央妈会抛弃CNH这个熊孩子吗？

作者：三青时间：2023-05-23 阅读数：人阅读

央妈怒了，熊孩子们尝到苦头了吧显然央妈怒了。周五开始，CNH市场看到明显的CNH买盘。周一更是买盘凶猛，拉升幅度让我瞠目结舌。

（补充，周一CNH即期大涨逾900点，周二一度接着大涨近200点，尾盘回落至6.5845，但已较1月7日盘中低点6.7600大幅反攻）

但是这次护盘与2015年8、9月的护盘完全不同。虽然护CNH现货将造成流动性紧缩。但上次护盘造成的流动性紧缩在套利者搬运、HKMA投放流动性等因素下化解的很快。最终，汇率的提振和流动性的恢复，保护了CNH资产如点心债等。

今天流动性的紧缩却没有看到上次的保护措施，以前提供流动性的机构如今坐视紧缩，以CCS计算的隔夜CNH融资成本一度高达70%，吓死宝宝了。周一香港收市，虽然CNH汇率飙升1%以上，但是CNH的各期限Outright Forward 其实都很惨。如果你拿的是久期更长、流动性溢价更高的CNH资产如点心债，那画面只会更美（记住你的融资成本是短期CNH利率)。

可能今天确实打爆了很多空头，但同样打爆了大量多头，因为多头很少只拿CNH货币，都是拿CNH资产。抽走流动性的举措，会直接伤害这个市场的所有参与者，不论多头空头。

回溯开年情况刚开年的汇率剧烈波动，其实可以从2015年12月的几个明显的迹象中寻找到根源。

第一是人民银行暗示通过货币篮子逐步与美元脱钩。关于汇率篮子，有很多研究报告可参考，就不赘述了，只说明一个有意思的现象，就是CFETS的外汇指数中美元和港币的比例降到了33%。

虽然这个货币篮子是按照贸易量比例得出的，但是贸易量比例和收付货币不是一回事。企业习惯以美元作为计价货币，就算要收到日元或者新兴市场货币，大部分时候也是预先对冲成美元，这一点从外债的币种结构上体现的非常明显，美元以及挂钩美元的港币所占比例长期高达80%以上。33%与80%之间的巨大差额，表明央行已经厌倦了事实上挂钩美元的汇率政策。

第二是2015年12月央行对汇率波动，尤其是CNH波动容忍度的上升，似乎暗示央行有意培育正常化、市场化的汇率波动。（对2015年12月储备数字的大幅下降我另有计算，不认为是干预造成的。）但是显然这个引导并没有被市场参与者（包括等着换汇的中国大妈）接受。大妈的眼睛死死的盯着耳熟能详的人民币兑美元汇价，而不是如听天书的“CFETS汇价指数”。另外一个麻烦制造者是CNH，所有对人民币汇率的担忧都在CNH市场翻倍反映出来。本来CNH是一个有自己独特故事的市场，偏偏架不住市场参与者普遍把CNH当成CNY的引领指标看待。这种误解，在一个参与者过于单一，缺乏吸收风险能力，完全博政策导向的市场，被理解为CNY贬值压力剧增。此外，境内远期套保受限以后，许多贸易商移至境外CNH市场对冲。加之很多点心债投资者以美元计价，也有对冲CNH汇率的需求，所以CNH市场挤进了一批空头。

叠加投机性恐慌情绪自我强化后，虽然CNY老老实实按照篮子波动，参与者却忽略这一点而是炒作CNH的连滚带爬下跌，CNY/CNH价差超过了2000点。再叠加股市熔断，CNH竟然享受到诞生以来的最高关注度，变成全球性系统风险指标。如果这还不够热闹，今天还有一个新闻出来，市场传言IMF都注意到了CNY/CNH价差，这会影响好不容易拿到的SDR门票吗？熊孩子会被抛弃吗？很担心CNH会完全丧失央妈的爱。这个无人照顾的野孩子脾气与循规蹈矩的CNY相差太大，特爱以“市场化交易”为名自作主张，不仅不怎么听央妈在汇率方面的指示，还净跟一些来路不明居心叵测的投机者套利者来往，习气越来越差，越来越不符合央妈的严厉要求。在央妈还对他抱有希望，指望他拿下“国际化”这个任务时，央妈还有耐心教导他。但是央妈最近忙的焦头烂额，脾气越来越暴躁，而且CNY最近交了好多作业如“CIPS系统”、境外央行外汇交易、CFETS伦敦时间交易等等，央妈会觉得CNY其实完全可以拿下CNH的任务，所以不用管CNH吗？