CNH市场面临重建

 

在一段时间的剧烈波动后，离岸人民币市场出现稳定的迹象。市场也开始越来越接受人民币会在G20峰会和两会之前保持基本稳定的观点，从一年期美元兑CNH的远期价格来看，在触及6.70的低点后，美元兑CNH的一年期价格开始出现回升，并在6.75的水平进行徘徊。

USD-CNH一年期远汇价格

与此同时，CNH期权的隐含波动率也开始出现下降，而期限越短，其下降的幅度约为明显，以一个月的隐含波动率为例，目前市场的报价大约为7.9%，而两周前其报价则超过了10%。这表明市场已经开始逐步减少对短期人民币大幅波动的“赌注”，尽管长期限期权的隐含波动率仍保持在高位附近，但这可以认为是一种正常的市场情绪——人民币的双边波动在长期来看仍然是一个大概率事件。

USD-CNH一个月隐含波动率

市场没有交易方向，在一定程度上表明央行对于离岸市场的干预取得了效果，但倒过来看，市场仍然等待央行的下一步动作，这则是另一种尴尬。

对于央行来说，方向性的选择可能仍然需要一定的时间来考量，眼下比较重要的是解决CNH利率倒挂的问题。需要清楚的是，对于任何一个市场来说，利率倒挂的现象长期存在，对于投资者信心都会存在负面的影响。下面这张图就反映了过去一段时间市场的利率状况，其中的黄线是两周之前的CNH隐含利率，从一周到五年，而其中的绿线则是今天下午的利率结构。

总体来看，整体利率结构仍然处于短期高于长期利率的趋势，但短期利率的下滑幅度明显大于长期利率。在本图中没有显示出隔夜利率的水平，而数据显示，在过去的两周内，隔夜利率从之前的零利率回归到大约4%左右的正常水平。目前一年的利率大约在4.3%，略高于隔夜利率，尽管稍微有些偏低，但总体处于正常区间。在这样的假设下，这表明目前的一周至三个月的利率仍然处于较高的水平上，而这段利率却是市场定价的重要基础，如果该段利率长期处于高位，不仅将影响资金成本，更重要的是将会影响市场预期，那么对于点心债以及企业的正常贸易融资来说，都将产生极大的影响。因此，在汇率预期大致稳定的状况下，央行应该着力CNH利率曲线的正常化，否则目前这样的非正常利率曲线将不可避免带来更多的“投机盘”。

CNH隐含利率

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