斯巴甜作为第三代甜味剂，安全性有一定的提升，但也曾经被FDA拒绝批准，且其热、碱稳定性差，不适用于苯丙酮尿症患者。可能致癌。

第五代三氯蔗糖则整体表现较好。

第六代纽甜尚处于导入期，市场份额占比较小。目前中国是全球最大的人工合成甜味剂生产国，国内市场主要仍是以甜蜜素和糖精等一二代人工合成甜味剂为主，三氯蔗糖等占比较小，其中三氯蔗糖占比4%。随着全球食品工业稳定增长，甜味剂未来市场需求有了保障基础。作为全球人工合成甜味剂生产国，我国未来甜味剂市场前景广阔。

零度可乐里面是阿巴斯甜，安赛蜜。

元气森林是赤藓糖醇。

上面几种物质都是代糖。

目前市场见到的有人工代糖和天然代糖。为什么阿斯巴甜最初可以被广泛商用，是因为成本低廉、甜度高，商用经济价值大，如果从健康角度来说，还是天然代糖更适合人体健康。

如安赛蜜、阿斯巴甜、甜蜜素等是属于人工代糖。一般都是通过人工化学改造或者合成的具有甜味的化学物质。人工代糖甜度高、热量低、不升糖、价格低。但同时也存在一些安全隐患，如吃多了可能会拉肚子、破坏肠道菌群、扩大胃口等。因此建议少吃。(关于人工甜味剂的副作用很多，这里就不整述了，总之少吃为好)

有人工代糖，那么就有天然代糖赤藓糖醇，主要是小麦、玉米等植物中提取，由葡萄糖发酵而成的天然糖醇，值得一提的是，赤藓糖醇是唯一使用天然发酵法提取的糖醇，所以被称为天然代糖。甜度为0.65，不会特别甜，比蔗糖还低，很适合与甜菊糖等高甜度代糖混合使用。

赤藓糖醇经过发酵，升糖指数骤降到1，不会引起血糖剧烈波动，非常适合糖尿病人和减肥人群使用。很多人喜欢自己在家做甜品，会用赤藓糖醇代替蔗糖白砂糖，更适合老人儿童食用。

人体对赤藓糖醇的耐受量几乎是最高的，谁都可以吃一点。主要原因是赤藓糖醇的分子量小，吸收少（确切的说几乎不吸收），和多余的钠钾离子一样，主要通过尿液排出，从而避免了高渗现象造成腹泻发生，进而也就避免了肠道细菌发酵产生胀气现象。

天然代糖还有个叫木糖醇的，木糖醇是水果和蔬菜中的天然物质，甜度与蔗糖相当。赤藓糖醇存在于许多水果中，也存在于发酵的食物中，例如葡萄酒，奶酪和酱油。如果你担心牙齿健康，肥胖，糖尿病，两者都是不错的选择。对比：木糖醇甜度更高，升糖指数也高一点。摄入过多可能导致腹泻，而且对狗有毒。赤藓糖醇可能比木糖醇对牙齿更友好，而且非常安全，也不会导致腹泻。

木糖醇的相对甜度为几乎与蔗糖相同，为1.0，赤藓糖醇的相对甜度为0.7左右，木糖醇相对甜度更高。木糖醇的热量等于二分之一的白砂糖、赤藓糖醇没有热量。

预防蛀牙方面，赤藓糖醇对比木糖醇更是略胜一筹。

醋化股份是代糖赛道的的新参与者。

再来看看一些需要注意的事情：

1、公司回复原材料涨价，但是产品降价说，21年一季度营业收入同比增长26.97%。因主要原材料冰醋酸一季度快速涨价原因，产品利润空间减少。原材料价格和产品价格总体随行就市（没定价权）。

2、之前那一波是低估加产能周期。公司主营食品添加剂，主要客户可口可乐、双汇等。

3、2020年3.31日公司和 DWC 公司，成立合资公司。初期设计产能为每年 16 万立方米，并视市场情况最终扩大产能到 48 万立

方米。合资公司注册资本为 2200 万欧元，其中公司持股比例为 49％，出资金额为 1078 万欧元；DWC 公司持股比例为 51％，出资金额为 1122 万欧元。

固雅木是一种新型环保材料，利用获得 FSC 认证的可持续循环种植的软木树种，通过清洁的制造技术，转变成具有类似高性能硬木或者更好的特性的木材，制作过程中产生的醋酸我公司主要原料之一。

（固雅木采用木材乙酰化改良技术，将可持续的，可在种植的针叶木材，与乙酸酐进行反应，从而使针叶木转化为一种不怕水、不怕光，不会腐烂的、长寿木材。 　　特点：一流的耐久性、卓越的尺寸稳定性 固雅木采用木材的乙酰化技术，通过木材与来自与醋酸的乙酸酐进行化学反应，把木材中的羟基自由基改变乙酰基团后，极大地降低了木材的吸水能力，使木材更具尺寸稳定性，也因此不再滋养生物，所以防霉防蛀，经久耐用。）

4、管理层就是实控人。跟散户利益一致。

5、公司销售给可口可乐公司的主要产品为食品添加剂类的山梨酸钾

6、2019年4.26开始环评，目前2020年年报工程进度17%。醋化股份安赛蜜建设产能15000吨。2019年安赛蜜的利润高，市场报价6.8万/ 吨，所以醋化也想进来分一杯羹。公司年产15000吨乙酰磺胺酸钾副产（就是安赛蜜又称ak糖）63000吨硫酸铵项目建设时间预计1年。2020年乙酰磺胺酸钾的全球需求量约3万吨，每年以5-10%的速度增长，具有良好的市场发展前景。

公司原材料主要为醋酸与巴豆醛，巴豆醛占山梨酸生产成本的 30%-35%，醋酸约占 10%-12%（去年2000、今年7000）。原料中，醋酸是充分市场化的大宗产品，近年来产能过剩严重，价格总体上持续处于低位；巴豆醛主要用于合成食品防腐剂，对公司盈利影响较大，但也处于产能过剩状态。

我们再来看一下公司基本：

醋化股份财务分析：

财务分析有几个点;

1、营收增长的稳定性以及可持续性。

2、毛利润、净利率有提示可能，费用率有下降可能。

3、盈利能力、成长能力（增速）、营运能力（周转）

4、财务安全性判断，资产负债端判断。

直接说结论：

1、公司最近三年营业收入同比增长，2020-2018营收同比增长7.37%11.31%22.11%。但是营收增速开始下滑。

2、最近三年毛利率基本保持稳定，同比 21.72%-0.06%21.78%2.63%19.14%-0.33%。

今年一季度毛利润为0.88亿，同比下降17%；毛利率为13.73%，同比下降-7.85%。下降主要原因是冰醋酸价格暴涨，成本上升。

3、销售费用降低（原因是2020年会计政策变更，将运输费用从消售费用变为主营业务成本）。管理费用保持稳定，（也有人说高管收入高），财务费用上升是因为汇兑损失。

整体看，三费下降空间不大。因为公司一半的营收都是美元，每年的外汇汇兑容易出现损失，目前人民币升值，可能对公司营收更加不利。

3、公司的盈利能力看，roe、roa。Roic数据均大于10%，保持问题的原因一方面是固定资产计提折旧严格，其次是分红50%。以及营收利润保持稳定。

我们从在建工程以及固定资产这一栏也能看出来，公司固定资产占比是每年下降5%左右，这都是计提折旧了。在建工程是新建的安赛蜜生产线。

4、营运能力看。

对上游话语权增强，应付票据跟应付账款周转天数增加。

公司本身的存货周转速度提高。

对下来，应收账款保持稳定。

4、财务安全基本不用去判断，能分红50%的企业，财务大概率是安全的。公司的负债短期借款3.08，应付账款2.38亿，无长期借款。安全。

5、年报显示公司货币资金8.9亿，交易性金融资产2.36亿。另外应收应付账款基本抵消，借款就3个亿，公司所有者权益17亿，市值30亿，也就是说，醋化股份，市场只给了一倍不到的溢价。

每年公司能盈利2亿、分红一亿，如果有人全收了他，也是划算的。经营现金流净额大于净利润，公司财务安全资金安全、包括利润都是真实。

综上所述：

1、公司虽然是化学行业，但是经营无明显周期性。

2、营收、利润稳定，但是行业一般。毛利润净利润底，行业话语权不足。

3、财务安全性极高，不存在造假可能。

4、营收的增长主要来自于新产品的投产，以及产品的自然涨价（同时也受到原材料涨价的冲击）。

下面就是关键的怎么做了。

结论：原有食品添加剂（防腐剂）业务虽然受到原材料涨价造成业绩下滑，但是公司领先的市占率是存在的，并可展望安赛蜜投产后带来的利润增长，跌倒极限估值位置，可以进行逆向投资。

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